光伏行业年报及一季报综述：光伏系列报告之一，产业分化加剧，聚焦上游龙头

电力设备行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 [Table_MainInfo] 光伏系列报告之一：产业分化加剧，聚焦上游龙头 ――光伏行业年报及一季报综述 分析师： 张冬明 SAC NO： S1150517080002 2019 年 5 月 9 日 [Table_Summary] 投资要点：  光伏一季度收入快速增长，设备端盈利水平优于电站运营端 2019Q1，我们统计的 35 家光伏企业合计实现营业收入约 461.51 亿元，同比增长约 17.08%。共实现归母净利润约 30.11 亿元，同比减少 20.82%。其中，27 家设备类企业共实现归母净利润约 22.40 亿元，同比增长 40.67%；8家运营类企业共实现归母净利润约 7.71 亿元，同比下降 65.12%。设备类光伏企业和电站运营类光伏企业利润分化明显。  光伏产品量增价减，龙头设备类企业市场份额不断提升 2018 年，国内多晶硅产量超过 25 万吨，同比增速超过 3.3%；硅片、电池、组件环节的产量增速分别为 19.1%、21.1%、14.3%。光伏产品的价格大幅下降。多晶硅料价格下降约 44%，单晶硅片下跌约 46%，多晶硅片下跌约57%。电池片价格下跌幅度超过 50%，组件价格下降幅度超过 30%。处于产业链相同位置的企业出现分化，头部企业不断扩充产能，市场份额不断提升，长期竞争优势明显。  基金持股比例一季度有所下滑，预计下半年光伏将维持高景气 2019Q1，统计的 35 家光伏企业基金持股比例为 3.5%，与 2018 年底相比下降约 1.9 个百分点。其中 27 家设备类企业基金持股比例为 4.2%，环比下降1.5 个百分点，8 家运营类企业基金持股比例约 1.5%，环比下降 3.3 个百分点。我们预计一季度基金持股比例下降的主要原因是：一季度光伏板块部分龙头企业股价涨幅较大，机构获利了结；此外，2019 年的光伏政策暂不明晰，市场普遍预计二季度光伏市场需求较为平淡，机构观望意愿较强。  投资建议：聚焦产业链高景气环节的头部企业 光伏板块分化趋势较为明显。从产业链角度看，上、中游的设备类企业与下游的运营类企业，由于业务模式等不同，业绩分化较为明显；从个股角度看，产业链相同位置的不同个股表现也不尽相同，头部企业产能扩张，市占率不断提升。目前，2019 年光伏电价政策已经发布，其余相关政策预计大概率在二季度出台，国内光伏市场下半年需求确定性较强，行业将维持高景气度。站在当下时点，我们建议关注多晶硅料和单晶硅片等环节的头部企业。此外，海外市场需求持续旺盛，建议关注海外市场优势明显的标的。推荐通威股份（600438）、隆基股份（601012）和阳光电源（300274）。 风险提示：光伏政策不及预期，海外市场拓展不及预期。 行业研究 证券研究报告 业绩综述 [Table_Author] 证券分析师 张冬明 022-28451857 zhangdm@bhzq.com [Table_Contactor] 助理分析师 刘秀峰 SAC No：S1150117080012 liuxf@bhzq.com [Table_IndInvest] 子行业评级 电力设备 中性 新能源设备 看好 [Table_StkSuggest] 重点品种推荐 隆基股份 增持 通威股份 增持 阳光电源 增持 电力设备行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22 目 录 1.经营分化，设备端盈利水平优于电站运营端 ............................................................................................................ 4 1.1 光伏行业一季度营收快速增长，利润出现分化 ............................................................................................. 4 1.2 设备类企业分化，龙头优势愈加明显 ............................................................................................................. 8 1.3 电站装机成本不断下降，运营企业毛利率维持稳定 ................................................................................... 13 2.运营企业应收账款增长较快，一季度基金持仓比例有所下降 .............................................................................. 15 3.投资建议：聚焦产业链高景气环节的头部企业 ...................................................................................................... 19 电力设备行业业绩综述报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 图 目 录 图 1：统计的 35 家光伏企业 2018 年的合计营业收入同比增长约 4% .............................................................. 4 图 2：27 家设备类企业营业收入（亿元）及增速 ............................................................................................... 4 图 3：8 家运营类企业营业收入（亿元）及增速 ................................................................................................. 4 图 4：近年来 35 家光伏企业的合计归母净利润变化（亿元）及同比增速变化 .............................................. 6 图 5：2018 年国内新增光伏装机 44.26GW，同比减少约 17% .......................................................................... 8 图 6：2018 年全球新增光伏装机约 94.25GW，同比增长 0.6%