立高食品(300973)改革深化，改善在途

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 休闲食品 2023 年 11 月 12 日 立高食品（300973）股东大会调研报告 强推 （维持） 改革深化，改善在途 目标价：82.8 元 当前价：54.30 元 事项：  近日我们参加了立高食品 2023 年第二次临时股东大会，公司就市场高度关注的改革思路、精细化考核调整、来年增长动力等问题进行坦诚交流，我们能充分感受到管理层对改革的决心和魄力，及后续对精细化管理改革的清晰思路。核心反馈如下： 评论：  需求疲软背景下，既实现收入逆势高增，又在改革中应时应变及时调整已实属不易，更需精细化打磨。我们在此前报告中强调公司当前阶段收入远比利润重要，利润短期波动与当前需求环境有关，也与扩产、招人等战略推进必然布局有关，但更重要的一是公司份额的提升，二是公司经营质量上升，面对改革中暴露的问题，及时高效且持续地修正校准。当前公司在数字化、渠道融合、研发、仓储供应链等方面取得较大改善，改革思路清晰，改革执行也仍需要不断改革优化。关于部分投资者关注的报表计提激励费用，实际上对现金流和经营并无影响，在当前股价与期权行权价相去甚远、失去激励意义背景下，提前终止也属务实之举。  优化费用管理考核，管理更趋精细化。此前改革涉及到架构调整、人员变动等等，且仅考核毛利率，导致费投增多间接压制盈利，未来公司计划进一步落实降本增效工作，公司深化学习优秀企业降本增效经验。具体看，公司一是 10月推出外仓管理，明晰权责划分，当前运费率 6％（安井 3％）仍有下降空间，预计明年开始兑现部分成效，二是研发上加强宽进严出，适当减少上新数量、提高研发质量，三是完善对费用的分类整理，同时控制销售、管理人员规模，强化差旅费管理，此外各项费用拆解至各区域、分公司，省市人员新增净利率考核指标，并通过控制总量来跟踪各地区进度，四是今年前三季度因开发大 B经验不足导致资产减值损失近 2kw，后续考核单季度控制在 300 万以下。  当前营收高增延续，来年驱动力清晰。单 10 月公司增速依旧中双位数，若剔除国庆中秋提前备货影响，9-10 月合计同比增速接近 25%，11-12 月预计加速发力。展望来年，一方面流通企稳改善，预计商超 20%左右增速，餐饮延续大双位数高增，另一方面，新品如稀奶油新产线落地、冷冻披萨起量，百胜、塔斯汀等新客户放量加快，预计企业 20+％增长确定性较高，而若是降本增效调整顺利，盈利端有望兑现大幅弹性。  投资建议：收入高增延续，加强盈利管理，底部重申“强推”评级。公司收入逆势强劲增长，高经营景气基本盘稳固，伴随优化盈利管控动作，逐步完善短板打造成本优势，改善逐步体现。当前年内盈利承压已充分 Price-in，市场预期下修、估值回落后更可底部布局。我们维持 23-25 年 EPS 预测为 1.05 元/2.25/3.31 元，对应 PE 为 52/24/16 倍，预计 23-24 年加回激励费后利润为 2.9/4.0亿，参考可比公司估值和历史估值中枢，给予 24 年加回激励费用后利润 35 倍PE，对应目标市值 140 亿/目标价 82.8 元，底部维持“强推”评级。  风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争加剧、高成长企业盈利波动性较大等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,911 3,669 4,508 5,768 同比增速(%) 3.3% 26.1% 22.9% 27.9% 归母净利润(百万) 144 178 381 560 同比增速(%) -49.2% 24.0% 113.7% 47.0% 每股盈利(元) 0.85 1.05 2.25 3.31 市盈率(倍) 64 52 24 16 市净率(倍) 4.3 4.2 3.6 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 11 月 10 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 16,934.01 已上市流通股(万股) 7,104.53 总市值(亿元) 91.95 流通市值(亿元) 38.58 资产负债率(%) 35.63 每股净资产(元) 13.28 12 个月内最高/最低价 106.44/52.40 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《立高食品（300973）2023 年三季报点评：收入逆势超预期，经营底部等风来》 2023-10-26 《立高食品（300973）2023 年中报点评：改革思路正确，底部更值乐观》 2023-08-30 《立高食品（300973）调研报告：经营实质向好，布局预期低点》 2023-05-21 -40%-20%0%20%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-14~2023-11-10立高食品沪深300华创证券研究所 立高食品（300973）股东大会调研报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 公司分季度情况（单位：百万元） 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3 营业总收入 630 694 728 859 794 842 946 2,051 2,583 营业总成本 583 659 690 816 735 775 901 1,932 2,412 其中：营业成本 421 490 494 580 540 558 645 1,406 1,743 营业税金及附加 4 8 6 7 7 6 10 19 23 销售费用 82 81 87 97 94 101 120 250 315 管理费用 56 58 61 73 58 65 75 175 198 财务费用 -1 -9 1 1 2 1 2 -9 5 投资净收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 其他收益 1 4 3 6 2 4 11 9 18 营业利润 48 39 41 50 61 71 56 128 189 加：营业外收入 0 0 0 0 0 1 0 0 1 减：营业外支出 0 0 0 1 0 1 1 1 2 利润总额 48 39 41 48 61 71 56 12