军工行业4月行业动态报告：改革+成长并举，军工行业迎发展良机

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research]行业研究报告●军工行业2019 年 04 月 29 日[table_main]公司深度报告模板改革+成长并举，军工行业迎发展良机 ——4 月行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点最新观点1、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与 GDP 占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2019 年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业高景气度将持续。 2、军工行业有望形成以军民融合为主体结构的装备市场。我国军工行业正处于以军工集团为主体、社会科研生产力量配套协作的产业格局。随着军民融合高潮迭起，未来有望营造以军民融合为主体的装备市场，在配套层面上形成完全竞争的格局，充分激发军工市场活力。 3、中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革。上个世纪 90 年代，美国军工行业掀起了企业兼并浪潮，最终只剩余 5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国 5 家军工巨头相比，中国主机厂的盈利能力差距较大，随着军品定价改革逐步落地，主机厂有望受益，盈利能力提升可期。 4、南船启动重组，资产证券化预期再提升。军工板块经过三年调整，股价均处于低位，集团资本运作主动性趋强。南船 3 月份启动重组，打造专业化资产平台，强化了市场对于两船合并的预期。未来两年，院所改制试点工作有望逐步完成，资产注入预期或大幅提升，同时混合所制改革大幕开启，市场活力持续涌现。预计未来两年，军工集团有望进入企业类资产和院所改制注入并行的资产证券化 2.0 时代。 5、军工板块进入估值修复区间，真成长个股受青睐。截至 4 月25 日，军工板块估值水平约 47x，仍处于底部向上修复区间。2018 年至今，有数十家军工上市公司出台了增持、回购等强有力举措，彰显公司管理层对未来发展的信心。2019Q1 基金持仓占比进一步回落，但持仓集中度降低已得到验证，真成长个股逐步受到机构青睐。 投资建议2019 年作为完成军队改革阶段性目标承前启后的关键一年，成长和改革仍将是行业主要投资逻辑。首先，军费的持续增长以及军工订单的补偿性增长带来的业绩增厚将是军工行业成长的重要支撑；其次，资产证券化提速预期也将贯穿全年，风险偏好修复的同时将助力行业估值水平的提升，基金军工持仓也有望逐步走高，建议以龙头白马为基，积极布局真成长个股，个股推荐航天发展(000547.SZ)等。 核心组合证券代码 证券简称 月涨幅(%) 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 000547.SZ 航天发展 -1.37 600038.SH 中直股份 -8.58 002214.SZ 大立科技 1.18 600150.SH 中国船舶 23.89 002413.SZ 雷科防务 -7.59 600482.SH 中国动力 -7.90 002544.SZ 杰赛科技 -5.81 600990.SH 四创电子 -1.31 300034.SZ 钢研高纳 -5.04 风险提示：军工改革力度不及预期和军工订单不及预期的风险。分析师 李良 ：010-6656 8330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 联系人： 温肇东 ：010-6656 8330 ：wenzhaodong_yj@chinastock.com.cn 周义 ：010-6656 8330 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2019.04.25 [table_report]资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.04.25 [table_reort]资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%12-2801-0401-1101-1801-2502-0102-0802-1502-2203-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-19中证军工上证指数沪深300创业板指0.00%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%12-2801-2802-2803-31军工投资组合中证军工指数20568387/36139/20190430 16:27 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度回升 ........................................................................ 3 （一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 ........................................................................................................................ 3 （二）我国军费持续稳定增长，军费 GDP 占比有望进一步提升 ........................................................................................ 3 （三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快 ........................................................................................ 4 1.军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除 .................................................................................................... 4 2.“十三五”规划末期，军费预算执行力度将明显加大 ................................................................................................ 4 3.全军装备采购次数激增，行业需求明显增强 ................................................................................................................ 5 （四）2019 年军工基本面有望持续向好，将进一步确认业绩反转趋势 ........................................................................... 5 1.军工三张表：2019Q1 军工行业基本面将持续改善 ......................................