洁雅股份(301108)优质湿巾制造商，国际品牌大客户订单催化业绩拐点

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 美容护理 2025 年 09 月 29 日 洁雅股份 (301108) ——优质湿巾制造商，国际品牌大客户订单催化业绩拐点 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 洁雅股份：优质湿巾制造商，股权激励彰显增长信心。公司成立于 1999 年，专业湿巾制造商，主要客户包括 Woolworths、金佰利集团、强生公司、宝洁公司、babycare、东方甄选等。受疫情后湿巾订单回落，2024 年公司业绩触底，2024 年营业收入、归母净利润分别降至 5.47、0.19 亿元，2024 年净利率降至 3.50%。2025 年以来，伴随公司海外大客户订单量增加，业绩恢复明显，2025H1 公司营业收入为 3.10 亿元，同比增长 8.8%，归母净利润为 0.33 亿元，同比增长 22.6%，2025H1 净利率修复至 10.50%。公司发布 2025年限制性股票激励计划，业绩考核要求以 2024 年收入为基数，2025-2027 年三年收入目标翻倍，彰显增长信心。 ⚫ 行业：湿巾市场规模稳步扩容，全球化品牌优势稳固。1）海外：全球湿巾市场规模稳健增长，欧美为消费主力。2024 年全球湿巾零售市场规模达到 184 亿美元，同比增长 2.7%，2024 年全球湿巾公司 CR10 为 41.3%，其中宝洁、金佰利规模最大，份额分别为 13.9%、11.3%。分市场看，2024 年美国、西欧湿巾零售市场规模分别为 67、39 亿美元。2）中国：湿巾市场规模超百亿，新品牌快速崛起。2024 年中国湿巾零售市场规模达到 129 亿元，同比增长 4.3%，2024 年湿巾品牌 CR10 为 48.0%，德佑等新品牌搭乘电商红利快速崛起。 ⚫ 公司：国际品牌大客户订单充沛，美国工厂打开成长空间。1）产品：湿巾制造为核心主业，2025 年以来盈利修复显著。与行业内杭州国光公司（诺邦股份收购其 51%股权）比，洁雅股份净利率优势明显，2025H1 杭州国光收入 4.58 亿元，净利润为 0.19 亿元，净利率为 4.08%，而洁雅股份净利率为 10.50%。2）客户：绑定国际品牌大客户，外销业务快速放量。2024 年公司前五大客户收入占比为 77.6%，主要客户可划分为国际品牌客户、国际渠道客户、国内品牌客户三种类型，伴随国际品牌大客户订单放量，2025H1 公司国外收入同比增长 46.2%，国外收入占比提升至 60.3%，且从盈利水平看，国外业务毛利率显著优于国内业务，2025H1 公司国外业务、国内业务毛利率分别为 35.38%、6.22%。3）产能：美国工厂打开全球化空间，有望铸就核心竞争力。测算国内铜陵工厂目前产能可支撑约 10 亿收入空间，较 2024 年接近翻倍。同时公司 2024 年底筹建美国生产基地，项目产能为年产 150 亿片湿巾，进一步打开全球化空间，支撑中长期增长。 ⚫ 盈利预测与估值：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.77、1.07、1.44 亿元，分别同比增长 297.2%、38.1%、34.7%，当前市值（2025/9/26）为 35 亿，对应 2025-2027年 PE 分别为 45、33、24 倍。可比公司估值法下，给与洁雅股份 2026 年 PEG 为 1.16，则对应市值为 46 亿，首次覆盖，给予洁雅股份“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 市场数据： 2025 年 09 月 26 日 收盘价（元） 31.18 一年内最高/最低（元） 41.26/21.31 市净率 1.9 股息率%（分红/股价） 0.64 流通 A 股市值（百万元） 2,016 上证指数/深证成指 3,828.11/13,209.00 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 23.15 资产负债率% 15.07 总股本/流通 A 股（百万） 113/65 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 联系人 庞盈盈 (8621)23297818× pangyy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025H1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 547 310 716 888 1,137 同比增长率（%） -12.1 8.8 30.8 24.0 28.0 归母净利润（百万元） 19 33 77 107 144 同比增长率（%） -83.1 22.6 297.2 38.1 34.7 每股收益（元/股） 0.24 0.40 0.68 0.94 1.27 毛利率（%） 19.6 23.8 25.1 27.1 29.1 ROE（%） . . . . . 市盈率 180 45 33 24 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 09-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-260%100%200%(收益率)洁雅股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 洁雅股份：优质湿巾制造商，股权激励彰显增长信心。公司成立于 1999 年，专业湿巾制造商，主要客户包括 Woolworths、金佰利集团、强生公司、宝洁公司、babycare、东方甄选等。受疫情后湿巾订单回落，2024 年公司业绩触底，2024 年营业收入、归母净利润分别降至 5.47、0.19 亿元，2024 年净利率降至 3.50%。2025 年以来，伴随公司海外大客户订单量增加，业绩恢复明显，2025H1 公司营业收入为 3.10 亿元，同比增长 8.8%，归母净利润为 0.33 亿元，同比增长 22.6%，2025H1 净利率修复至 10.50%。公司发布 2025 年限制性股票激励计划，业绩考核要求以 2024 年收入为基数，2025-2027 年三年收入目标翻倍，彰显增长信心。 预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.77、1.07、1.44 亿元，分别同比增长297.2%、38.1%、34.7%，当前市值（2025/9/26）为 35 亿，对应 2025-2027 年 PE分别为 45、33、24 倍。可比公司估值法下，给与洁雅股份 2026 年 PEG 为 1.16，则对应市值为 46 亿，首次覆盖，给予洁雅股份“买入”评级。 关键假设点 分区域看： 1）国内业务：公司国内业务以为 babycare、金佰利中国、东方甄选等代工为主，考虑内销业务毛利率较低，公司逐步