煤炭行业专题报告：盈利同比增速放缓，煤焦龙头业绩亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/煤炭 证券研究报告行业专题报告 2019 年 05 月 07 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-21.73%-16.24%-10.76%-5.28%0.20%5.68%2018/52018/82018/112019/2煤炭海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《山西国改提速，龙头公司一季报亮眼》2019.04.28 《动力煤淡季特征显现，煤焦基本面向好》2019.04.21 《社融增速企稳，板块估值修复继续》2019.04.14 [Table_AuthorInfo]分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email:lm10779@htsec.com 证书:S0850517120001 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@htsec.com 证书:s0850515120001 分析师:戴元灿 Tel:(021)23154146 Email:dyc10422@htsec.com 证书:S0850517070007 联系人:王涛 Tel:(021)23219760 Email:wt12363@htsec.com 盈利同比增速放缓，煤焦龙头业绩亮眼 [Table_Summary]投资要点：  2018 年行业利润总额同比增 5%，但 19Q1 同比显著下滑。2018 年行业利润总额累计同比增速 5.2%，较前三季度 14.5%的增速大幅下滑，主要由于煤价震荡下行所致。2019 年以来，受煤价继续下行及去年同期基数过高影响，截至 2019年一季度末，行业利润总额累计同比降幅达 18%。从吨煤利润看，2018 全年行业吨煤利润均值约 90 元/吨，较 2017 年基本持平，但 2019 年以来，吨煤利润显著下滑，截至 2019 年 3 月，行业平均吨煤利润为 65 元/吨。 2018 年 29 家样本公司煤炭销售均价同比上涨近 2%，归母净利润合计 867 亿元，同比增长近 8%。分煤种看，焦煤企业利润涨幅优于动力煤企业。2018 年动力煤企业价格/成本上涨 0.7%/3.4%，平均吨煤净利约 46 元，同比-0.9%；焦煤企业价格/成本分别上涨 1.2%/0.5%，平均吨煤净利约 81 元，同比+7.4%。29 家样本公司数据加总来看，2018 全年主要上市公司总营业收入/成本同比分别变动+10.0%/+11.9%，毛利率同比-1.1 pct，归母净利润合计 867 亿元，同比+7.9%。若剔除电力板块占比较大的中国神华，归母净利润合计 429 亿元，同比+21.2%。一季度上市公司基本面继续改善，2019Q1 样本公司营业收入虽同比下降 1.1%，但成本降幅更大（-1.4%），毛利率提升 0.2 pct，归母净利润/剔除神华后归母净利润同比上涨 7.5%/6.8%。 资产负债情况继续改善，山西企业资本开支显著增加。截至 2019 年 3 月，行业债务规模总量为 3.5 万亿元，较 2018 和 2017 年底分别减少 0.07、0.20 万亿元；全行业资产负债率为 65.37%，较 2018 和 2017 年底分别下降 0.29、2.43pct。29 家样本公司 2019Q1 平均资产负债率 51.8%，较 2018 全年下降 1.6 pct，但分化严重，在 30%以下和 75%以上的公司各占 14%和 10%，去杠杆依然任重道远。样本公司 ROE 有所下滑，按 2019 年一季度年化，2019 年样本公司 ROE水平有望达到 12.4%（2018 年 ROE 为 14.6%）。资本开支方面，2018 年样本公司资本开支整体较 2017 年有所增加，但仍显著低于 2011、2012 年水平，体现企业盈利好转后投资意愿增强，但投资项目有限。山西公司整体资本开支增幅较大，我们认为或为推进资源整合矿井投产而进行投入所致。 山西国改提速，龙头公司业绩亮眼，煤炭估值修复延续。山西国改行动方案发布，改革方向及目标不断细化，有望加速落地。我们认为，经济稳健叠加国改提速，煤炭行业景气度有望再度提升，而目前龙头公司整体估值偏低，一季报业绩亮眼，估值修复有望延续，个股建议关注国改相关标的：西山煤电、大同煤业、山煤国际、潞安环能；低估值的煤焦龙头淮北矿业、开滦股份、山西焦化、首钢资源（00639.HK）以及业绩稳健的动力煤龙头中国神华、露天煤业、陕西煤业； 风险提示：开工改善持续性低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。20633412/36139/20190507 15:38 行业研究〃煤炭行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2018 全年行业利润总额同比增长 5% ........................................................................ 5 2. 2018 年报&2019 年一季报分析：均价同比上涨近 2%，29 家样本公司归母净利润 867亿元 .................................................................................................................................. 6 2.1 煤炭均价上涨近 2%，吨煤净利同比提升约 7% .............................................. 6 2.2 2018 年净利 867 亿元，同比增长近 8% .......................................................... 7 2.3 销售及财务费用率下降，管理费用率略有提升 .............................................. 11 2.4 资产负债率分化严重，现金流持续改善 ......................................................... 13 2.5 盈利好转带动资本开支增加 ........................................................................... 15 3. 2019 年煤价展望：动力煤价格中枢或下移至绿色区间上限，焦煤价格有望高位震荡 ................................................................................................................................ 16 4. 投资策略：建议关注低