军工行业：2019Q1军工基金持仓分析，主动降仓为何？调仓真成长并举

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research]行业简评研究●军工行业2019 年 04 月 24 日 [table_main]公司点评报告模板2019Q1 军工基金持仓分析—— 主动降仓为何？调仓真成长并举 军工行业 推荐 维持评级 核心观点：1．事件近期，公募基金发布一季度前十大持仓情况。 2．我们的分析与判断 （一）基金 2019Q1 军工持仓占比进一步回落。2019Q1 基金军工持仓占比为 1.8%，环比回落 0.2pct。2018 年年初至今，该指标多次出现反复，筑底整固态势显现。2019Q1 军工行情反弹较为强劲，但公募基金持仓占比反而下滑，公募投资者信心恢复滞后，降仓迹象明显。游资和军工 ETF 份额的大幅增长或成为推动 Q1 板块反弹行情的主要资金来源。展望未来，我们认为军工持仓占比指标继续下行空间较为有限，随着行业基本面改善持续叠加资产证券化预期提升，公募投资机构信心有望逐步恢复，军工持仓占比大概率会增加，板块弹性将重新体现。 （二）基金军工持仓分化延续，真成长个股受青睐。从2014Q2 至 2017Q1 基金持仓集中度主要集中在 0.41 至 0.47 间窄幅波动。为了增强弱市环境中的抗风险能力，2017Q2 之后，随着军工指数持续下探，基金持仓集中度逐步提升至 2018Q3 的 0.73，公募基金对大盘白马股抱团现象凸显。进入四季度，基金持仓集中度一年以来首次出现回落，持仓风格现分化迹象，2019Q1 集中度进一步下滑至 0.57，风格切换得到验证，真成长中小盘个股受到基金青睐。我们认为军工行业基本面景气度较高，军工指数有望呈现震荡上行态势，继续建议以龙头白马为基，积极布局真成长个股。 （三）军工板块低配格局延续。从指数走势相关性来看，2010Q1至 2019Q1 的基金军工超配比例指标与军工指数走势指标的相关系数为 0.84，呈现正相关关系。2018 年全年军工板块持续低配，2019Q1低配格局延续，基金配置积极性依然偏弱。 3．投资建议 2019 年作为完成军队改革阶段性目标承前启后的关键一年，成长和改革仍将是行业主要投资逻辑。首先，军费的持续增长以及军工订单的补偿性增长带来的业绩增厚将是军工行业成长的重要支撑；其次，市场低迷催生的资产证券化提速预期也将贯穿全年，风险偏好修复的同时将助力行业估值的提升，基金军工持仓有望逐步走高，建议以龙头白马为基 ， 积 极 布 局 真 成 长 个 股 。 其 中 龙 头 和 白 马 重 点 推 荐 中 直 股 份（600038.SH）、航天发展（000547.SZ）、杰赛科技（002544.SZ）、四创电子（600990.SH）等，成长股推荐钢研高纳（300034.SZ）、中航电测（300114.SZ）、大立科技（002214.SZ）等 风险提示：军工行业改革推进不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-66568330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 特别鸣谢：周义 相关研究 《军民融合专题暨 2019 年年度策略报告：破晓年，曙光现》 2018-02-04 20486752/36139/20190424 13:25 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业点评/军工行业 提示： 1、本分析基于二季度公布的公募基金产品的前十大重仓股数据，以此来大致分析当前公募基金对军工板块个股的持仓变化。 2、指标公式： 公募基金军工持仓占比 = 所有公募基金产品前十大重仓股中军工股市值加总所有公募基金产品前十大重仓股市值加总 公募基金军工持仓集中度 = 公募基金十大重仓股中前十大军工股市值加总公募基金十大重仓股中所有军工股市值加总 公募基金军工超配比 = 公募基金军工持仓占比 − 全市场军工流通市值占比 1、基金 2019Q1 军工持仓占比进一步回落。从指数走势相关性来看，2010Q1 至 2019Q1的基金军工持仓占比指标与军工指数走势指标的相关系数为 0.87，呈正相关关系。2019Q1 基金军工持仓占比为 1.8%，环比回落 0.2pct。2018 年年初至今，该指标多次出现反复，筑底整固态势显现。2019Q1 军工行情反弹较为强劲，但公募基金持仓占比反而下滑，公募投资者信心恢复滞后，减仓迹象明显。游资和军工 ETF 份额的大幅增长或成为推动 Q1 板块反弹行情的主要资金来源。展望未来，我们认为军工持仓占比指标继续下行空间较为有限，随着行业基本面改善持续叠加资产证券化预期提升，公募投资机构信心有望逐步恢复，军工持仓占比大概率会增加，板块弹性将重新体现。 图 1 基金军工持仓占比与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 2、基金军工持仓分化延续，真成长个股受青睐。从指数走势相关性来看，2010Q1 至 2019Q1基金军工持仓集中度指标与军工指数走势指标的相关系数为-0.85，呈负相关关系。2014Q2 至2017Q1 基金持仓集中度主要集中在 0.41 至 0.47 间窄幅波动。为了增强弱市环境中的抗风险2.4%2.7%2.9%1.8%1.4%1.1%1.1%0.6%0.7%1.1%1.2%2.5% 2.7%3.3%5.6%5.0%4.7%6.6%6.2%7.4%7.4%7.2%6.7%6.2%4.7%3.1%2.5%2.2%2.4%1.9%2.4%2.0%1.8%-50%0%50%100%150%200%0%1%2%3%4%5%6%7%8%军工持仓占比（左轴）中证军工走势（右轴）20486752/36139/20190424 13:25 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业点评/军工行业 能力，2017Q2 之后，随着军工指数持续下探，基金持仓集中度逐步提升至 2018Q3 的 0.73，公募基金对大盘白马股抱团现象凸显。进入四季度，基金持仓集中度一年以来首次出现回落，持仓风格现分化迹象，2019Q1 集中度进一步下滑至 0.57，风格切换得到验证，真成长中小盘个股受到基金青睐。我们认为军工行业基本面景气度较高，军工指数有望呈现震荡上行态势，继续建议以龙头白马为基，积极布局真成长个股。 图 2 基金军工持仓集中度变化与军工指数走势对比 资料来源：中国银河证券研究院整理 根据对公募基金前二十大重仓股持股市值的统计分析，从一季度单季表现来看，持股市值排名前二十的公司中包括 12 家军工集团央企、3 家民口和地方军工国企以及 5 家民参军企业，市值占比分别为 75.5%、8.3%和 16.2%，环比分别下降 10.5%、上升 3.3%和上升 7.2%，风格切换明显。 表 1 2019Q1 前二十大军工持股股票持股变化情况 名称 2019Q1 持股总市值（亿元） 2019Q1 持股市值排名 2018Q4 持股总市值（亿元） 201