固定收益定期：经济下行风险收敛，去杠杆重上议程

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 15 页分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持：白江涛 经济下行风险收敛，去杠杆重上议程 ——固定收益定期 证券研究报告-固定收益定期 发布日期：2019 年 04 月 22 日 相关研究 1 《固定收益：宽信用加码，短期债市承压-固定收益定期》 2019-01-28 2 《固定收益：转债主体风险偏好继续回升-可转债周报》 2019-01-28 3 《固定收益：央行投加码，债市流动性整体稳定-固定收益定期》 2019-01-22 4 《固定收益：散户逐渐出清，投资机会隐现-固定收益定期》 2018-08-22 5 《固定收益：吴银转债：高债底、有下修预期-转债价值分析》 2018-08-16 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 投资要点: 一周策略视点：经济数据超预期，4 月降准预期落空，债市延续弱势格局。经济短周期企稳，为结构性、体制性改革打开时间窗口，结构性去杠杆重上议程。未来货币政策或从中性偏宽松回归中性。在经济企稳+中性货币的场景组合下，债市或延续调整，我们依然维持国债全年 3.1%-3.5%的运行区间。流动性与资金面跟踪：上周二央行重启了逆回购，并且连续 4 天进行了总量为 3000 亿元的 7 天逆回购。逆回购操作与上周三进行的 2000亿元 MLF 续作，使上周实现了 1325 亿元的净投放，对冲了 MLF 到期，缓解了 4 月份传统税收缴存带来的流动性压力。2019 年一季度央行货币政策委员会例会重提了“把好货币政策的总闸门，不搞大水漫灌”的说法，金融供给侧改革的结构性政策将继续推进，预计流动性管理更会倾向于运用具有调结构作用的 TMLF 和定向降准，且总体流动性将继续保持稳定。受到上周三 MLF 到期直接影响，上周资金成本中间高两头低，全周高点出现在周二和周三，周五则明显回落。由于 MLF到期置换和对冲部分运用了期限较短的 7 天逆回购，下周资金面整体状况稳定性尚不充分。债券发行与交易情况：上周新发利率债共 26 只，总募集资金 2905.79亿元，环比增加 444.89 亿元。根据已披露的信息，下周有 22 只利率债计划发行，总发行金额 1298.64 亿元，比上周实际发行总额大幅减少 1607.15 亿元。二级市场方面，上周国债到期收益率和地方政府债收益率继续整体小幅上移，两端上移幅度略大于中端，而国开债到期收益率变化不明显。在经过近期大幅调整后，收益率上行压力有所释放，预计下周企稳走平，市场更可能处于观望期。信用评级与违约一览：上周 3 家企业主体评级下调，包括 1 家公众企业和 2 家民营企业，2 家评级上调，均为国有企业。上周发生实质性违约主体为 1 家，为民营企业亿阳集团股份有限公司。风险提示：货币政策不再宽松，市场风险偏好超预期回升 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 15 页 内容目录 1. 一周策略视点 ................................................................................................... 3 2. 流动性与资金面跟踪 ........................................................................................ 6 2.1. 公开市场操作 ........................................................................................................................ 6 2.2. 资金面 ................................................................................................................................... 6 3. 债券发行与交易情况 ........................................................................................ 8 3.1. 上周利率债发行情况 ............................................................................................................. 8 3.2. 下周即将发行利率债情况 ...................................................................................................... 9 3.3. 上周二级市场基准利率跟踪................................................................................................. 10 4. 信用评级变动与违约一览 ............................................................................... 11 4.1. 上周信用评级变动情况 ........................................................................................................ 11 4.2. 上周债券违约跟踪 ............................................................................................................... 12 5. 期限利差与信用利差变化 ............................................................................... 13 5.1. 期限利差跟踪 ..........................................