煤炭开采Ⅱ行业：动力煤价格好于预期，5月关注钢焦需求

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 投资策略月报|煤炭开采Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title]煤炭开采Ⅱ行业 动力煤价格好于预期，5 月关注钢焦需求 [Table_Summary]4月以来煤炭板块下跌4.1%，5月关注钢焦需求4 月以来（3 月 31 日-5 月 6 日）上证综指下跌 6.0%，沪深 300 下跌 4.8%，煤炭板块下跌 4.1%。5 月我们预计动力煤需求承压，焦煤需求向好：动力煤：近期随着天气转暖，动力煤需求步入传统淡季，根据煤炭资源网数据，4 月以来六大电厂日耗平均为 62.3万吨，同比下滑 7.2%，环比下滑 5.9%，我们预计后期动力煤需求承压，然而目前港口可交易的库存较低，一定程度上支撑动力煤需求，迎峰度夏补库将在 5 月底或 6 月初开始；炼焦煤方面，5 月是钢材等下游的旺季，随着钢焦产业链产品价格的持续提升和盈利的逐步改善，钢焦企业复产不断增加，预计下游补库需求将逐步释放。2）供给方面，陕蒙地区煤管票管控较严，产地供给紧张。近期陕西地区复产煤矿有所增加，但是受煤管票及检修原因生产状态不稳定，整体供应偏紧。 煤炭市场回顾：秦港煤价基本平稳，产地动力煤价格上涨，焦煤价格下跌港口价格：根据煤炭资源网数据，5 月 6 日秦皇岛 5500 大卡最新平仓价为 616 元/吨，较 3 月底下跌 0.16%，较去年同期涨 4.6%，京唐港主焦煤库提价 1770 元/吨，较上月下跌 80 元/吨； 产地价格：动力煤价格上涨，炼焦煤、喷吹煤价格有所下跌，无烟煤价格保持稳定、； 国际煤炭价格：根据煤炭资源网数据，4 月 30 日国际动力煤大煤价指数理查德 RB、欧洲 ARA 和纽卡斯尔 NEWC 分别报于每吨 69.75、58.38 和 86.68 美元，较 3 月底分别上涨 0.77%、下跌 8.32%、下跌 2.79%。4 月 25 日澳洲风景港优质硬焦煤离岸价报 205美元/吨，较 19 年 3 月末下跌 1.32%。 进口量环比上涨：2019 年 3 月全国煤炭进口量（含褐煤）2348 万吨，同比下跌 12.06%，环比上涨 33.11%。 预计5月动力煤价格基本平稳、焦煤价格稳中有升，无烟煤价格维稳动力煤价格基本平稳：需求方面，近期电煤消费逐步转向淡季，沿海电厂库存水平也较充足，其中六大电厂可用天数约 29 天（根据煤炭资源网数据），沿海采购需求一般；供给方面，主产地监管维持较严的状态，超能力生产仍受到限制，进口煤增量也不大。后期，随着天气转暖及来水增加，动力煤需求可能继续小幅回落，但因供给端难有大幅增加，也将继续对煤价形成支撑。 炼焦煤价格稳中有升：需求方面，近期下游钢厂高炉开工率持续回升，焦炭价格和盈利也有好转，下游补库积极性有所提升。而从供给端看，山西地区安监、环保维持较严的力度，煤矿生产相对平稳增量不大，而 1-3 月焦煤进口量增长相对较快。后期，随着天气转暖，焦煤旺季需求有望进一步提升，不过 5 月唐山地区钢和焦化厂限产或将部分影响下游补库需求释放，预计焦煤价格以稳中向上为主 无烟煤价格维稳：近期煤矿生产相对平稳，下游化肥需求有所改善，而部分化工厂逐步恢复生产，开工率也有提升，预计短期无烟煤价以稳为主。 观点：淡季动力煤价好于预期，焦煤价格陆续上涨，行业年报1季报业绩稳健增长煤炭市场方面，近期港口动力煤价企稳回升。而焦煤方面，近期产地焦煤市场也有改善，部分地区煤价开始上涨。展望后期，近期下游需求整体不差，供给端安监维持较严态势，特别是超能力生产得到明显抑制，预计煤价有望延续目前中高位运行的态势。 板块方面，目前行业年报 1 季报披露完毕，我们重点覆盖的 28 家煤炭开采企业 18 年实现归母净利润和扣非后净利润分别为 897 亿元和 864 亿元（17 年分别为 863 亿元和802 亿元），同比增长 3.9%和 7.7%，而 19Q1 归母净利润和扣非净利润总计分别为 264亿元和 246 亿元，同比增长 4.1%和 4.3%，盈利延续稳健增长，同时我们预计 19Q2 行业盈利也有望好于预期。年初以来煤炭板块小幅跑赢大盘，但部分盈利稳健、分红较高的公司均大幅跑输指数，而目前行业 PB 平均约为 1.12 倍（对应 2019 年 5 月 6 日股价），也仍处于历史低位，预计随着国企改革预期提升及需求平稳向好，板块整体特别是龙头公司的估值有望提升。重点看好低估值动力煤中国神华、陕西煤业、兖州煤业及山西国改标的潞安环能、西山煤电和阳泉煤业。 风险提示：宏观经济增速低于预期，需求低迷，供给侧改革不及预期，煤炭价格下滑。 [Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-07 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 煤炭开采行业 2018 年年报及2019 年 1 季报总结:煤价表现好于预期，行业盈利稳健增长，估值仍处于较低水平 2019-05-06 煤炭开采Ⅱ行业:山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势 2019-05-04 煤炭开采行业月度数据点评:3 月煤炭整体供给增量不大，下游行业产量普遍延续高增长 2019-04-18 [Table_Contacts]联系人： 徐哲琪 021-60750610 xuzheqi@gf.com.cn -23%-16%-9%-3%4%11%05/1807/1809/1811/1801/1903/19煤炭开采Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 投资策略月报|煤炭开采Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 兖州煤业 600188.SH RMB 10.77 2019/4/30 买入 13.00 1.62 1.65 7.06 6.94 3.99 3.56 13.02 12.12 中国神华 601088.SH RMB 18.89 2019/4/29 买入 26.50 2.21 2.22 8.91 8.86 4.38 4.05 12.37 11.58 潞安环能 601699.SH RMB 7.68 2019/4/26 买入 10.40 1.04 1.11 7.90 7.45 4.59 4.16 13.18 12.25 西山煤电 000983.SZ RMB 6.26 201