10月物价数据分析：CPI再度转负，后续怎么看？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] CPI 再度转负，后续怎么看？ [Table_Title2] ──10 月物价数据分析 [Table_Summary] 事件概述 2023 年 11 月 9 日，国家统计局公布 2023 年 10 月份 CPI 与 PPI 数据。CPI 同比-0.2%，预期-0.1%，前值 0.0%；CPI 环比-0.1%，前值 0.2%；PPI 同比-2.6%，预期值-2.6%，前值-2.5%；PPI 环比 0.0%，前值 0.4%；核心 CPI 同比 0.6%，前值 0.8%，环比 0.0%，前值 0.1%。 投资观点 10 月 CPI 同比-0.2%，在经历了短暂转正后再度负增，环比也结束连续 3 个月的正增长，转为回落 0.1%。食品价格拖累以及需求偏弱是主要原因。食品的主要拖累项是猪肉，猪肉价格同比下降 30.1%，降幅扩大 8.1 个百分点，影响 CPI 下降约 0.55 个百分点，降幅扩大一方面是去年基数较高（去年 10 月猪肉价格是全年高点），另一方面是今年猪肉供给偏多、需求疲弱，导致猪价旺季不旺。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，在连续 3 个月保持 0.8%后再度出现 回落，这其中既有节后服务消费转弱的影响，也反映当前整体需求有待进一步修复。 PPI 方面，同比-2.6%，降幅较上月扩大 0.1 个百分点，环比也结束连续两个月的正增长，转为持平。PPI 降幅扩大主要与国际原油、有色价格回落带动的生产资料价格继续下降以及食品、衣着价格回落等带动的生活资料降幅扩大有关。不过 国内定价的煤炭由于需求增多，供给偏紧，带动煤炭开采和洗选业价格有所上涨。 往后看，物价或将呈现“CPI 年内小幅转正，PPI 降幅收窄趋缓”的态势。CPI 方面，去年 11、12 月基数相对较低叠加气温转冷猪肉需求恢复带动猪价小幅回升，年内小幅转正问题不大，我们判断 CPI 年底同比增速或在 0.5%附近，全年平均 0.4%；PPI 方面，随着国际原油、有色价格的逐步回落，自今年 6 月以来 PPI 降幅逐步收窄的势头或将趋缓，我们判断 PPI 年底同比增速或在-2.3%附近，全年平均-3.0% ► 食 品 分项拖累，10 月 CPI 环比、同比均有所回落 10 月 CPI 环比下降 0.1%（前值 0.2%），弱于过往 5 年平均水平。食品分项是主要拖累，受供给充足以及节后需求回落影响，鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品等价格均有不同程度的回落。非食品分项也有一定回落，主要受节后出行需求回落影响 。 食品价格方面，由上月上涨 0.3%转为下降 0.8%，影响 CPI 下降约 0.14 个百分点，是带动 CPI 环比由涨转降的主要原因。这其中，鸡蛋、猪肉、鲜菜和水产品价格均有不同程度回落，主要原因还是供给充足叠加节后需求回落。 猪肉价格环比回落 2.0%，结束了连续 4 个月的环比正增长。供给偏多，需求疲弱是猪肉价格旺季不旺的主要原因。供给方面，今年以来全国能繁母猪存栏量环比虽有回落，但始终高于 4100 万头的正常保有量，农业农村部公布的最新数据显示，9 月末能繁母猪存栏量 4240 万头，环比-0.02%，较 4100 万头正常保有量仍高出 3.4%，再加上目前母猪生产效率也在提升，导致猪肉供给偏多。 需求方面，今年由于秋季气温偏高，居民腌腊情绪不高，猪肉消费积极性偏弱。国家气象局公布的数据显示，10 月全国平均气温 12.2℃，较常年同期偏高 1.6℃，为 1961 年以来同期最高1。往后看，随着冷空气活动的逐渐加强，部分区域出现了明显的降温，有利于猪肉消费需求的增加，猪肉价格可能会出现小幅回升，但在供给偏多的情况下，弹性可能有限。 鲜菜价格环比回落 1.9%，基本符合季节性特征。10、11 月一般是秋菜大量上市的季节，供给充裕，叠加今年 10 月气温整体偏高，有利于秋菜的生长，所以价格有所回落。不过从 11 月份开始，随着气温有所起伏，露地蔬菜生长速度将有所减缓，蔬菜价格继续下降空间有限，12 月鲜菜价格则会逐步回升。 1 秋季气温偏高 https://m.gmw.cn/2023-11/04/content_1303559728.htm 证券研究报告|宏观点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 11 月 09 日 138388 证券研究报告|宏观点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 另外，鸡蛋、水产品价格也有不同程度回落，环比分别回落 3.6%和 1.4%；不过鲜果价格环比有所回升，为 0.9%。 非食品价格方面，由上月上涨 0.2%转为持平，弱于过往 5 年平均水平，主要是受服务价格环比回落影响。服务消费环比回落 0.1%，节后出行需求有所回落，飞机票和旅游价格分别下降 7.7%和 0.3%，另外衣着、交通通信、医疗保健等环比涨幅较上月也有不同程度的回落。 同比方面，10 月 CPI 由上月持平转为回落 0.2%，这是今年以来同比增速第二次位于 0 值以下。主要原因还是食品价格拖 累，非食品价格相对平稳。 具体来看，食品分项同比-4.0%，降幅较上月扩大 0.2 个百分点，影响 CPI 下降约 0.75 个百分点。其中猪肉价格下降30.1%，降幅扩大 8.1 个百分点，影响 CPI 下降约 0.55 个百分点，降幅扩大与去年基础较高有一定的关系，去年 10 月猪肉价格是全年高点， 22 省市平均价接 近 35.7 元 /公斤；鸡蛋、牛羊肉、鲜菜和食用油价格也下降 较多，降幅在3.5%—6.4%；鲜果价格由上月下降 0.3%转为上涨 2.2%。 非食品分项方面，10 月上涨 0.7%，涨幅与上月相同，影响 CPI 上涨约 0.57 个百分点。其中工业消费品价格下降 0.1%，降幅收窄 0.2 个百分点，其中汽油价格由上月下降 1.2%转为上涨 1.8%；服务价格上涨 1.2%，涨幅回落 0.1 个百分点，其中旅游和飞机票价格分别上涨 11.0%和 5.1%，涨幅均有回落。 在 10 月份的 CPI 同比变动中，翘尾影响约为-0.2 个百分点，与上月相同；今年价格变动的新影响约为 0，比上月回落0.2 个百分点。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.6%，在连续 3 个月保持 0.8%后再度出现回落，这其中既有节后服务消费转弱的影响，也反映当前整体需求有待进一步修复。 ► 原 油 、有色价格回落，PPI 环比持平、同比降幅扩大 10 月 PPI 环比由上月上涨 0.4%转为持平，结束连续两个月的环比正增长。受国际原油、有色价格回落影响，生产资料价格环比 0.1%，涨幅较上月回落 0.4 个百分点。生活资料价格环比由上月上涨 0.1%转为下降 0.1%，主要是受食品、衣着 拖累。 具体来看，受国际定价的原油和有色金属价格波动影响，10 月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨