地铁设计(003013)公布激励草案，助力高质量发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 地铁设计 (003013 CH) 公布激励草案，助力高质量发展 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.12 2023 年 11 月 12 日│中国内地 建筑设计及服务 公布限制性股票与股票期权激励草案，助力中长期高质量发展 11 月 12 日公司公布限制性股票与股票期权激励草案，拟向激励对象授予限制性股票不超过 840 万股和股票期权不超过 360 万股，授予价格分别为 8.85元/股和 16.09 元/股。本激励计划授予的激励对象总人数不超过 360 人，我们认为此次激励计划有望充分调动激励员工的主动性和创造性，促进公司稳定高质量发展，维持公司 23-25 年归母净利预测为 4.5/5.9/7.6 亿元（CAGR+23.6%），可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 0.76xPEG，我们认为公司所处的轨道交通设计行业壁垒较高格局较好，且存量改造有望带来新的成长空间，给予 23 年 0.76xPEG，目标价 20.12 元，维持“买入”。 净利润目标对应 23-26 年 CAGR+9.9%，兼顾业绩增长及经营质量 本次激励计划的公司业绩考核年度为 24-26 年，每年业绩考核目标为 1）24/25/26 年净资产收益率不低于 19%；2）以 22 年净利润为基数，24/25/26年净利润较 22 年增长不低于 21%/33%/46%（对应四年 CAGR 为 9.9%）；3）24/25/26 年营业利润率不低于 16%。同时，上述三项不低于同行业对标企业 75 分位值。我们认为此次激励计划的业绩考核不仅设定了净利润增速目标，同时规定了净资产收益率及营业利润率，体现了公司兼顾业绩增长以及经营质量的态度，有望促进公司稳定高质量发展。 重视技术研发创新，研发投入比例考核目标逐年增长 除了利润层面的目标外，本次激励计划的考核目标同时还包括研发投入比例，且考核目标逐年增长，其中 24/25/26 年研发投入占当年营业收入比例分别不低于 4.6%/4.8%/5.0%（22 年为 4.5%）。我们认为该目标的设定体现了公司对技术研发创新的重视，公司作为国家高新技术企业，始终坚持科技创新，率先掌握线网规划、客流仿真模拟、全生命周期建筑信息模型（BIM）设计、绿色节能、装配式建筑以及智慧地铁等轨道交通前沿关键技术，持续加大对研发的投入有望进一步增强公司的技术实力，助力高质量发展。 9M23 收入业绩稳健增长，存量改造项目推广取得突破 9M23 公司收入/归母净利 18.6/2.9 亿元，同比+9.5%/+10.7%，收入及利润均保持稳健增长。23 年以来公司已公告累计新签合同近 30 亿元，为公司未来增长提供有力支持。11 月公司公告与港铁轨道交通（深圳）有限公司签订《4 号线一期车站空调系统能源管理项目协议书》，预估供冷服务期内合同总金额约 1 亿元，本项目公司将采用掌握自主知识产权的智能高效空调系统技术对运营地铁车站进行节能改造，本次合同订立标志着公司智能高效空调系统技术的产业化推广在外地市场取得突破，有望为公司带来新增长。 风险提示：项目进度不及预期；轨交建设不及预期；存量改造推进不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王玺杰 SAC No. S0570122100047 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 20.12 收盘价 (人民币 截至 11 月 10 日) 16.09 市值 (人民币百万) 6,436 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 21.73 52 周价格范围 (人民币) 15.23-19.80 BVPS (人民币) 5.67 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,381 2,476 2,972 3,684 4,603 +/-% 27.28 4.02 20.00 23.99 24.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 356.54 399.84 447.94 591.87 755.55 +/-% 24.45 12.14 12.03 32.13 27.65 EPS (人民币，最新摊薄) 0.89 1.00 1.12 1.48 1.89 ROE (%) 19.02 19.59 19.52 22.56 24.66 PE (倍) 18.05 16.10 14.37 10.87 8.52 PB (倍) 3.35 2.98 2.65 2.28 1.95 EV EBITDA (倍) 10.60 9.79 8.78 6.73 4.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)27111516181920Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(人民币)地铁设计相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 地铁设计 (003013 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023/11/10） 市值 股价 EPS (元) PE (倍) 归母净利 CAGR PEG（倍） 公司代码 公司简称 (亿元) (元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 2023-2025E 2023E 603018 CH 华设集团 54 7.87 1.00 1.08 1.19 1.32 7.87 7.32 6.62 5.95 9.76% 0.75 300284 CH 苏交科 71 5.62 0.47 0.50 0.58 0.66 11.96 11.14 9.72 8.57 11.74% 0.95 603508 CH 思维列控 61 15.9 0.91 1.16 1.43 1.72 17.50 13.70 11.15 9.25 23.67% 0.58 301091 CH 设计总院 52 9.22 0.79 0.90 1.03 1.16 11.68 10.20 8.94 7.96 13.61% 0.75 平均值 12.25 10.59 9.11 7.94 14.70% 0.76 003013 CH 地铁设计 64 16.09 1.00 1.12 1.48 1.89 16.10 14.37 10.87 8.52 23.64% 0.61 注：除地铁设计外可比公司 EPS 均来自于 Wind 一致预期均值； 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 地铁设计 PE-Bands 图表3： 地