家电行业2019年一季度业绩回顾及展望：外部利好提升盈利，厨电景气率先改善

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 外部利好提升盈利，厨电景气率先改善 家电行业 2019 年一季度业绩回顾及展望｜2019.5.6 中信证券研究部 核心观点 汪浩 首席家电分析师 S1010518080005 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 家电板块整体景气仍在筑底，但成本+汇兑红利叠加下，一季度盈利改善超预期。分板块来看，厨电率先筑底，收入、盈利环比改善 4、13pcts，预计本轮向上周期有望持续一年以上。白电格局最好，虽然收入尚在下探，但外部利好兑现较大，盈利环比改善。小家电预期较满，但表现依旧稳健。照明、黑电景气未有显著起色，抢份额依旧是优先策略。 ▍白电：需求尚在筑底，但外部因素兑现带动盈利提升。18Q4 白电实现收入 1722亿元，同比+12%；归母净利润 67 亿，同比-40%；19Q1 单季度营收增速进一步放缓，较 18Q4 下滑 5pcts；但利润增速同比+9pcts，环比改善 49pcts，改善主要因为 18Q4 部分公司存在一次性损益。若剔除异常公司（奥马电器），19Q1收入和利润分别同比+7%和+9%，增速较 18Q4 分别变动-5pcts 和+28pcts。一季度利润端改善核心在于原材料、汇兑外部因素积极兑现。从现金流角度看，行业现金充沛，尽管一季度由于格力策略调整导致行业经营现金流同比下滑 46%，但预计更多是短期因素，预期整体现金流仍会向好。 ▍厨电：一季度环比改善，景气底部已过。2018Q4 收入 56 亿元，同比-6%，净利润 9 亿，同比-2%；2019Q1 收入 53 亿元，同比-2%，增速环比+4pcts，归母净利润 7 亿，同比+13%，增速环比+14pcts。一季度在地产、促销叠加费用控制和成本红利下，龙头公司盈利能力小幅提升，利润增速超预期，实现平稳筑底并开启改善周期。现金流方面，一季度由于老板电器控制出货节奏，行业经营现金流增速仍小幅下降，但环比已大幅改善。在地产竣工改善确定性高+消费预期改善，厨电有望率先复苏，地产后周期为期一年以上的改善周期非常值得关注。 ▍小家电：龙头稳健，汇兑利好。小家电板块 2018Q4 实现收入 193 亿元，同比+8%；净利润-3 亿元，同比-131%；2019Q1 小家电板块实现收入 166 亿元，同比+6%，增速环比-2pcts；净利润 13 亿，同比-7%。作为家电中与消费周期关系最弱且成长性最高的板块，小家电增速依然是所有板块里最高的。利润负增长系奋达科技、乐金健康等企业业绩大幅波动所致，龙头企业苏泊尔、九阳等均维持双位数的稳健增长，基本符合预期。盈利方面，小家电出口业务较多，一季度汇兑利好较大，板块净利率环比大幅提升，但到二季度预计减弱。 ▍照明：份额优先，持续较大费用投入。18Q4 板块收入 81 亿元，同比-1%；净利润-22 亿，同比-432%。19Q1 收入同比-7%，归母净利润同比+10%，18Q4增速下滑主要由于珈伟股份受光伏业务影响亏损 20 亿。若剔除珈伟股份和雪莱特等特殊情况影响，18Q4 和 19Q1 净利润增速分别为+8%和+35%，环比改善，主要由于成本利好叠加费用控制。照明是典型的大行业小公司格局，今年行业景气有望跟随家电一起回升，但龙头公司为了维持份额今年销售费用下降概率不大。 ▍黑电：收入环比改善，盈利持续承压。18Q4 收入 942 亿元，同比+11%，增速较 18Q3 变动+6pcts，世界杯透支效应有所减弱；净利润-5 亿，同比-109%，增速环比-85pcts，剔除异常公司板块利润仍为负增长。19Q1 收入同比+9%，净利润同比-13%，收入较 18Q4 有所改善，但利润端改善不明显。行业格局持续恶化，尤其是新晋互联网电视品牌进入加剧市场竞争，成本红利让利消费者，18Q4与 19Q1 电视均价分别同比-10%和-12%，短期改善难度较大。 家电行业 评级 强于大市（维持） 20624172/36139/20190507 10:26 家电行业 2019 年一季度业绩回顾及展望｜2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍风险因素：原材料价格上行；地产调控趋严；智能化低于预期。 ▍投资策略。家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外，仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工以及可选消费实质改善，以及 2019年 A 股后续增量资金将有望主要来自外资的特性，预计板块仍有明显相对收益，推荐三条主线：1. 政策利好下溢价能力强、外资配置最偏好的龙头，如：青岛海尔、格力电器、美的集团等；2. 估值处在历史低位，受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、欧普照明等，关注海信家电；3. 行业成长性强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华，关注九阳股份、新宝股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 格力电器 55.58 4.36 4.83 5.45 8 12 10 买入 美的集团 52.40 3.08 3.43 3.79 12 15 14 买入 青岛海尔 17.18 1.21 1.32 1.51 12 13 11 买入 老板电器 29.18 1.55 1.79 2.08 13 16 14 买入 华帝股份 13.81 0.77 0.90 1.08 12 15 13 买入 欧普照明 34.37 1.19 1.38 1.60 29 25 21 买入 奥佳华 19.37 0.78 0.98 1.23 20 20 16 买入 浙江美大 14.33 0.58 0.74 0.90 17 19 16 -- 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 4 月 30 日收盘价 20624172/36139/20190507 10:26 家电行业 2019 年一季度业绩回顾及展望｜2019.5.6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 概览：弱市不弱，盈利改善超预期 ................................................................................... 1 白电：需求尚在筑底，但外部因素兑现带动盈利提升 ...................................................... 3 厨电：一季度环比改善，景气底部已过 ............................................................................ 8 小家电：龙头稳健，汇兑利好 ......................................................................................... 12 照明：份额优先，持续较大费用投入 .................................................................