航天军工行业三季报综述：长期向好，静待拐点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航天军工 三季报综述：长期向好，静待拐点 华泰研究 航天军工 增持 (维持) 研究员 李聪 SAC No. S0570521020001 SFC No. BRW518 licong017951@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 朱雨时 SAC No. S0570521120001 zhuyushi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 田莫充 SAC No. S0570523050004 tianmochong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中航沈飞 600760 CH 52.32 买入 中航光电 002179 CH 55.72 买入 中航高科 600862 CH 27.16 增持 航天彩虹 002389 CH 26.23 买入 铂力特 688333 CH 150.66 买入 西部超导 688122 CH 55.75 买入 臻镭科技 688270 CH 61.60 买入 华秦科技 688281 CH 192.15 买入 航材股份 688563 CH 80.55 买入 航天南湖 688552 CH 30.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 05 日│中国内地 专题研究 中期调整影响逐步显现，板块业绩平稳增长 国防军工（中信）板块 23Q1-Q3 实现营收 3257.40 亿元，同比增长 8.13%，实现归母净利润 248 亿元，同比增长 4.68%，“一主两率”核心标的基本都保持了营收与归母净利润稳步增长态势，而部分标的因装备十四五中期调整原因，出现了下游需求阶段性低迷、订单断档的情况；同时部分产品价格压力明显，毛利率有所下降。目前行业合同负债+预付款已呈现高位下滑趋势，或意味着行业已经处于消化“十四五”首批大订单的尾声，“十四五”中期订单落地情况或将成为板块基本面的晴雨表，我们维持“一主两率”投资框架，建议关注以信息化、新材料、航空发动机等方向。 订单断档为行业共性问题，板块盈利能力仍有提升空间 产业链自下而上订单断档的情况仍未改善：下游主机厂 23Q3 期末合同负债+预收款合计 473.35 亿元，同比下降 33.88%；中游配套厂 23Q3 期末合同负债+预收账款为 38.65 亿元，同比下降 18.51%，制造加工厂 23Q3 期末合同负债+预收账款为 7.92 亿元，同比下滑 25.71%；上游新材料企业 23Q3期末合同负债+预收款为 14.00 亿元，同比下滑 24.35%。2023Q3 板块毛利率和净利率水平分别为 21.19%和 6.59%，同比分别变动+0.45pcts 和-0.60pcts，规模效应有望进一步凸显；装备放量和采购模式优化有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断，能够促使企业更好落实降本增效，板块盈利能力还存在进一步提升的空间。 产业链上下游业绩螺旋式增长，行业长期景气度无忧 军工产业链链条长，扩产需全产业链予以配合，因此产能提升较慢；同时多种新型号在十四五期间进入批量阶段，生产初期的多种因素导致产业链中下游业绩释放明显滞后。随着产业链配套产能逐步到位，各类问题有望逐步缓解，中下游企业业绩增速或改善明显，进入稳定业绩释放阶段，下游产能的扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升，从而再次引发中上游进入新一轮的扩产周期，我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。 重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向 新材料方面，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时信息化设备迭代周期较快，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平；航空发动机方面，1）短期：当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000 商用发动机加速研制推出，或确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。 风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。 (19)(11)(4)412Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)航天军工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航天军工 正文目录 板块总览：中期调整影响逐步显现，板块业绩平稳增长 .............................................................................................. 3 分子板块讨论：业绩分化，订单断档或为共性现状 ...................................................................................................... 4 主机厂：进入业绩释放周期，景气度保持良好...................................................................................................... 4 信息化：业绩略微下滑，静待中期调整带来订单复苏 ........................................................................................... 6 新材料：业绩稳步提升，看好长期盈利表现 ......................................................................................................... 9 配套厂：整体保持平稳，个股业绩分化明显 ....................................................................................................... 11 制造加工：产能扩张，需求共振，板块表现亮眼 ................................................................................................ 13 投资主线：重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向 ......................................................................................... 15 风