军工行业2019年中期投资策略：基本面持续改善铸坚实之盾，改革深化落地造锋利之矛

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告军工行业 2019 年中期投资策略 推荐（维持） 基本面持续改善铸坚实之盾，改革深化落地造锋利之矛 2019 年至今军工板块跑输指数，分化明显：截止至 4 月 26 日，中信军工指数上涨 25.45%，在所有 29 个板块涨跌幅中排名第 16 位，同期上证综指、深证成指、中小板指、创业板指、沪深 300 以及中证 500 指数分别上涨 25.19%、36.81%、31.30%、34.92%、30.97%和 30.88%，除上证综指外，军工板块均跑输指数。从军工细分板块涨跌幅来看，年初至今航天装备、航空装备、地面兵装和船舶制造细分板块分别上涨 22.82%、20.96%、33.74%和 47.79%。2019年 3 月底以来，船舶制造板块呈现相对独立的上涨行情，判断主要是受到中国船舶、中船防务重大资产重组、南北船合并预期升温以及海军 70 周年阅兵的影响。军工行业基本面持续改善：2019 年国防预算增长 7.5%，总数达到 11900 亿元，未来预计仍将保持稳健增长，叠加军费结构逐步优化、军改影响逐步消除、交付节奏不断加快等因素，军工行业基本面有望持续改善。从我们重点关注的74 家军工标的 2018 年业绩来看，整体收入增长 8.58%，归母净利润同比增长13.25%，保持稳健增长趋势。改革或将成为今年军工最强主题：随着“十三五”进入后半程，国家各项改革措施的实施力度在不断加大，落地节奏也在不断加快。而军工行业作为改革的重点领域，包括军工资产证券化、定价机制改革和激励机制改革等重点内容在2019 年均有加速推进的迹象，特别是军工资产证券化和军品定价机制改革对军工行业影响深远，意义重大，改革或将成为今年军工最强主题，有望不断释放发展潜力。估值处于历史中枢以下，机构持仓比例仍较低：截至 2019 年 4 月 26 日，军工板块整体 PE 为 61 倍，剔除船舶板块影响为 48 倍；航空航天和兵器兵装子板块 PE 分别为 53.50 和 58.18，2019 年以来随着行情的上涨估值有一定的恢复，但是仍处于历史估值中枢以下。从 2019 年一季度机构持仓情况来看，机构持仓市值为 375 亿，配置比例为 2.01%，较 2018 年底提升 0.04 个百分点，但是仍处于五年来的历史低位，其中军工分级基金加军工 ETF 总规模 207.09 亿，合计占机构军工持股的 55%，其他主动配置的机构投资者仍然偏少。投资策略：我们认为应从基本面和改革两个维度来寻找军工行业的投资机会： 1、 基本面维度，我们认为应该重点关注航空、航天、信息化等领域，从其产业链挖掘增速与估值相匹配的标的，重点推荐航天电器、中航光电、火炬电子和菲利华等，建议关注振华科技。 2、 改革维度，我们认为应重点关注资产证券化和军品定价机制改革的影响：资产证券化方面，随着江南造船集团等军工核心资产启动注入上市公司，军工资产证券化再掀高潮，趋势已成，我们建议重点关注电科集团的资产证券化推进进程，相关标的包括四创电子、国睿科技和杰赛科技等；定价机制改革方面，我们认为产业链下游主机装备龙头因为其垄断地位，收入将随着军费的增长而增长，盈利能力在改革的推动下预计也将不断提升，整体有望充分受益，建议重点关注中直股份和中航沈飞。 风险提示：武器装备列装速度低于预期；军工领域改革进程低于预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E PB 评级 中直股份 42.53 0.87 1.08 1.35 48.89 39.38 31.5 3.25 强推 菲利华 18.36 0.54 0.7 0.93 34.0 26.23 19.74 5.2 强推 四创电子 48.0 1.62 1.5 1.75 29.63 32.0 27.43 3.2 强推 中航沈飞 30.7 0.53 0.61 0.72 57.92 50.33 42.64 5.47 强推 航天电器 26.27 0.84 1.0 1.17 31.27 26.27 22.45 4.19 强推 火炬电子 19.75 0.74 0.93 1.16 26.69 21.24 17.03 3.22 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 04 月 30 日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 占比% 股票家数(只) 53 1.47 总市值(亿元) 7,645.97 1.24 流通市值(亿元) 5,939.92 1.32 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.81 24.5 -13.52 相对表现 -9.53 -0.9 -17.34 《军工行业周报 2019 年第 14 期：央企负责人考核更加注重效益和创新，军工企业有望不断释放潜力》 2019-04-14 《军工行业周报 2019 年第 15 期：混改或将加速，关注国睿科技重大资产重组进程及海军节临近带来的催化》 2019-04-21 《科创板军工相关公司估值专题》 2019-04-22 -29%-16%-3%10%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-02～2019-04-29 沪深300 国防军工 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 国防军工 2019 年 04 月 30 日 20587727/36139/20190505 09:36 军工行业 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2019 年军工行情回顾：跑输指数，分化明显 ................................................................................................................ 6 二、2019 年国防预算增长符合预期，年报一季报验证行业基本面持续改善 .................................................................... 8 （一）2019 年国防预算保持稳健增长，结构逐步优化，交付节奏有望加快 ............................................................ 8 （二）年报总结：收入和净利润保持稳定增长，经营效率逐渐提高 ....................................................................... 11 三、改革或将成为今年军工最强主题，有望不断释放发展潜力 ......................................................