旅游服务行业：免税、餐饮景气度延续，酒店关注加盟拓店的成长性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/旅游服务业 证券研究报告行业专题报告 2019 年 05 月 03 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-23.18%-15.76%-8.33%-0.91%6.52%13.94%2018/52018/82018/112019/2旅游服务业海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《好未来：2019 收入增 49%，GAAP 净利增 85%, 毛利率显著提升》2019.04.26 《美团点评：4Q18 交易额&收入各增33%和 89%，到店酒旅变现率提升显著》2019.03.12 《详细分拆酒店单店模型，再看直营弹性与加盟空间》2019.02.28 [Table_AuthorInfo]分析师:陈扬扬 Tel:(021)23219671 Email:cyy10636@htsec.com 证书:S0850518070002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 免税、餐饮景气度延续，酒店关注加盟拓店的成长性 [Table_Summary]投资要点： ⚫ 2018 及 1Q19 社服行业子板块表现总结。2018 年收入景气度前三依次为免税、餐饮、主题公园及多项目景区，分别增 66%/增 45%/增 10%，1Q19 增幅较 2018年大部分回落；扣非后净利景气度前 3 是餐饮、免税、主题公园及多项目景区，分别增 40%/28%/18%，大部分板块扣非净利 1Q19 较 2018 年更弱，但免税利润增速较 2018 年加速，出境游降幅收窄（2018 年餐饮包含海底捞， 1Q19 未包含在内）。扣非净利率指标来看，2018 年主题公园及多项目景区、单一项目景区、酒店各增 0.7pct、1.5pct、0.4pct 至 10.8%、16.2%、6.2%，免税、餐饮、出境游各降 2pct、0.3pct、1pct 至 6.7%、9.7%、0.9%。1Q19 均有所下滑。 ⚫ 增速高位回落，龙头扩张依然强劲。（1）酒店：加盟开店维持成长性，但同店RevPAR 增速已连续 4 个季度回落且 1Q19 转负。①1Q19 华住/锦江/首旅净增店比例各 15%、11%、9%，18 年底中端房量占比达到 38%、41%、22%；且华住和锦江签约店持续创新高，1Q19 其签约店/存量店 30%/47%。②1Q19 华住/首旅/锦江同店 RevPAR 各减 0.4%/3%/4.2%，中端同店 RevPAR 各增 0.1%/减 6.8%/减 1.2%，经济型各减 1.1%/2.4%/6.9%；均主要是入住率下滑带来，除首旅中端，房价基本仍维持正增长。（2）餐饮：海底捞、美团均维持 50%以上收入增长，且龙头海底捞受益于开店扩张增速在 2016-19 年间有明显提速趋势；呷埔呷埔增速也保持在 30%左右；（3）旅游零售：国旅延续收入与利润 2位数增速，且受益于费用控制，1Q19 利润较 2018 年提速;核心离岛免税业务量价齐升。2018 年购物人次 170 万人同比增 29.8%，以三亚凤凰机场游客量为参照的转化率指标同比提 3.5pct 至 17%，测算人均消费 4712 元同比增 1.5%；预计未来持续受益于消费回流政策。 ⚫ 分化：能否打破区域限制是持续增长的关键。（1）目的地玩乐：多项目、异地复制性强的公司如三特索道、宋城演艺均维持 2 位数收入与利润增长（2018 年三特核心盈利项目客流/收入/净利各增 21%/27%/41%），而依赖于单一景区资源未能及时调整转型则面临增长瓶颈（黄山则受益于杭黄高铁的开通，在 2019年一季度华东雨水天气背景下实现了 6%的客流增长）。（2）出境游行业景气度仍高：2018 及 1Q19 出境人次各增 13.6%/13.3%；但现阶段，平台型公司最大化享受行业红利，我们测算携程 2018 年出境游分部增速高达行业 3 倍。而众信、凯撒收入端增速则明显放缓，我们判断其亟需突破区域瓶颈。 ⚫ 持仓分析与标的推荐。1Q19 基金社服持仓比例 0.1%环比 4Q18 增 0.02pct，低于标准行业配置比例 0.02pct；中国国旅持仓总市值 51.48 亿元位居榜首，环比4Q18 增 4.87 亿元，三特/首旅/科锐各增 2.38/1.27/1.53 亿元，而持仓市值/流通市值最高为宋城演艺达 9.37%。我们优选基本面支撑强、估值合理的个股，推荐：锦江股份（整合提效）；关注：中国国旅、三特索道（多项目）、宋城演艺（进入第二轮扩张期）、海底捞（开店贡献收入和利润高增长）。 ⚫ 风险提示。（1）宏观：宏观经济下滑风险；（2）行业：极端天气风险、汇率贬值风险、政策风险、食品安全风险；（3）个股：中端店不达预期、整合不达预期、新项目推进不达预期。 行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 600754 锦江股份 1.13 1.32 1.73 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 20587676/36139/20190505 09:35 行业研究·旅游服务业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业个股总结 ............................................................................................................ 5 1.1 收入表现：免税、餐饮、主题公园与多项目景区景气度较高 .......................... 5 1.2 利润：餐饮、免税、主题公园与多项目景区景气度较高 ................................. 5 2. 免税、酒店、餐饮：增速高位回落，龙头扩张依然强劲 ........................................... 7 2.1 酒店集团：成长是主旋律................................................................................. 7 2.1.1 主要酒店集团开店维持高位，中端和加盟占比不断提升 ....................... 7 2.1.2 直营未见拐点：同店已 4 个季度持续回落 ............................................. 8 2.2 餐饮与本地生活超级平台：“吃”大有可为 ........................................................ 9 2.3 旅游零售