化妆品医美行业周报：天猫双11下周开幕，抖音国货抢跑

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2025 年 10 月 12 日 天猫双 11 下周开幕，抖音国货抢跑 看好 ——化妆品医美行业周报 20251012 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王立平 (8621)23297818× wanglp@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025 年 9 月 29 日至 2025 年 10 月 10 日期间，申万美容护理指数上涨 1.3%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数上涨 1.2%，弱于申万 A 指 0.4pct；申万个护用品指数上涨 3.1%，强于申万 A 指数 1.5pct。 ⚫ 周观点：天猫双 11 下周开幕，抖音国货抢跑。25 年天猫双 11 大促将在 10 月 15 日晚开启，当晚天猫渠道超头部主播李佳琦直播美妆专场，国货品牌珀莱雅、毛戈平、韩束等品牌，以同比持平/略增的折扣力度积极参与，预计于 15 日当晚迎来开门红。抖音渠道今天双 11 拉长战线，由 9 月 16 日开启中秋+国庆+双 11 大促预热与抢跑，受此影响，国货品牌 9 月 GMV 增速亮眼，据蝉妈妈数据，上美股份旗下子品牌聚光白、安敏优放量，若羽臣旗下斐萃单月 GMV 过 2 亿。在双 11 大促加持下，Q4 旺季正式开启。 ⚫ 本周重点回顾：水羊股份(300740)深度:自有 CP 品牌双轮驱动，高端化全球化转型。水羊股份是中国领先的科技型美妆企业，2006 年成立，形成“自有品牌+CP 代理品牌”双业务格局。2021-2024 年营收稳定在 40-50 亿元区间，2024 年毛利率 63.01%（较2021 年提升 10.94pct），研发费用率 1.94%，自营渠道毛利率达 67.82%，盈利质量持续优化。1）品牌矩阵：高端线形成“EDB（高奢敏感肌）+PA（中高端修护）+RV（高奢科技抗衰）”三角，2023 年 EDB 全球 GMV 破 10 亿元，PA 中国区营收 2024年增超 700%；2）渠道：线上抖音营收占比 40.77%（2024 年），线下布局 SKP、张园城堡店等高端场景，自营渠道占比 72.65%，全渠道协同增效；3）研发：“三体两翼一平台”体系支撑 10 余种独有原料技术，黑参提取物、PQQ 等新原料获国际认可，2024 年授权发明专利 27 项，产学研合作强化技术壁垒。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 2.58/3.31/3.98 亿元，同增 134.9%/28.1%/20.2%。 ⚫ 新闻回顾：自然堂发布招股书拟赴港上市。2025 年 9 月 29 日，自然堂全球控股（前伽蓝集团）向港交所递表，申请港交所上市。公司 2022-2024 年营收 42.92 亿、44.42亿、46.01 亿元，2025 年上半年营收 24.48 亿（同比增 6.43%），位列本土美妆企业第六，毛利率稳定增长至 70.1%。旗下有自然堂、珀芙研等 5 大品牌，自然堂品牌年营收超 40 亿，2025 年上半年占集团营收 94.9%；珀芙研同期营收 9310 万（同比增97.67%）。渠道上，2025 年上半年线上占比 68.8%，线下超 6.27 万个零售点，还启用“一盘货系统”数字化运营，会员超 3770 万。研发累计投入 3.48 亿，有 229 项专利，欧莱雅持股 6.67%。募资拟用于渠道、研发、数字化等，具备从原料到产品的自主研发生产能力。 ⚫ 投资分析意见：化妆品：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。3）母婴板块：圣贝拉、孩子王，建议关注：不同集团。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、水羊股份，建议关注：壹网壹创、青木科技。 ⚫ 风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1．行业观点 1.1 化妆品医美板块：本周化妆品医美板块表现弱于市场 本周化妆品医美板块表现弱于市场。2025 年 9 月 29 日至 2025 年 10 月 10 日期间，申万美容护理指数上涨 1.3%，表现弱于市场。其中，申万化妆品指数上涨 1.2%，弱于申万 A 指 0.4pct；申万个护用品指数上涨 3.1%，强于申万 A 指数 1.5pct。 图 1：本周化妆品医美板块整体表现弱于市场 资料来源：Wind，申万宏源研究 本周板块表现前三的个股：嘉亨家化(+35.0%)，依依股份(+18.6%)，延江股份(+15.6%)；本周表现后三的个股：毛戈平(-7.2%)，上美股份（-5.4%)，上海家化（-2.4%)。 图 2：本周化妆品医美板块个股涨跌幅 资料来源：Wind，申万宏源研究 1.3%-4%0%4%8%12%有色金属钢铁基础化工建筑装饰建筑材料公用事业煤炭非银金融国防军工石油石化电力设备房地产环保申万A指数纺织服饰机械设备轻工制造美容护理交通运输农林牧渔食品饮料计算机汽车医药生物商贸零售综合电子家用电器银行社会服务通信传媒-10%0%10%20%30%40%嘉亨家化依依股份延江股份水羊股份名臣健康洁雅股份稳健医疗华业香料可靠股份青松股份力合科创倍加洁福瑞达中顺洁柔华熙生物锦盛新材*ST美谷豪悦护理红棉股份贝泰妮珀莱雅拉芳家化巨子生物爱美客丸美生物青岛金王百亚股份诺邦股份上海家化上美股份毛戈平 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 1.2 本周行业观点 【化妆品医美】 天猫双 11 下周开幕，抖音国货抢跑。25 年天猫双 11 大促将在 10 月 15 日晚开启，当晚天猫渠道超头部主播李佳琦直播美妆专场，国货品牌珀莱雅、毛戈平、韩束等品牌，以同比持平/略增的折扣力度积极参与，预计于 15 日当晚迎来开门红。抖音渠道今天双11 拉长战线，由 9 月 16 日开启中秋+国庆+双 11 大促预热与抢跑，受此影响，国货品牌9 月 GMV 增速亮眼，据蝉妈妈数据，上美股份旗下子品牌聚光白、安敏优放量，若羽臣旗下斐萃单月 GMV 过 2 亿。在双 11 大促加持下，Q4 旺季正式开启。 2. 近期重点关注 2.1 重点回顾（引用已发报告部分内容） 水羊股份(300740)深度:自有 CP 品