食品饮料行业周报：啤酒10月结构优化，短期催化看成本

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议 啤酒板块：10 月青岛-16%、华润+1%、重啤+14%、燕京预计小个位数增长，总量表现平淡，但结构普遍较好（喜力+80%多、U8 +50%左右）。各家已开始在做 24 年预算（做好成本压力测试，规划好提价、费投），24 年利润增速或普遍在20%+，当前股价 24 年 PE 华润 19X、青啤 21X、重啤 21X、燕京 31X。短期看成本（大麦、铝或超预期，大麦等 11 月底、铝看春节），长期看好升级提效逻辑。 重庆啤酒：10 月销量+14%（对比 21 年持平），乌苏+50%多（对比 21 年仍有下滑），嘉士伯保持高增，1664、乐堡、重庆品牌个位数增长。24 年变化在于：1）大城市计划筛选出核心+发展中大城市，侧重进行费投；2）年底还将进行销售团队优化（精简人员或者外部招聘）；3）在成本改善假设下，有望增加对经销商的费用投入；4）6+6 组合导入上会更积极，像重庆品牌进入更多火锅店，乐堡跟随乌苏进入江苏、安徽、河南、广东。过去公司高溢价来源于疆外乌苏高增带来的全国化扩张，然而宏观环境+自身渠道问题导致疆外乌苏失速。目前公司的思路还是在有限的费用规划下尽量去弥补渠道短板，边际的确在改善。但考虑乌苏网红效应退散、经济待恢复，短期想重回高增存在难度。此外，参考福建经验，从新负责人上任到走出底部也需一段时间，静待来年旺季改革成效显现。 华润啤酒：10 月销量+1%、次高+25%、中档持平、低档-12%；喜力+80%出头（去年 Q4 踩刹车）、纯生+12％、SX+4%、勇闯+1%。24 年变化在于：1）SuperX 换代升级（有望改版为全麦型），并将创新营销、梳理价格；2）喜力会加大费投，华润与喜力的合作也将步入第 2 个 5 年（率先到 100 万吨、奋斗 120 万吨）；3）金沙、景芝将从探索期步入发展期，估值或修复。我们认为，喜力持续超预期（10 元以上增速最快的α大单品、50%以上增速），正是优质品牌、产品嫁接华润强渠道放量的体现，展现了华润的强执行力、扎实渠道力和精细化的动销培育能力。喜力已形成福建、浙江、粤东 3 大样板（优势区域库存、价盘良性），未来具备做深、做透的可能，产销分离的好处也将在 24 年体现。 青岛啤酒：10 月销量-16%，其中山东地区青岛品牌中个位数增长、下降较多的是崂山、银麦等区域品牌的低端。我们认为：公司已步入低基数，22 年 11-12 月双位数下滑。不能排除青啤视频事件带来的短期扰动（尤其是对渠道进货信心），但 Q4 销量占比仅 10%，且竞品份额也未能明显提升，中长期影响或有限。 白酒板块：板块目前由旺转淡，部分名酒酒企双节期间已完成全年回款任务，但发货节奏不一，因此节后伴随库存逐步去化亦有少许发货行为，目前渠道库存稳健，预计后续整体库存仍会稳中有降。前期茅台宣布出厂价由 969 元提升20%后，渠道短期批价有所上涨，后又逐步回落，但较双节后批价仍上涨少许，我们认为系正常波动，预计伴随 11 月配额到货批价仍会有所波动。近期普五批价亦有所松动，预计与部分渠道考虑 1218 奖励后有集中出货回笼资金的行为，建议持续关注 1218 奖励政策以及缩量等渠道管控措施落地情况。我们认为目前整体板块的性价比已较高，集中分化的态势预计仍将延续，对于头部酒企保持势能也是大势所趋，无需过于担忧增长的持续性，业绩兑现置信度仍会较高。建议持续加大配置的关注度，核心标的的估值安全垫较足。首推高端及赛道龙头，关注区域强势品种及次高端。 休闲食品：本周量贩零食龙头品牌零食很忙与赵一鸣零食宣布完成合并，零食很忙创始人晏周将出任新公司董事长。我们认为此次事件有助于行业整合资源，实现良性发展。亦为上游供应链企业带来新的机遇。盐津作为零食很忙最大供应商（年销售占比约 5%）将最受益，有助于扩大其在下游量贩店的渗透率。此次合并已是行业内第二次大型合并，标志着龙头集中度不断提升，有助于减少低价竞争、无序开店等行为，改善行业经营秩序。同时对上游企业来说，能够减轻多系统对接压力，降低下游传导的价格挤压。 调味品：基础调味品方面，Q3 受益于低基数＋终端补库存，收入环比提速。经销商库存进一步消化，龙头海天反馈已恢复至正常范围内。复调方面，下半年为销售旺季，整体结构和质量好于上半年，C 端补库存恢复常态化增长，B 端定制餐调保持高增态势。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、周专题：啤酒 10 月结构优化，短期催化看成本................................................... 3 二、本周行情回顾................................................................................ 4 三、食品饮料行业数据更新........................................................................ 7 四、公司公告与事件汇总.......................................................................... 8 4.1 公司公告精选............................................................................ 8 4.2 行业要闻................................................................................ 8 4.3 近期上市公司重要事项.................................................................... 9 五、风险提示.................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 本周行情 ............................................................................... 4 图表 2： 周度申万一级行业涨跌幅 ................................................................. 4 图表 3： 当周食品饮料子板块涨跌幅 ............................................................... 5 图表 4： 申万食品饮料指数行情 ................................................................... 5 图表 5： 周度食品饮料板块个股涨跌幅 TOP10.............