基础化工行业2023年三季报总结：23Q3终端补库需求集中释放，周期产品价差明显修复，中上游企业盈利边际改善

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工 2023 年 11 月 03 日 23Q3 终端补库需求集中释放，周期产品价差明显修复，中上游企业盈利边际改善 看好 ——基础化工行业 2023 年三季报总结 相关研究 "制冷剂配额方案通过，周期关注阿尔法 ， 成 长 关 注 景 气 度 - 《 化 工 周 报23/10/23-23/10/27》" 2023 年 10 月29 日 "周期 Q4 步入淡季，成长边际修复，建议关注低 估值、业 绩确定性 标的-《 化 工 周 报 23/10/16-23/10/20 》 " 2023 年 10 月 22 日 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 于炳麟 A0230122020002 yubl@swsresearch.com 邵靖宇 A0230122070014 shaojy@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818× maxy@swsresearch.com 本期投资提示：  2023Q3 能源价格触底后反弹，叠加终端需求旺季临近，基础化工价差明显修复。国内经济仍在复苏通道，美联储加息有望结束，叠加俄罗斯及 OPEC+减产，国际油价触底回暖。23Q3 Brent 现货均价为 86.71 美元/桶，同比下滑 14.49%，环比提升 10.4%，原油价格底部回暖；煤价旺季逐步企稳，截至 10 月 31 日，Q5500 的动力煤秦皇岛港口价 956 元/吨，较年内低点 765 元/吨上涨25%。前期能源价格的快速回落，持续挤压下游库存，随能源价格企稳回暖，下游补库需求集中释放，部分基础化工产品价差走扩。部分出口占比较高企业，随 Q3 汇兑收益减少费用支出增加，拖累业绩环比承压。23Q1-3 化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）实现营业收入 15108 亿元（YoY-6.5%），净利润 1006 亿元（YoY-44.54%），符合市场预期。其中，23Q3 化工板块营业收入 5182 亿元（YoY-0.6%，QoQ+1.2%），净利润 313 亿元（YoY-26.9%，QoQ-10.0%）。单季度毛利率、净利率分别为 17.6%、6.0%，环比分别变动+0.04pct、-0.8pct。整体行业的资产负债率为 48.9%，同比、环比分别下滑 0.7pct、0.3pct，仍处于历史均值以下。截至 23 年三季度，行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长 16.9%、2.8%，进入新一轮产能建设周期。23Q3 行业经营性现金流净流入 548 亿元，同比增加 21 亿元，景气回暖企业回款能力增加；投资性现金流净流出 642 亿元，同比增加 27 亿元，资本开支持续投入。  从 23 年三季报来看：随终端补库需求集中释放，偏中上游周期化工品价差明显走扩，相关行业盈利回暖，同时出行链维持同环比提升趋势。根据 wind 统计，2023Q1-3 净利润同比增速较大的细分板块是非金属材料、轮胎、涤纶等，下滑幅度比较大的细分板块是氯碱、农药、胶粘剂及氟化工等；其中，23Q3 随下游刚需补库需求集中市场，上游偏周期产品价差明显走扩，支撑相关企业盈利提升，单季度环比提升明显的细分板块主要是煤化工、氮肥、磷肥及磷化工、纯碱、氯碱及轮胎等，但周期品盈利回暖的同时挤压制品端利润，单季度环比下滑幅度较大的细分板块主要是染料、农药、钾肥等。后续展望，传统周期方面，随终端需求旺季结束，周期产品价差回落，但油价仍高位震荡，化工品价差有望维持，重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马，中枢利润及固定资产有望实现快速增长，看好万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、远兴能源迎来新一轮成长。细分周期重点关注轮胎及氟化工，国内出行链需求同比明显修复，带动全钢胎、工程胎、半钢胎需求全面增长，同时成本端轮胎原材料及运费价格大幅回落，轮胎企业业绩持续改善；制冷剂配额方案通过，跟初稿基本维持不变，预计到年底配额发放后，明年制冷剂价格有望企稳回升。受市场风险偏好影响，成长标的估值已经回落至合理区间。后续华为产业链回归，带动消费电子产业复苏的同时，加强国内半导体产业链自主可控意识，同时中美关系缓和也有望带来国内半导体限制的放松。重点关注估值低位，业绩具备确定性的标的。  维持行业“看好”评级。建议从三方面布局：1、传统周期关注白马及细分企业的阿尔法：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，纺服链涤纶长丝桐昆股份，农化关注复合肥新洋丰、云图控股、农药细分标的（润丰股份等）。2、长景气底部上行板块，受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技。3、成长标的确定性修复。华为产业链回归带来三层逻辑：1）mate 60 带动消费电子全产业链复苏；2）华为半导体产业链的配套；3）中美关系缓和带来国内半导体限制放松。半导体材料方面，建议关注估值低位，业绩具备确定性的雅克科技（国内高端半导体前驱体供应商）、长存、中芯等电子特气重要供应商华特气体、鼎龙股份、广钢气体、中船特气；面板材料方面，建议关注斯迪克（Meta X5 屏幕 OCA 供应商）、东材科技。其他关注 MLCC 及齿科材料国瓷材料，面板材料万润股份、濮阳惠成、飞凯材料、瑞联新材等，催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂新化股份等。  核心假设风险：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落； 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 55 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 传统周期关注白马及细分企业的阿尔法：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，纺服链涤纶长丝桐昆股份，农化关注复合肥新洋丰、云图控股、农药细分标的（润丰股份等）。 长景气底部上行板块：受内需恢复及成本下降，轮胎产业链（轮胎及耗材）有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束，价格底部回升，关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、昊华科技。 成长标的确定性修复。华为产业链回归带来三层逻辑：1）mate 60 带动消费电子全产业链复苏；2）华为半导体产业链的配套；3）中美关系缓和带来国内半导体限制放松。半导体材料方面，建议关注估值低位，业绩具备确定性的雅克科技（国内高端半导体前驱体供应商）、长存、中芯等电子特气重要供应商华特气体、鼎龙股份、广钢气体、中船特气；面板材料方面，建议关注斯迪克（Meta X5 屏幕 OCA 供应商）、东材科技。其他关注 MLCC 及齿科材料国瓷材料，面板材料万润股份、濮阳惠成、飞凯材料、瑞联新材