厦门象屿(600057)大宗供应链龙头，低估值稳成长，未来可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 厦门象屿(600057) 交通运输 [Table_Date] 发布时间：2023-11-07 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/11/06 6 个月目标价（元） --- 收盘价（元） 6.53 12 个月股价区间（元） 6.25~12.38 总市值（百万元） 14,811.39 总股本（百万股） 2,268 A 股（百万股） 2,268 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 13 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% -20% -35% 相对收益 -3% -10% -32% [Table_Report] 相关报告 《细嗅危化航运动态、捕捉低估高增标的》 --20231102 《危化仓储景气度起步，并购整合促行业迭代》 --20230918 《快递行业 2022 年年度策略：政策筑底行业寒冬已过，竞争格局改善静待春天》 --20211221 [Table_Author] 证券分析师：唐凯 执业证书编号：S0550516120001 021-20363260 tangkai@nesc.cn 证券分析师：廖浩祥 执业证书编号：S0550522070001 18390955638 liaohx@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 大宗供应链龙头，低估值稳成长，未来可期 报告摘要： [Table_Summary] 大宗供应链行业空间大，集中度低，未来伴随行业集中度提升公司利润增量前景可期。我国大宗供应链市场规模近 5 年来稳定在 40-50 万亿左右，头部企业凭借自身优势迅速抢占市场，行业集中度逐年提升。2016-2022 年行业 CR4 份额从 1.20%提升至 4.18%，但目前我国头部企业市占率仍不足 2%，对标国际龙头企业市占率、规模有较大差距，未来大宗供应链龙头企业有广阔的成长空间。 国内大宗供应链综合服务商龙头企业，不断优化服务模式&客户结构，盈利和抗风险能力更加稳定。公司提供大宗品经营和物流等一站式综合服务，经营规模稳居国内 CR4，已成功实现从“传统贸易商”到“供应链服务商”的模式转型，不再依赖交易价差获取利润，转而以提供一站式采购销售、物流、咨询、粗加工等方式获取服务收益，收益更加稳定，“服务+金融”已然成为公司重要收入和利润来源，占比 70%。同时，公司不断优化客户结构，制造企业服务占比提升，制造企业对比贸易商上游需求更加稳定，同时资信相对更好，坏账违约风险更低。 大宗品需求低迷，公司采取让利措施，逆势扩张，抢占市场份额。2023年前三季度产业周期处于低谷时期，下游客户需求及盈利能力承压，公司选择与客户共同分担市场下行压力，采用让利措施逆势扩张，提升市场份额。截止 2023 H1，公司活跃客户数量达 9,886 家，较去年同期增加 453 家。长期来看，公司将收益于市场份额提升，1）当国内大宗商品需求复苏后，公司回收让利部分，业绩弹性更强；2）伴随客户数量的提升，公司大客户风险进一步降低，盈利能力更加稳定。 纵向深挖+横向复制，是公司未来增长点。纵向深挖即将现有产业链品类做深，沿着产业链进行上下游拓展，逐步覆盖产业链的各个环节。横向复制是将成熟模式复制到新品类新行业，如公司将其他行业的经验用于开拓新能源产业链，2019-2022 年新能源板块归母净利润 CAGR 超过100%。 盈利预测与投资评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 15.46/ 18.51/ 24.83 亿元，同比-41.4%/ +19.7%/ +34.2%，对应 PE 分别为 10x/ 8x/ 6x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大宗品价格波动，坏账风险，新品类扩展不及预期，新模式转型不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。 坏账风险 新品类扩展不及预期： 新模式转型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 462,516 538,148 514,024 535,427 572,869 (+/-)% 28.40% 16.35% -4.48% 4.16% 6.99% 归属母公司净利润 2,194 2,637 1,546 1,851 2,483 (+/-)% 68.83% 20.18% -41.37% 19.72% 34.19% 每股收益（元） 0.93 1.10 0.68 0.82 1.09 市盈率 9.17 9.34 9.58 8.00 5.96 市净率 1.06 1.35 0.69 0.64 0.61 净资产收益率(%) 17.14% 18.06% 7.24% 7.97% 10.20% 股息收益率(%) 7.81% 9.34% 9.19% 9.19% 9.19% 总股本 (百万股) 2,157 2,254 2,268 2,268 2,268 -40%-30%-20%-10%0%10%20%厦门象屿沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 厦门象屿/公司深度 目 录 1. 大行业小公司，未来龙头企业市占率有望持续提升 ...................................... 4 1.1. 大宗供应链市场规模稳定，近年头部企业市场份额高速提升 ........................................... 4 1.2. 低利润率、高周转率、需垫资的行业特征使地方国企更具竞争优势 ............................... 6 2. 厦门象屿：具备持续成长活力的大宗供应链龙头企业 .................................. 8 2.1. 国资背景，深耕大宗供应链行业 ........................................................................................... 8 2.2. “全产业链一站式”服务模式经营优质大宗品类 .................................................................. 11 2.3. 股权激励力度大，调动员工积极性 ..................................................................................... 16 2.4. 高分红比例，重视股东权益 ............................................................................