公司首次覆盖报告：BC龙头乘风光伏反内卷，高溢价驱动业绩高弹性

电力设备/光伏设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 爱旭股份（600732.SH） 2025 年 12 月 29 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/12/26 当前股价(元) 13.77 一年最高最低(元) 17.80/9.20 总市值(亿元) 291.55 流通市值(亿元) 217.76 总股本(亿股) 21.17 流通股本(亿股) 15.81 近 3 个月换手率(%) 151.37 股价走势图 数据来源：聚源 BC 龙头乘风光伏反内卷，高溢价驱动业绩高弹性 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 周航（联系人） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 zhouhang1@kysec.cn 证书编号：S0790125050020  深耕光伏十六载，BC 破局技领航 公司深耕太阳能电池领域 16 载，积淀了深厚的技术壁垒。2021 年，公司率先发布 ABC 技术，并于业内最早实现 N 型 BC 的 GW 级量产。当前，公司专注于光伏发电核心产品的研发与制造，并提供覆盖“光-储-用”一体化的整体解决方案，核心产品包括高效太阳能电池、ABC 组件以及多元场景化应用方案。公司 ABC组件凭借高功率、高安全、高颜值等优势，市场认可度与影响力迅速提升。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为-5.4/11.3/21.1 亿元,当前股价对应 2026-2027年 PE 为 25.7/13.9 倍。首次覆盖给予“增持”评级。  BC 技术加速渗透，盈利能力持续提升 BC 组件能够同时满足分布式客户对产品美观性和发电性能的双重需求，高度契合分布式应用场景的核心要求。因而 BC 组件在分布式市场，特别是对产品溢价接受度更高的海外分布式市场，具有明显溢价并有望保持。随着 BC 电池组件的产能扩张与出货量提升，规模效应加速释放，推动 BC 生产成本进入下行通道。在光伏制造业面临严重产能过剩的背景下，主要厂商均已基本暂停国内 TOPCon路线的新建产能规划，当前仍在进行的产能建设项目主要聚焦于 BC 技术路线。  品牌为矛、研发为盾，助力公司业绩增长 公司自主研发的 ABC 产品，集成了正面无栅线遮挡、全背钝化、无银金属化涂布、0BB 焊接等多种转换效率优化手段，显著提升了电池转换效率与同等面积下的组件功率输出。凭借卓越的产品竞争力和持续深化的品牌渠道布局，公司已成为欧洲、澳新等高价值海外市场的头部组件品牌。2025 年 9 月，公司完成 35 亿元定增融资，有效缓解财务压力，为后续产能建设提供资金支撑，助力突破 ABC 组件供不应求的瓶颈，进一步拓宽盈利增长空间。  风险提示：政策力度不及预期；行业产能出清进展不及预期；新技术扩产进度不及预期；相关测算具有一定的主观性。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 27,170 11,155 15,914 26,463 34,134 YOY(%) -22.5 -58.9 42.7 66.3 29.0 归母净利润(百万元) 757 -5,319 -540 1,134 2,105 YOY(%) -67.5 -802.9 89.8 310.0 85.5 毛利率(%) 16.5 -9.9 4.4 10.5 12.0 净利率(%) 2.8 -47.7 -3.4 4.3 6.2 ROE(%) 8.7 -108.9 -7.0 12.8 19.2 EPS(摊薄/元) 0.36 -2.51 -0.26 0.54 0.99 P/E(倍) 38.5 -5.5 -54.0 25.7 13.9 P/B(倍) 3.4 8.2 4.6 3.9 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2024-122025-042025-08爱旭股份沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 深耕光伏十六载，BC 破局技领航 .......................................................................................................................................... 3 1.1、 技术持续领跑：从 PERC 标杆到 BC 龙头 .................................................................................................................. 3 1.2、 电池组件为基：构筑光储系统解决方案 ...................................................................................................................... 4 1.3、 实控地位稳固：从未减持彰显信心.............................................................................................................................. 5 2、 BC 技术加速渗透，盈利能力持续提升 .................................................................................................................................. 5 2.1、 BC 组件溢价优势显著 ................................................................................................................................................... 5 2.2、 BC 技术持续降本 ........................................................................................................................................................... 7 2.3、 BC 产品市占持续提升 ................................................................................................................................................... 8