信用债2024年投资策略：踏平坎坷，择机而动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 10 月 29 日 总量研究 踏平坎坷，择机而动 ——信用债 2024 年投资策略 2024 年信用风险关注点 经济弱复苏，地方财力修复缓慢 疫情防控“二十条优化措施”出台后，我国经济和财政情况均处于修复状态，但整体的修复速度较为缓慢，再叠加地方政府债务压力的增长，我们认为，2024年，投资人依然需要对各区域的财力修复情况保持密切关注。 部分区域信用修复中，但未来滚续能力待观察 在政策的支持下，部分区域信用正处于修复阶段，然而由于缺乏“实质性反转”，区域风险完全出清仍需时间，区域内城投的未来滚续能力值得关注。 区域分化依旧明显，房地产市场的全面性回暖尚需时日 2023 年 8 月以来，我国房地产行业的相关刺激政策密集出台，从政策落地后的市场反应来看，市场情绪整体有所转好，但目前来看，本轮地产政策的全局性刺激效果暂未显现，一线城市受到明显利好。 2024 年信用债投资策略 城投债：“化债”政策利好，把握下沉机会 可关注化债资源倾斜较大的“网红”区域的“困境反转”博弈机会，建议对其公募债进行短久期的下沉，可以考虑对化债资源倾斜较大的“网红”区域的主平台或中高等级平台适当拉长久期。此外，对于强经济、强财政、强政治定位区域的票息策略依然有效，建议适当加深对该部分地区的下沉深度。 金融债：关注未来供需格局，把握二永债投资机会 交易策略方面，我们建议对稳增长政策的出台和落地情况保持关注，把握利差波动中的交易机会。配置策略方面，我们建议对资质较优的国有大行和股份制银行的二永债进行配置，此外，也可关注所处地区经济发达、经营情况良好的城商行二永债的配置机会。 煤炭债：利差压缩至低点，投资策略“以稳为主” 我们建议“以稳为主”。若对收益有一定追求，可以对中煤集团这类央国企的债券适当拉长久期以增厚收益，我们不建议对地方煤企进行拉长久期的操作。 钢铁债：行业短期内难言回暖，投资性价比相对较低 我们认为在未来较长的一段时间内，钢企的违约风险仍相对可控，但我们认为短期内钢铁债仍存在一定估值风险，目前对其进行配置的性价比较低。 地产债：市场全面恢复尚需观察，投资仍需谨慎 我们认为，“困境反转”策略目前并不适用于民营房企，此外，在销售端尚未企稳回暖的情况下，我们建议对国有房企的债券也保持谨慎态度。 风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度或将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 如何投资天津城投债？——城投债专题研究之十七（2022-3-15） 济南市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13） 煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6） 月初话信贷——2022 年 3 月 1 日利率债观察（2022-3-1） 地产行业现状及地产债投资建议——房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26） 第二批公募 REITs 研究分析——REITs 专题研究报告之二（2022-2-8） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目录 1、 2023 年以来信用债大事记 ................................................................................................. 5 1.1、 信用市场大事记 ..................................................................................................................................... 5 1.2、 信用利差走势回溯 .................................................................................................................................. 7 1.3、 信用债供给特征 ..................................................................................................................................... 8 1.4、 信用违约及展期 ................................................................................................................................... 10 2、 2024 年信用风险关注点 ................................................................................................... 10 2.1、 城投风险得到缓释，但核心问题仍在 ................................................................................................... 10 2.1.1、 经济弱复苏，地方财力修复缓慢 ..................................................................................................... 10 2.1.2、 部分区域的信用修复中，但未来滚续能力待观察 ........................................................................... 13 2.2、 区域分化明显，房地产市场全面回暖尚需时日 .................................................................................... 18 3、 2024 年信用债投资策略 .................................................................................