社服板块2023年三季报总结暨11月投资策略：渐进复苏 优选龙头

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年11月09日社服板块2023年三季报总结暨11月投资策略：渐进复苏 优选龙头行业研究 · 行业专题 社会服务投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹0755-821508090755-82132098010-880053770755-81982942zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003S0980521120002证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容社服板块三季报总结及11月投资策略：渐进复苏，优选龙头n 今年以来社服行业特点：消费渐进复苏下优先补偿性需求释放，整体“量增价减”。1）线下服务消费恢复相对好于实物类消费；2）出行消费整体“量增、价减”：补偿消费支撑“量”+消费渐进复苏制约“价”，但十一起“量”驱动略放缓；同时休闲>商旅；中长途>周边游；散客>团队;旅游线上渗透率提升；出境游暑期和十一逐步提速；3）部分线下教育培训行业阶段出清，需求回补带来业绩改善或反转机遇；4）性价比为王，倒逼品牌&渠道提升效率。n 社服板块回顾与复盘：今年以来归母净利润恢复超2019年同期，但板块整体显著跑输大盘。2023Q3，A股餐饮旅游板块净利润和扣非净利润恢复110%/109%，均超2019年同期。季度来看，板块Q1收入恢复最高（低基数），Q2与Q3恢复大致相当；扣非净利润Q3略弱于Q2，主要系免税龙头租金承压，但A股餐饮、酒店、景区、演艺、出境游等Q3旺季扣非业绩恢复均环比提速；前三季度，板块扣非净利润已超2019年水平。但A股社服板块今年整体显著跑输大盘，居市场末位，主要系消费渐进复苏影响部分龙头经营表现，且去年底今年初出行链预期相对不低，A股免税、酒店等权重股明显回调；但部分业绩反转或经营靓丽等中小市值个股如学大教育、行动教育、长白山等涨幅居前。n 子板块分析：受益于线下回补性需求，中长途出行和部分线下教育培训龙头业绩表现相对突出。今年一是补偿性需求释放下，中长途客源为主的景区公司表现突出，Q3多数业绩创历史新高，演艺龙头Q3恢复亦有提速，但周边游较平稳；二是酒店龙头有所分化，华住、亚朵等表现相对良好（产品较新，经营良好），但A股酒店龙头表现有一定差异；三是部分教育培训龙头因行业出清，回补需求释放带来业绩反转（学大教育及新东方等）；四是咖啡赛道虽竞争激烈，但平价+效率提升下，咖啡龙头Q3经营表现仍较突出。但消费渐进复苏下免税等板块表现则相对平平。n 投资建议：维持板块“超配”评级。消费渐进复苏和短期出游淡季背景下，出行链整体贝塔趋势仍待跟踪，但板块整体估值也已逐渐反映悲观预期。我们中线建议三条主线选股：1、产品迭代领先且经营效能提升的公司；2、国企改革背景下有业绩释放能力的公司；3、顺势而为静待经济企稳β属性强的公司。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置海底捞、学大教育、九毛九、华住集团-s、携程集团-s等，中线优选中国中免、海底捞、北京人力、东方甄选、同庆楼、学大教育、携程集团-S、百胜中国、华住集团-S、行动教育、海南机场、同程旅行、王府井、峨眉山 A、中教控股、宋城演艺、米奥会展、三特索道、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、科锐国际、BOSS 直聘、传智教育、中青旅、奈雪的茶等。n 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容今 年 以 来 社 服 行 业 运 行 特 点 ： 整 体 “ 量 增 价 减 ”01社服板块回顾与复盘：归母业绩超2019年同期，但板块整体显著跑输大盘02子板块分析：受益补偿性需求支撑的板块表现相对突出03投 资 建 议 ： 渐进复苏，优选龙头04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容社服板块三季报总结及11月投资策略：渐进复苏，优选龙头n 今年以来社服行业特点：消费渐进复苏下优先补偿性需求释放，整体“量增价减”。1）线下服务消费恢复相对好于实物类消费；2）出行消费整体“量增、价减”：补偿消费支撑“量”+消费渐进复苏制约“价”，但十一起“量”驱动略放缓；同时休闲>商旅；中长途>周边游；散客>团队;旅游线上渗透率提升；出境游暑期和十一逐步提速；3）部分线下教育培训行业阶段出清，需求回补带来业绩改善或反转机遇；4）性价比为王，倒逼品牌&渠道提升效率。n 社服板块回顾与复盘：今年以来归母净利润恢复超2019年同期，但板块整体显著跑输大盘。2023Q3，A股餐饮旅游板块净利润和扣非净利润恢复110%/109%，均超2019年同期。季度来看，板块Q1收入恢复最高（低基数），Q2与Q3恢复大致相当；扣非净利润Q3略弱于Q2，主要系免税龙头租金承压，但A股餐饮、酒店、景区、演艺、出境游等Q3旺季扣非业绩恢复均环比提速；前三季度，板块扣非净利润已超2019年水平。但A股社服板块今年整体显著跑输大盘，居市场末位，主要系消费渐进复苏影响部分龙头经营表现，且去年底今年初出行链预期相对不低，A股免税、酒店等权重股明显回调；但部分业绩反转或经营靓丽等中小市值个股如学大教育、行动教育、长白山等涨幅居前。n 子板块分析：受益于线下回补性需求，中长途出行和部分线下教育培训龙头业绩表现相对突出。今年一是补偿性需求释放下，中长途客源为主的景区公司表现突出，Q3多数业绩创历史新高，演艺龙头Q3恢复亦有提速，但周边游较平稳；二是酒店龙头有所分化，华住、亚朵等表现相对良好（产品较新，经营良好），但A股酒店龙头表现有一定差异；三是部分教育培训龙头因行业出清，回补需求释放带来业绩反转（学大教育及新东方等）；四是咖啡赛道虽竞争激烈，但平价+效率提升下，咖啡龙头Q3经营表现仍较突出。但消费渐进复苏下免税等板块表现则相对平平。n 投资建议：维持板块“超配”评级。消费渐进复苏和短期出游淡季背景下，出行链整体贝塔趋势仍待跟踪，但板块整体估值也已逐渐反映悲观预期。我们中线建议三条主线选股：1、产品迭代领先且经营效能提升的公司；2、国企改革背景下有业绩释放能力的公司；3、顺势而为静待经济企稳β属性强的公司。短期综合考虑资金风格、估值和业绩确定性，我们建议配置海底捞、学大教育、九毛九、华住集团-s、携程集团-s等，中线优选中国中免、海底捞、北京人力、东方甄选、同庆楼、学大教育、携程集团-S、百胜中国、华住集团-S、行动教育、海南机场、同程旅行、王府井、峨眉山 A、中教控股、宋城演艺、米奥会展、三特索道、君亭酒店、黄山旅游、广州酒家、海伦司、天目湖、九毛九、锦江酒店、首旅酒店、科锐国际、BOSS 直聘、传智教育、中青旅、奈雪的茶等。n 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容今年以来社会服务行业总体趋势特点一览n 今年以来线下服务体验类消费恢复明显好于