石油化工行业深度报告：从产业格局看化工系列之二，PTA

HeaderTable_User 5017307 2145563275 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary报告起因 PTA 是我们今年在石化行业中最为看好的产品之一，目前看其高景气应该刚刚启动，且我们判断有望持续 1 年以上，从周期角度还是有很大的参与价值。而长期看随着低成本一体化新产能的不断投放，未来行业格局也将迎来巨大变化。具体分析如下： 核心观点 PTA 行业正进入大牛市：近期受益于 PX 跌价，PTA 价差大幅扩大，最新已达到 1500 元/吨，对应单吨盈利约 600 元/吨。展望未来下游聚酯仍在稳步扩产，而 PTA 供给端新增产能仅今年底 470 万吨，不论是供需还是库存均支持行业景气的持续提升。且本轮 PTA 价差扩大是以 PX 跌价让利为前提，并没有挤压终端盈利，相应未来下游的接受程度也会更高。PTA 价差展望：综合供需情况，我们预计 19 年 PTA 行业的开工率将由去年的 80%提升至 82%，20 年也将保持在 80%，高景气有望持续 1 年以上。考虑到未来 PX 仍有 60 美元/吨的跌价空间，PTA 作为下游将直接获益，预计19 年平均价差有望保持在 1000 元/吨以上，二三季度或将阶段性突破 2000元/吨。远期格局不容乐观：PTA 作为高度同质化大宗品，资金和技术壁垒并不高，且行业后发优势明显，这决定了其很难维持长周期的高景气。另外 PTA 作为芳烃-聚酯产业链承上启下的一环，龙头为追求一体化协同优势，未来仍然会持续扩张，产业链配套程度加深也意味着 PTA 流通商品量将大幅减少，外售PTA 企业的销售压力会越来越大，这也使得行业虽然集中度很高，但很难长期享有垄断利润。预计其长期合理 ROE 中枢约 6%-8%，对应单吨盈利120-160 元/吨，具备综合成本优势的龙头则会更高。投资建议与投资标的 我们在目前时点最为看好 PTA 业绩弹性大且竞争优势明显的龙头企业，具体为桐昆股份(601233，买入)、恒逸石化(000703，买入)。对于最先投产的恒力股份(600346，买入)而言，虽然 PX 跌价会降低大炼化项目的盈利预期，但介于其 PTA 体量更大，整体还是利大于弊，2-3 季度释放业绩的潜在能力也在增加，这也会利好整个大炼化板块的估值提升。风险提示 油价波动风险，PTA 新产能投放快于预期；聚酯新增产能不及预期Tabl e_Title从产业格局看化工系列之二：PTA 石油化工行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 石油化工 报告发布日期 2019 年 04 月 25 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 赵辰 021-63325888-5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 Table_Contacter联系人 杨奇 021-63325888-7540 yangqi@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 从产业格局看化工系列之一：PX 2019-04-14 大炼化行业格局正迎来历史性巨变！ 2019-03-31 再论我们为什么看好涤纶+PTA！ 2018-10-25 -37%-24%-12%0%12%18/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/02石油化工沪深30020520305/36139/20190426 15:24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 从产业格局看化工系列之二：PTA 2 目 录 1. PTA 行业正进入大牛市！........................................................................... 3 1.1 需求端聚酯稳步扩产 .................................................................................................... 4 1.2 供给端新增产能有限 .................................................................................................... 5 1.3 成本端看本轮 PTA 行情 ............................................................................................... 8 1.4 总结 ............................................................................................................................. 8 2. 远期格局不容乐观 ................................................................................... 10 2.1 后发优势恶化了竞争格局 ........................................................................................... 10 2.2 产业配套决定了大幅扩张 ........................................................................................... 11 2.3 远期行业格局展望 ..................................................................................................... 12 3. 投资建议 ...................