10月通胀：CPI再度走弱，PPI小幅回落

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2023 年 11 月 09 日 10 月通胀：CPI 再度走弱，PPI 小幅回落 核心观点 10 月 CPI 环比-0.1%，同比-0.2%（前值 0%），CPI 再度走弱，同比增速连续 5 个月在 0 附近磨底。一方面，10 月食品价格全面回落，猪肉、鲜菜、水产品、鸡蛋等价格均环比回落。另一方面，随着双节假期结束，出行链有所降温，出行相关价格对 CPI的支撑有所减弱。10 月 PPI 环比持平，同比-2.6%（前值-2.5%），最终需求整体偏弱，PPI 小幅回落。10 月原油价格震荡回落，煤炭价格稳中有进。国内稳增长政策加码，增发 2023 年国债 1 万亿元提振市场预期，水泥价格企稳回升，玻璃价格有所上行，钢材价格小幅回落。我们认为，从通胀数据来看，目前我国经济持续恢复的基础仍需巩固，且中美利差依然较大，国际收支压力尚未缓解，国内基本面政策可能逐渐加强，股票方面周期股相对受益，债券保持震荡趋势。 ❑ 食品项环比回落，CPI 再度走弱 10 月 CPI 环比-0.1%，同比-0.2%（前值 0%），CPI 再度走弱，同比增速连续 5个月在 0 附近磨底。其中，食品项环比-0.8%，影响 CPI 环比下降 0.14 个百分点，同比-4%，降幅有所扩大。10 月全国大部分地区气候适宜，农产品供应充足，而双节之后需求整体下滑，猪肉、鲜菜、水产品、鸡蛋等价格均有所回落。10 月猪肉价格小幅回落，一方面，节后肉类需求回落，生猪供应端对猪价前景信心较弱，压栏情绪松动，生猪市场整体供强需弱特征凸出；另一方面，山东、河南局部地区出现小范围疫病，短期催化生猪出栏情绪。 ❑ 出行链有所降温，核心 CPI 下行 10 月核心 CPI 环比持平，同比+0.6%，前值 0.8%，核心 CPI 较前值回落。国庆假期旅游出行保持高景气度，但节后出行热度有所下降，航班执飞量跌至 2019 年同期水平下方。据统计局披露，10 月飞机票和旅游价格分别下降 7.7%和 0.3%。行业数据显示，酒店平均价格进一步回落。从核心 CPI 来看，目前消费需求的释放依然不充分，出行链消费的复苏尚未带动起消费行业的全面复苏。 ❑ 最终需求整体偏弱，PPI 小幅回落 10 月 PPI 环比持平，同比-2.6%（前值-2.5%），PPI 有所回落。10 月原油价格震荡回落，均价较上月走低，国内成品油价格随之下调。全球经济增长动能不足，铜、铝等有色金属价格小幅下降。国内方面，稳增长政策加码，增发 2023年国债 1 万亿元提振市场预期，水泥价格企稳回升，但地产链价格依然分化，竣工链（如玻璃、橡胶）价格有所上行，新开工链（如螺纹钢价）价格小幅回落。淡季电厂用煤需求表现一般，非电需求有所回落，但煤炭产地安监措施趋严背景下，煤炭产能受限，煤炭价格稳中有升。 ❑ 地缘溢价消退，油价震荡回落 10 月原油价格震荡回落，10 月底布伦特原油价格降至 90 美元以下，截至 11 月8 日进一步回调至 80 美元附近。其一，巴以冲突并未对原油实质供应产生影响，地缘溢价消退。其二，沙特、俄罗斯先后重申自愿减产石油至年底，并未进一步加强减产的举措，减产带来的利多减弱。其三，汽油需求进入淡季，柴油需求尚可，但由于经济增速放缓，整体工业需求表现欠佳，叠加厄尔尼诺现象带来的暖冬预期，柴油补库动力不足，成品油需求缺乏提振。预计未来原油供需偏紧结构难改，中国稳增长政策带动经济逐步向上恢复，能源需求有一定支撑，美国经济同样具有一定韧性，原油价格依然有上行空间。 ❑ 风险提示 消费者信心修复不及预期；地缘政治风险超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《9 月外储：后续关注资本流动对国际收支的影响》 2023.10.08 2 《预计 9 月经济回稳向上，后续关注股债双牛兑现——2023年 9 月宏观经济数据预测》 2023.10.05 股票报告网整理http://www.nxny.com宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 10 月 CPI 同比-0.2%，PPI 同比-2.6% 图2： 10 月核心 CPI 环比持平，同比+0.6% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 食品项表现弱于非食品项 图4： 10 月猪肉价格继续寻底 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 10 月蔬菜价格下降，但整体符合季节性 图6： 北京酒店价格有所回落 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -8-404812162018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/10%CPI:当月同比PPI:当月同比-0.50.00.51.01.52.02.53.02020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 %-10-505101520252017/042017/102018/042018/102019/042019/102020/042020/102021/042021/102022/042022/102023/042023/10%CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比203040506070801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月元/公斤36个城市猪肉平均零售价2019年2020年2021年2022年2023年3.04.05.06.07.01月2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月元/公斤28种重点监测蔬菜平均价2019年2020年2021年2022年2023年6007008009001,0001,1001,2001,3002021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10北京:tHPI酒店平