兆驰股份(002429)智能显示保持稳定，LED产业链Q3环比快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 兆驰股份（002429）公司季报点评 2023 年 11 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 11 月 09 日收盘价（元） 5.26 52 周股价波动（元） 3.37-5.84 总股本/流通 A 股（百万股） 4527/4524 总市值/流通市值（百万元） 23812/23798 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23H1 净利润快速增长，COB 产能持续提升》2023.08.29 《LED 全产业链覆盖，打造第二成长曲线》2023.06.07 市场表现 [Table_QuoteInfo] -4.21%9.79%23.79%37.79%51.79%2022/11 2023/2 2023/52023/8兆驰股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 6.8 0.8 -3.6 相对涨幅（%） 8.3 5.5 6.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张晓飞 Email:zxf15282@haitong.com 证书:S0850523030002 分析师:薛逸民 Tel:(021)23185630 Email:xym13863@haitong.com 证书:S0850522080003 智能显示保持稳定，LED 产业链 Q3 环比快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司三季度实现营业收入 49.52 亿元，同比增长 28.85%，环比增长22.54%，实现归母净利润 5.38 亿元，同比增长 51.74%，环比增长 53.28%。  智能显示出货环比稳定增长，受益于长期深耕海外市场。根据洛图科技微信公众号，Q3 出货约 310 万台，位居专业 ODM 工厂的第二名，今年累计前三个季度出货总量同比增长 36.9%，增量主要来自于海外市场，尤其是北美区域。此外，公司还在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间，持续开拓如欧洲、南美等市场，为公司打开更多的成长空间。  LED 芯片价格回升，中高端产品渗透率提升。兆驰股份氮化镓芯片扩产项Q3 已实现满产，新释放的产能投向更高价值量产品领域，根据公司在 10 月23 日调研活动信息表中预计公司在今年年底前继续推进设备改进，产能有望进一步提升。同时公司对已获得主要市场份额产品的价格进行了修复，并不断提升中高端产品领域渗透率。我们认为公司 LED 芯片产品 ASP 将受益于公司 LED 芯片产品结构改善以及价格修复。  COB 市场广阔，公司产能持续增长。截止 2023 年 9 月，公司拥有 600 条COB 封装线，月产能 7000 平方米，未来公司将不断提升现有产线产出比，2023 年上半年新扩产的 1100 条 COB 封装线正在建设中，投产后产能将大幅提升。新扩产项目中第一批 100 条 Mini COB 生产线已陆续进厂调试并投产。根据洛图科技微信公众号预计到 2028 年，中国小间距 LED（P2.5 以下）显示屏市场中，COB 技术的销售金额占比将达 30%以上。  盈 利预 测及 投资 评级 。 我们预 计公 司 2023-2025 年 营业收 入分别为202.17/233.97/268.59 亿 元 ， 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为17.15/20.63/24.92 亿元，对应 2023-2025 年 EPS 分别为 0.38/0.46/0.55 元/股。基于 PE 估值法，我们给予公司 2023 年 18-22X PE 估值，我们认为公司的合理价值区间为 6.82-8.33 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：行业竞争加剧；LED 新品渗透率不及预期；产品线开拓不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22538 15028 20217 23397 26859 (+/-)YoY(%) 11.7% -33.3% 34.5% 15.7% 14.8% 净利润（百万元） 333 1146 1715 2063 2492 (+/-)YoY(%) -81.1% 244.1% 49.6% 20.3% 20.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.07 0.25 0.38 0.46 0.55 毛利率(%) 15.8% 17.0% 18.6% 19.4% 20.2% 净资产收益率(%) 2.7% 8.4% 11.4% 12.1% 12.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃兆驰股份（002429）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司盈利预测与估值表 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 600703.SH 三安光电 0.14 0.17 0.35 109.17 90.36 43.27 300296.SZ 利亚德 0.11 0.30 0.40 56.09 20.61 15.74 300232.SZ 洲明科技 0.06 0.48 0.62 115.04 13.97 10.76 300303.SZ 聚飞光电 0.14 0.19 0.26 40.52 29.38 21.97 001308.SZ 康冠科技 2.22 1.82 2.19 11.49 14.00 11.61 均值 66.46 33.66 20.67 002429.SZ 兆驰股份 0.25 0.38 0.46 20.78 13.89 11.54 资料来源：Wind，海通证券研究所，除兆驰股份外，其余公司为 wind 一致预期，PE 对应股价为 2023 年 11 月 9 日。 公司研究〃兆驰股份（002429）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 15028 20217 23397 26859 每股收益 0.25 0.38 0.46 0.55 营业成本 12473 16450 18854 21445 每股净资产 3.01 3.32 3.78 4.33 毛利率% 17.0% 18.6% 19.4% 20.2% 每股经营现金流 1.09 0.24 0.45 0.54