旅游行业年报总结：免税维持高景气，休闲度假、酒店可圈可点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2019 年 05 月 04 日 休闲服务 旅游行业年报总结 ——免税维持高景气，休闲度假、酒店可圈可点 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴张爽 Email：wuzs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数31 行业总市值(百万元) 335000 行业流通市值(百万元) 154100 [Table_Report]相关报告 << 结 构 优 化 驱 动RevPAR微增>>2019.04.30 <<高基数致 Q1 承压，下半年有望回暖>>2019.04.29 <<Q1 内生增长依然强劲>>2019.04.23 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 锦江股份 26.97 1.13 1.34 1.55 1.74 24 20 17 16 1.2 买入 首旅酒店 20.25 1.05 0.98 1.16 1.30 19 21 17 16 1.4 买入 备注：股价使用 4 月 30 日收盘价。 [Table_Summary]投资要点 餐饮旅游行业 18 年收入稳定增长，以净利率衡量的盈利能力下滑。受景区门票调价及泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发对东南亚出境游的影响，上市公司整体业绩增速放缓。行业 30 家上市公司中，21 家收入同比增长，19 家归母净利润同比增长（其中 3 家扭亏），11 家归母净利润同比减少。行 业 收 入 增 速 超 过20% 。 近 三 年 行 业 收 入 增 速 分 别 为23.0%/28.3%/22.4%，归母净利润增速分别为 6.7%/47.8%/13.3%。盈利能力波动明显，近三年行业毛利率分别为 41.5%/41.4%/42.9%，净利率分别为 7.4%/8.5%/8.1%。扣除并表及处置资产因素，净利润同增 5.3%。18 年，餐饮旅游行业对收入或净利润影响较大的事件包括中免公司收购日上上海 51%股权，西藏旅游出售 5 家低预期的酒店资产，三特索道出售咸丰坪坝营带来的投资收益等。若扣除以上影响，行业 18 年收入同增 13%，扣非后净利润同增 5.3%。从细分板块的表现来看，免税板块收入增速最快，受益于日上上海、日上中国的并表，收入同增 119.8%，归母净利润同增 23.5%；休闲度假景区轻资产管理输出推进，稳定成长，收入同增 7.5%，归母净利润同增 10.2%；酒店受经济下行影响，RevPAR 增速 H1 高 H2 低，收入同增 5.6%，归母净利润同增 16.0%（剔除华天酒店）；自然景区客流微增，但受到调价的影响，收入同增 5.0%，归母净利润受益于资产剥离，大增 82.7%；旅行社及商旅服务中出境游受到普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发的负面影响，收入增长乏力，同增 5.3%，利润率大幅下滑，归母净利润同减 62.6%；餐饮表现平稳，收入同增 5.9%，归母净利润同增 0.3%。投资建议：展望 19 年，免税高景气依旧，高增长可期；酒店在全年经济预期稳定的背景下，叠加酒店集团的结构优化，RevPAR 有望持续向好，特别是 18 年 RevPAR 增速 H1 高 H2 低，19H2 值得关注；出境游短期事件影响淡化，有望逐季度好转；景区客流回升但仍因调价预期受到估值压制。建议重点关注免税、酒店、出境游等细分板块龙头，个股关注锦江股份、首旅酒店、众信旅游等。风险提示：自然灾害、重大疾病疫情等突发事件影响；旅游及消费数据不及预期；经济下滑。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 餐饮旅游行业综述 ............................................................................................... - 3 - 细分板块分析 ...................................................................................................... - 4 - 免税：内生高景气，外延并表增厚 .............................................................. - 5 - 休闲度假景区：增速略有下滑，盈利能力强 ............................................... - 7 - 酒店：RevPAR 增速前高后低，中高端加速扩张 ...................................... - 10 - 旅行社及商旅服务：出境游受东南亚目的地拖累 ...................................... - 12 - 自然景区：客流小幅增长，降价影响客单价 ............................................. - 13 - 餐饮：个体差异明显 .................................................................................. - 15 - 投资建议及个股 ................................................................................................. - 15 - 投资建议 .................................................................................................... - 15 - 个股推荐 .................................................................................................... - 16 - 风险提示 .................................................................................................... - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 餐饮旅游行业综述  餐饮旅游行业 18 年收入稳定增长，以净利率衡量的盈利能力下滑。受景区门票调价及泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发对东南亚出境游的影响，上市公司整体业绩增速放缓。行业 30 家上市公司中，21 家收入同比增长，19 家归母净利润同比增长（其中 3 家