兴业证券(601377)2023年三季报点评：低基数下维持增长，投行及资管表现亮眼

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨兴业证券（601377.SH） [Table_Title] 兴业证券 2023 年三季报点评：低基数下维持增长，投行及资管表现亮眼 报告要点 [Table_Summary]三季度在权益市场震荡情况下，公司积极进行债券类投资，叠加去年低基数效应带动自营条线实现大幅增长，从中长期的角度来看，我们看好公司积极发挥业务协同效应，同时在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。 分析师及联系人 [Table_Author] 吴一凡 戴永飞 SAC：S0490519080007 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 兴业证券（601377.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 兴业证券 2023 年三季报点评：低基数下维持增长，投行及资管表现亮眼 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 兴业证券发布 2023 年三季报，报告期内实现营业总收入 88.56 亿元，同比上升 22.6%，实现归属净利润 15.81 亿元，同比下滑 11.2%；加权平均净资产收益率同比下降 1.1%pct 至 3.0%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初上升 15.93%至 3.56 倍。 事件评论 ⚫ 公司经纪业务有所承压，其余各项业务均有所增长。1）分业务条线来看，经纪、投行、资管和利息分别实现净收入 17.72、7.78、1.09 和 14.30 亿元，同比-18.3%、+4.7%、+0.5%和+3.7%。公司自营实现净收入 8.38 亿元，同比+14.3 亿元，主要系去年低基数效应所致；2）三季度单季来看，沪深 300 指数下跌 4.7%，中债企业债总全价指数上涨 1.7%，万得全 A 指数下跌 4.3%，市场震荡背景下，公司 Q3 单季度自营业务净收入环比下滑6.40 亿元至-4.21 亿元；3）前三季度日均股票成交额同比下滑 12.8%至 7,983.86 亿，Q3经纪业务有所承压。 ⚫ 资金类业务收入同比实现大幅增长，自营业务贡献主要增量。1）资金类业务方面，公司资金类收入实现 22.68 亿元，同比+189.1%；2）自营业务来看，公司债权投资规模的增加，带动三季度末金融资产规模较年初提升 31.5%至 1,217.45 亿元，自营投资业务实现了大幅增长，其中投资收益和公允损益分别实现-0.28 亿元和 8.66 亿元，增长原因主要系交易性金融工具投资收益和公允价值变动收益同比增加。 ⚫ 投行股债承销金额排名持续提升，提供收费类业务一定盈利韧性。1）前三季度公司实现收费类业务收入 26.6 亿元，同比下滑 11.93%，其中投行业务收入 7.78 亿元，同比上升4.7%；2）前三季度来看，公司股权承销规模为 1,488.23 亿元，同比提升 25.17%，总承销排名较同期提升至 17 名。3）债权项目承销规模为 1,432.56 亿元，同比提升 39.37%，总承销排名较同期提升至 17 名。4）近年来，公司将持续深化区域战略，进一步强化核心区域市场竞争力，聚焦新一代信息技术、新能源等专业领域。 ⚫ 持续推进公募基金布局，预计未来将持续打造养老投资产品线。1）截至上半年末，兴证资管受托资产管理资本金总额 877.3 亿元，较年初提升 17.5%。公司立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，探索资管公募转型发展之路；2）在上半年公募基金遇冷的情况下，兴证全球基金新发公募产品平均募集规模在同类基金中名列前茅，养老基金 Y份额规模位居行业前三，规模可达 74.7 亿元。2023 年上半年兴证全球基金实现净利润8.0 亿元，同比下滑 13.5%，贡献集团归属净利润比重 20.2%。 ⚫ 我们看好公司积极发挥业务协同效应，同时在财富管理、机构化进程加速双轮驱动发展战略下的成长性。预计 2023-2024 年归属净利润分别为 30.65 亿元和 48.03 亿元，对应 PE分别为 18.45 和 11.78 倍，对应 PB 分别为 1.02 和 0.94 倍，维持买入评级。 风险提示 1、权益市场大幅回调； 2、监管政策收紧。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 6.55 总股本(万股) 863,599 流通A股/B股(万股) 863,599/0 每股净资产(元) 6.13 近12月最高/最低价(元) 7.45/5.55 注：股价为 2023 年 11 月 7 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《兴业证券 2023 年中报点评：机构与财富业务再深化，低基数下增长亮眼》2023-08-28 •《兴业证券 2023 年一季报点评：自营投资实现大幅增长，持续深耕区域化发展战略》2023-05-03 •《兴业证券 2022 年报点评：集团化和区域化战略深化，机构与财富管理转型延续》2023-04-24 -7%5%18%31%2022/112023/32023/72023/11兴业证券沪深300指数2023-11-12%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 表 1：兴业证券利润表预测（单位：亿元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 175.80 189.72 106.60 124.16 155.37 173.31 手续费及佣金净收入 77.78 101.06 71.37 73.78 94.47 107.11 其中：代理买卖证券业务净收入 27.78 35.61 27.56 26.07 32.84 36.12 投行业务净收入 13.79 12.42 9.55 11.07 17.92 18.81 资产管理业务净收入 1.40 2.42 1.61 1.69 1.77 1.85 利息净收入 11.67 17.24 19.24 19.37 23.15 25.35 投资净收益 51.19 31.78 2.51 8.49 12.57 14.54 公允价值变动净收益 -3.77 6.03 2.64 5.00 6.00 7.00 汇兑净收益 0.27 0.48 -0.35 0.50 0.50 0.50 其他业务收入 36.68 31.11 7.58 16.00 16.00 16.00 营业支出 113.80 112.64 65.40 76.26 81.25 90.59 营业税金及附加 0.99 1.07 0.71 0.00 0.00 0.00 管理费用 67.58 81.31 56.09 67.60 72