煤炭行业：行业整体保持缓慢增长，大型煤企预期相对稳定

证券研究报告：行业研究报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 801021 行业整体保持缓慢增长 大型煤企预期相对稳定 行业业绩综述18 年至今，在长协占比不断提升的大环境下，煤炭价格整体维持平稳波动，煤炭板块盈利整体保持小幅稳增长模式，18 年营收 9974.23 亿元，增速 9.32%，低于全部 A 股 2.16pct；净利润 949.86 亿元，增速 5.48%，同期全部 A 股净利增速-1.90%；毛利率下降 0.32pct 至 31.15%，好于市场 11.26pct;净利率下降0.17pct 至 11.96%，好于市场 3.80pct;ROE11.83%,比全部 A 股高 2.08pct。19年一季度，煤价保持区间波动，煤炭板块延续 18 年走势，营收净利稳步增长，19 年 Q1 营收 2509.55 亿元，增速 9.32%，低于全部 A 股 1.62pct；净利润 274.97亿元，增速 4.19%，一季度全部 A 股净利增速表现良好，高于煤炭板块 5.20pct；毛利率下降 2.59pct 至 28.99%，好于市场 9.42pct;净利率下降 0.92pct 至13.34%，好于市场 3.48pct;ROE3.21%,比全部 A 股高 0.40pct。 重点公司业绩表现中国神华 18 年净利 438.67 亿元 扣非净利同增 2.1% 潞安环能净利润 23.63 亿元 同比下降 4.29% 兖州煤业净利润 79.09 亿元 同比增长 16.81% 山西焦化净利润 15.33 亿元 同比暴增 1567.38% 子板块及上市公司表现分板块来看，18 年煤炭开采实现营业收入 9369.8 亿元，增速 8.48%；归母净利886.93 亿元，微增 0.62%；毛利率下降 0.42pct 至 31.93%，净利率下降 0.55pct至 12.01%；ROE11.53%。焦炭加工板块实现营业收入 604.42 亿元，增速 24.28%；归母净利 62.93 亿元，显著增长 230.29%；毛利率回升 3.27pct 至 19.16%，净利率回升 6.70pct 至 11.15%；ROE18.91%。19 年 Q1 煤炭开采实现营业收入2359.72 亿元，增速 9%；归母净利 263.56 亿元，增长 4.27%；毛利率下降 2.49pct至 30.01%，净利率下降 0.90pct 至 13.68%；ROE3.23%。焦炭加工板块实现营业收入 149.83 亿元，增速 14.52%；归母净利 11.41 亿元，微增 2.33%；毛利率下降 3.44pct 至 12.98%，净利率下降 0.97pct 至 8.03%；ROE2.94%。36 家上市公司 18 年和 19 年一季度整体实现盈利，仅有平庄能源、*ST 大洲两家公司亏损，其余 34 家均实现盈利。中国神华、兖州煤业、中煤能源、陕西煤业依旧稳固占据营收、净利指标前列。从增速来看，18 年 ST 云维、ST 安泰、金能科技等中小型煤企营收增速居前，19 年一季度兖州煤业、安源煤业等增长更快。净利润则受其他因素扰动与营收增速表现不一。整体来看，18 年营收增速超过 20%的有 11 家，10-20%的有 7 家，占上市公司的一半，负增长的 8 家；有 15 家的资产负债率保持在 50%以下；全年 ROE 平均值 10.34%。19 年 Q1 营收增速超过 20%的下降至 6 家，10-20%的上升至 10 家，负增长的 12 家，19 家资产负债率保持在 50%以下，资产结构较 18 年好转；ROE 平均值 2.50%，年化预计与 18 年持平。 投资策略煤炭板块作为强周期行业，受宏观经济及政策层面影响较大。下游四大行业需求相对稳定，19、20 年新增产能对供给的贡献量有限，被被需求增量吸收的概率较大。加上政策层面对进口的季节性调节以及长协合同的因素，煤炭价格 19年料保持平稳波动，但在季节性因素影响下会出现阶段性涨幅较大格局。行业改革持续从总量性去产能转变为结构性去产能、系统性优产能，退出产能更多的以置换先进产能来完成，产能持续向大型煤炭企业集中。在煤炭价格稳定波动的前提下，煤炭企业，尤其是大型煤炭企业存在较为稳定的盈利预期。近两年煤炭价位维持高位波动，盈利持续改善，但煤炭企业二级市场表现与业绩背离，估值处于市场低位，安全边际较高。未来投资主线可参考：（1）成本控制良好，先进产能代表，低估值、高分红标的；（2）国企改革相关概念。个股方面可关注低估值大型龙头企业中国神华、兖州煤业、潞安环能等。此外还需关注西山煤电、山西焦化等具备国企改革、地方企业重组相关概念的上市公司。 风险提示：宏观经济下行超预期，政策风险开源证券证券研究报告 煤炭行业研究报告 行业报告 采掘-煤炭行业（801021） 2019 年 05 月 07 日 投资评级：中性 分析师：张月彗 SAC 执业证书编号： S0790514100001 联系电话： 029-88447618 Email: zhangyuehui@kysec.cn 开源证券股份有限公司 地址：西安市高新区锦业路 1 号 都市之门 B 座 5 层 http://www.kysec.cn -25.0000-20.0000-15.0000-10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.0000煤炭行业 沪深300 20633699/36139/20190507 15:47 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 目 录 行业综述及重点公司业绩 .................................................................. 1 行业综述 ................................................................................ 1 重点公司业绩表现 ........................................................................ 6 子板块个股指标排名：动力煤稳定 焦煤增速较快 ............................................. 7 煤炭开采：煤价平稳波动 大型煤企业绩稳定 ................................................. 7 焦炭加工：环保安监影响供需 业绩整体增幅较快 ............................................ 10 投资策略 .............................................................................. 13 图表目录 表 1：18 年煤炭板块上市公司业绩表现 ....................................................... 4 表 2：19 年 Q1 煤炭板块上市公司业绩