传媒互联网行业2024年度投资策略：大模型不断升级，全面拥抱AI应用

大模型不断升级，全面拥抱AI应用传媒互联网行业2024年度投资策略姓名 方光照（分析师）证书编号： S0790520030004邮箱： fangguangzhao@kysec.cn姓名 田鹏（分析师）证书编号：S0790523090001邮箱： tianpeng@kysec.cn2023年 11月 9日证券研究报告核心观点1、传媒板块估值已明显回落，基本面改善与AI应用落地或带来后续业绩、估值共振传媒板块在2023年6月达到年内估值高点后，三季度以来估值已明显回落。业绩方面，游戏板块Q3稳中向好，影视板块Q3大幅改善，出版板块Q3延续平稳，广告板块Q3阶段承压，但随着电商消费旺季到来，Q4有望开启改善。随着内容供给的持续释放，以及大模型超多模态不断升级带动AIGC应用不断落地，传媒板块有望再次迎来业绩和估值向上共振。2、国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势9月以来ChatGPT、百度文心等国内外大模型不断朝支持文、图、语音、视频的多模态方向升级，为AI应用的进一步落地打下基础。3、展望2024年，继续把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR”（1）AI+游戏：版号发放常态化带来供给端改善，新游戏陆续上线，或驱动行业增速提升与板块业绩增长。多模态大模型有望提高游戏研发效率及内容、玩法丰富度，增强游戏社交属性，吸引增量用户，进一步打开游戏商业化空间。重点推荐盛天网络、神州泰岳、网易-S、腾讯控股、吉比特、心动公司、创梦天地、完美世界、姚记科技，受益标的包括星辉娱乐、恺英网络、巨人网络。（2）AI+教育：AIGC在海外已实现教育产品功能创新、课程研发降本增收，推动多邻国2023H1首次实现盈利，国内AI教育产品继续更新迭代，有望逐步带来业绩增量。受益标的包括世纪天鸿、南方传媒、皖新传媒、盛通股份。（3）AI+影视IP：AI多模态技术有望带来动画、影视、互动影视游戏等内容开发提速，丰富内容供给，带来商业化增量。重点推荐芒果超媒、奥飞娱乐、阅文集团、云音乐，受益标的包括猫眼娱乐、光线传媒、中文在线、上海电影、掌阅科技、华策影视。（4）AI+电商：AI赋能电商“人”、“货”、“场”全面铺开，AI导购在国内外加速落地，实现了商品推荐、服装试穿等功能创新，有望帮助电商平台和服务商提升商品销售效率，实现降本增效。重点推荐值得买、壹网壹创、快手-W、东方甄选。（5）AI+MR：苹果MR头显体验领先，或带动整体MR设备出货量提升及AR/VR内容需求增长。多模态大模型有望为内容开发降本提效，从而提高各应用场景下的VR/AR渗透率。重点推荐飞天云动，受益标的包括风语筑、锋尚文化、恒信东方。4.风险提示： AI应用商业化进展不及预期，AI大模型竞争加剧推升应用成本。1国内外AI大模型持续迭代和升级，多模态是主要趋势23目 录CONTENTS板块估值已明显回落，基本面改善与AI应用或带来业绩、估值共振投资策略：把握AI应用主线，布局“AI+游戏/教育/影视IP/电商/MR”4风险提示1.1复盘与估值：上半年传媒指数和板块估值大幅上涨，三季度开始明显回落数据来源：Wind、开源证券研究所A股传媒板块在2023年5月初与2023年6月中旬迎来两次年内涨幅高点，随后进入调整期，6月中旬以来，或由于AI大模型在传媒细分领域的应用落地进度不及预期，年初以来的传媒指数涨幅由6月16日的56.23%降至11月1日的8.41%，但仍为所有行业指数涨幅第2；传媒板块PE（TTM）由6月16日的60下降至10月27日的40.2。图1：2023年6月以来，传媒板块进入调整期图2：传媒板块的PE（TTM）在2023年6月后有所回落数据来源：Wind、开源证券研究所0%10%20%30%40%50%60%01-0602-06 03-0604-0605-0606-0607-0608-0609-0610-06传媒01020304050607001/0602/0603/0604/0605/0606/0607/0608/0609/0610/06传媒1.21.2.1 游戏板块：2023Q3业绩同比明显改善，版号发放常态化，精品游戏长线运营，或驱动业绩持续修复2023Q3游戏板块营业收入为213.24亿元（同比+6.71%），归母净利润为37.12亿元（同比+115.86%），整体业绩向好。版号保持稳定发放节奏，2023年1-10月（除8月份未发放国产版号）国产游戏版号月发放数量均在80款以上。游戏新品供给持续释放，以新游补充老游，形成产品的自然迭代。盈利能力来看，2023Q3销售毛利率为71.87%，归母净利率为17.41%，净利率同环比均明显修复。在版号数量有限的前提下，游戏公司或更倾向于加大精品游戏的研发投入，拉长单产品的生命周期与提高产品商业化上限，从而有望驱动盈利能力持续改善。图3：2023年Q2以来游戏板块营业收入同比增长图4：2023Q3游戏板块归母净利润同比大幅增长图5：2023Q3游戏板块盈利能力同环比改善数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300营业总收入（亿元）YOY-100%-50%0%50%100%150%-120-100-80-60-40-20020406080归母净利润（亿元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3毛利率净利率业绩：Q3业绩稳中向好，“基本面改善+AIGC降本增效”进行中1.21.2.2 广告板块：2023Q3业绩承压，随电商消费旺季到来，或迎来业绩修复2023年宏观经济及消费复苏节奏较缓，2023Q3广告板块业绩整体承压，其中营业收入为299.70亿元（同比-31.41%），归母净利润为-3.86亿元（同比由盈转亏），2023年前三季度广告1121.61亿元（同比-8.05%），归母净利润为47.70亿元（同比+2.45%）Q4为电商消费旺季，广告媒体平台有望持续获得较高广告主投放，叠加AI赋能广告营销公司的成本端优化，广告板块业绩有望迎来修复。图6：2023Q3广告板块营业收入同比下滑图7：2023Q3广告板块由盈转亏数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600营业收入（亿元）YOY-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%-150-100-50050100归母净利润（亿元）YOY业绩：Q3业绩稳中向好，“基本面改善+AIGC降本增效”进行中1.21.2.3 影视板块：迎最强暑期档，2023Q3收入与净利润同环比均大幅增长，高期待值电影陆续上线或驱动板块业绩继续改善2023Q3影视板块实现营业收入107.31亿元（同比+16.11%），实现归母净利润12.3