收入持续稳健，生物性资产价值变动干扰利润

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：28.24 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 749.89 流通股本(百万股) 749.48 0 市价(元) 28.24 市值(百万元) 21,176.89 流通市值(百万元) 21,165.32 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《昭衍新药（603127.SH）-公司点评：收入持续强劲，生物性资产价值变动扰动利润-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.09.01 2 《昭衍新药（603127.SH）-公司点评：主业持续强劲，生物性资产价值变动扰动表观利润-买入-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2023.07.16 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1516.68 2267.97 2851.43 3687.03 4584.64 增长率 yoy% 40.97% 49.54% 25.73% 29.30% 24.35% 净利润（百万元） 557.46 1074.26 709.74 1013.04 1348.39 增长率 yoy% 76.96% 92.71% -33.93% 42.73% 33.10% 每股收益（元） 0.74 1.43 0.95 1.35 1.80 每股现金流量 0.91 1.29 1.59 0.07 0.49 净资产收益率 7.81% 13.13% 8.17% 10.44% 12.19% P/E 37.99 19.71 29.84 20.90 15.71 PEG 0.49 0.21 -0.88 0.49 0.47 P/B 2.97 2.59 2.44 2.18 1.91 备注：截止 2023 年 11 月 12 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入 15.87 亿元，同比增长 24.34%；归母净利润 3.28 亿元，同比下降 48.17%；扣非归母净利润3.11 亿元，同比下降 48.62%。 ◼ 收入持续稳健，生物性资产价值干扰利润。分季度看，公司 2023Q3 营业收入为5.75 亿元（+15.11%），归母净利润 2.37 亿元（-9.18%），扣非归母净利润 2.34亿元（-10.04%），收入增速高于利润，我们预计主要系：生物性资产公允价值变动带来损失：2023Q1-Q3 约 1.01 亿元。此外，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，我们预计反映公司真实运营的实验室服务业务净利润约 3.09 亿元，同比增长约 16.03%。同时，2023 年前三季度毛利率约43.77%（-5.93pp）。订单方面，2023 年前三季度新签订单约 18 亿元，截止三季度末，在手订单约 36.6 亿元。 ◼ 研发投入持续增长，费用率基本稳定。费用方面，2023 年前三季度销售费用 1833万元（+47.94%），费用率 1.16%、同比提升 0.19pp。2023 年前三季度管理费用2.29 亿元（-1.71%），费用率 14.44%、同比下降 3.83pp。2023 年前三季度研发费用 7764 万元（+55.11%），费用率 4.89%，同比提升 0.97pp，我们预计主要系研发投入确认变更所致。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，利润端源于非人灵长类价格带来生物性资产价值变动波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 28.51、36.87、45.85 亿元（调整前 30.01、39.77、49.77 亿元），同比增长 25.73%、29.30%、24.35%，我们预计 2023-2025 年归母净利润 7.10、10.13、13.48 亿元（调整前 11.12、13.62、16.36 亿元），同比增长-33.93%、42.73%、33.10%，对应 2023-2025 年 PE 估值约29.8、20.9、15.7 倍。公司在国内临床前 CRO 领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere 收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。 收入持续稳健，生物性资产价值变动干扰利润 昭衍新药（603127.SH）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 12 日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%2020-03-092021-03-092022-03-092023-03-09昭衍新药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：昭衍新药主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：昭衍新药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 3：昭衍新药毛利率净利率概况 图表 4：昭衍新药费用率概况 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告,中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2022Q1-Q31,276.39641.9812.39233.2250.05-134.93101.23632.03605.46778.292023Q1-Q31,587.08892.4618.33229.2477.64-118.5765.79327.60311.09448.44同比增速24.34%39.02%47.94%-1.71%55.11%-12.12%-35.01%-48.17%-48.62%-42.38%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002022Q1-Q32023Q1-Q3同比增速项目2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业收入200.99333.56322.25659.88270.98505.91499.51991.58369.39642.69575.00营业收入同比29.91%3