月度宏观洞察：渐入佳境

浦银国际研究 主题研究 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 月度宏观洞察：渐入佳境  中国：稳增长仍是第一要务。第三季度/9 月数据显示复苏继续，虽然复苏仍然脆弱和不平衡：投资仍不景气，尤其是房地产调控政策的成效有待观察；消费复苏的可持续性也存在一定疑问。好在政策支持再次升级。赤字率意外上调，彰显了政府稳增长的决心。 1. 政策方面——我们相信罕见的上调赤字率并不是政策刺激的终结。1）财政政策或成为稳增长防风险主力军。政府可能会在今年稍晚的时候宣布提前下达 2024 年地方债务发行额，在明年两会前可发行规模或达 2.28 万亿元专项债。明年政府可能还会继续抬高中央政府的杠杆率以帮助地方政府去杠杆和稳基建。2）货币政策或维持宽松，以配合财政刺激。降息降准均有理可依，但考虑到大量债券发行以及年底的流动性压力，降准的可能性相对更大。此外，央行可能会创造新的工具，为化解地方债务和房地产风险、城中村改造等提供资金支持。3）房地产政策需求端短期仍重落实和观望成效。供给端支持或再升级。城中村改造和新一轮保障房建设或帮助改善房地产投资，具体成效还要看发布的政策细节。 2. 经济展望——2023 年全年实现 5%以上经济增速目标基本无悬念。对于 2024 年，我们预计经济目标或制定在 4.5%或者 4.5%-5%的区间内。然而意外的赤字率上调表明稳增长仍是明年经济工作重心，政府制定的经济增速目标有可能会超过我们的预测。中央金融工作会议再次凸显稳汇率决心，我们继续维持 7.3 或为明显政策底观点。  美国：加息预期显著降温，但对加息的讨论或并未结束。一方面，我们看到在 11 月偏鸽派的美联储会议以及低于预期的就业数据发布后，加息预期大减。另一方面，9 月实体经济数据表现仍强劲，不利于劳动力市场收紧。核心通胀环比亦连续两个月加快。我们认为有 60%的可能性明年 1 月还有一次加息，另有 40%的概率加息或已结束。即便不再加息，美联储在短期或不会松口。10 年期国债收益率和美元指数或随预期变化仍有波动。在加息靴子落地之后，10 年期国债收益率或开始下行。而美元指数可能仍会受益于相对强劲的美国经济表现而维持在较强水平。我们维持明年二季度美国经济将陷入衰退、三季度将开始降息的预测。  有哪些事件值得关注？中国方面，12 月召开的季度政治局经济会议和中央经济会议将对明年经济工作做出具体部署。三中全会目前看来可能会延迟召开。美国方面，接下来通胀数据的发布或影响我们以及市场对利率决定的判断。后续还需关注12 月美联储会议以及季度经济预测更新。中美关系方面，即将在美国举行的 APEC 峰会上的中美元首会晤值得期待。  风险提示：中国方面，房地产行业在政策刺激下迟迟不能企稳、房地产行业/地方政府债务风险；美国方面，美联储紧缩周期引发金融危机、美国核心通胀数据接下来迅速下行、美国经济迅速降温。金晓雯，PhD，CFA 宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2023 年 11 月 7 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 主题研究 浦银国际月度宏观洞察 2023-11-07 2 目录 (一) 引言 ........................................................................ 4 (二) 中国——稳增长仍为第一要务 .................................................. 4 9 月数据印证我们“经济动能已在 7 月见底”的基本观点 ............................................................... 4 然而复苏依然不平衡和脆弱，可持续性存疑 ................................................................................. 5 政策支持再升级，稳增长或为四季度乃至明年经济核心任务 ..................................................... 8 接下来经济和市场将怎么演变？ ................................................................................................... 11 (三) 美国——加息预期显著降温，但对加息的讨论或并未结束 ......................... 14 在偏鸽派的美联储 11 月会议以及低于预期的就业数据发布后，加息预期大减 ..................... 14 然而通胀和实体经济数据似乎并非如此乐观 ............................................................................... 15 利率和汇率展望 ............................................................................................................................... 19 图表目录 图表 1：三季度经济增速环比显著回升 ................................................................................................ 4 图表 2：消费仍是今年经济主要推动力 ................................................................................................ 4 图表 3：9 月实体经济数据显示工业生产继续改善，然而投资下滑持续 ......................................... 5 图表 4：失业率 9 月继续下降 ................................................................................................................ 5 图表 5：暑期结束后，电影票房显著下降 ............................................................................................ 5 图表 6：乘用车销售 10 月依然较为强劲 ............................................