GRAB(GRAB.US)3Q23，调整后EBITDA首次季度盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 Grab (GRAB US) 3Q23，调整后 EBITDA 首次季度盈利 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 4.63 2023 年 11 月 12 日│美国 互联网 调整后 EBITDA 如期转正，效率提升带来高质量增长 3Q 公司继续增强业务“可购性”，GMV、MTU 实现历史新高，效率提升叠加激励优化促进高质量增长，Grab3Q23 实现收入 6.15 亿美元，yoy+61%。公司提高各业务运营效率，3Q23 净亏损 99 百万美元，3Q22 亏损 3.42 亿美元；调整后 EBITDA 29 百万美元，如期实现转正。基于经营效率改善，公司将 23 年收入指引上调至 23.1-23.3 亿美元（前值 22-23 亿美元），调整后 EBITDA 亏损指引上调至 20-25 百万美元（前值 30-40 百万美元）。考虑到 公 司 效 率 提 升 显 著 ， 我 们 将 Grab23-25 年 的 收 入 预 测 调 整 至23.2/27.7/31.8 亿美元（前值：22.8/27.3/31.4 亿美元），净亏损预测至6.5/6.1/4.6 亿美元（前值：6.6/6.3/4.8 亿美元），调整后 EBITDA 预测至-0.2/2.2/4.2 亿美元（前值：-0.4/1.7/3.7 亿美元）。基于 SOTP 估值，参照可比公司给予 Grab 目标价 4.63 美元，维持“买入”评级。 外卖盈利能力超公司指引，配送效率不断增强 3Q23 外卖收入实现 3.06 亿美元，yoy+79%，公司持续优化激励并提升运营效率，调整后 EBITDA 实现 88 百万美元，EBITDA/GMV 为 3.4%，环比提升 0.69pct，超出 3%的目标指引。经营数据方面，3Q23 外卖业务 GMV为 26.08 亿美元，yoy+7%，配送效率提升显著，批量包裹配送占比提升至34%，平均配送费用下降 8%，会员计划下平均单量和订单频率均环比增长 2%，我们认为随着公司配送效率的不断增强和会员用户粘性的提升，外卖业务的单量和订单频率有望持续增长，伴随激励优化实现业务弹性释放。 网约车供给端持续发力，旅游复苏和本土需求仍保持旺盛 Grab 3Q23 网约车业务 GMV 实现 14.1 亿美元，yoy+30%，来自旅游业复苏叠加本土需求旺盛。网约车收入实现 2.31 亿美元，yoy+31%，调整后EBITDA 实现 1.80 亿美元，yoy+33%，EBITDA/GMV 为 12.8%，yoy+ 0.44pct，盈利能力长期稳定。公司继续改善司机供给，月活跃司机供应量yoy+9%。我们认为公司供给端的持续发力能够有效拥抱旺盛的需求，乘车用户数和乘车频率有进一步提升空间。 数字金融货币化率改善显著，生态系统内持续赋能 Grab3Q23 数字金融业务 GMV 实现 12.8 亿美元，yoy-15%，公司继续专注于生态系统内部交易和借贷业务。3Q23 数字金融收入实现 50 百万美元，yoy+156%，货币化率 3.92%，yoy+2.06ppt，qoq+0.84ppt，同环比均提升显著。3Q23 调整后 EBITDA 亏损为 6800 万美元，同比减亏 35%，来自于Grabfin 成本结构下运营效率的提高。生态系统内部为金融赋能，2023 年1-9 月贷款支出总额同比增长 52%，达到 10 亿美元，看好该业务远期发展。 风险提示：网约车市场复苏不及预期；外卖骑手成本上升。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (美元) 4.63 收盘价 (美元 截至 11 月 10 日) 3.27 市值 (美元百万) 12,792 6 个月平均日成交额 (美元百万) 63.74 52 周价格范围 (美元) 2.64-4.03 BVPS (美元) 1.71 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 675.00 1,434 2,315 2,773 3,183 +/-% 44.23 112.44 61.44 19.76 14.81 归属母公司净利润 (美元百万) (3,555) (1,739) (646.52) (610.32) (459.10) +/-% 29.46 (51.08) (62.82) (5.60) (24.78) EPS (美元，最新摊薄) (0.92) (0.45) (0.17) (0.16) (0.12) ROE (%) (532.98) (24.26) (10.09) (10.13) (8.00) PE (倍) (78.45) (166.59) (450.05) (476.74) (633.77) PB (倍) 36.06 43.87 46.88 49.77 51.62 EV EBITDA (倍) (6.76) (8.16) (22.74) (26.12) (40.17) 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(9)(2)5122.02.53.03.54.0Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(美元)Grab相对标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 Grab (GRAB US) 盈利预测与估值 盈利预测调整 我们将 Grab23-25 年的收入预测至 23.2/27.7/31.8 亿美元（前值：22.8/27.3/31.4 亿美元），将 23-25 年净亏损预测至 6.5/6.1/4.6 亿美元（前值：6.6/6.3/4.8 亿美元），调整后 EBITDA预测至-0.2/2.2/4.2 亿美元（前值：-0.4/1.7/3.7 亿美元），主要考虑到公司成本管控能力和经营效率的提升。 图表1： Grab 预测变动 美元（百万） 2023E 2024E 2025E 前值 新值 变动 前值 新值 变动 前值 新值 变动 总收入 2278.0 2315.0 1.6% 2729.0 2773.0 1.6% 3135.0 3183.0 1.5% 净利润 -660.7 -647.0 - -627.0 -610.0 - -478.5 -459.0 - 净利润率 -29.0% -27.9% 1.1pct -23.0% -22.0% 1.0pct -15.3% -14.4% 0.8pct 调整后 EBITDA -34.6 -20.2 - 173.1 216.5 25.0% 369.0 417.4 13.1% 调整后 EBITDA