银行业投资观察：季报期临近，看好业绩确定性

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分季报期临近，看好业绩确定性 银行业投资观察｜2019.04.22 中信证券研究部 本周视点 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 冉宇航 银行分析师S1010516100001 联系人：彭博 本周将进入季报密集披露期，银行一季度投放前置带来的业绩平稳表现有望得以验证，特别是部分中小银行叠加息差低基数效应下的营收弹性预计将更为明显，建议关注板块确定性价值。 ▍上周，招商银行和光大银行两家股份制银行的理财子公司先后获批，本期投资观察重点聚焦市场对于理财子公司进展的关注问题： 从两家银行率先获批看监管审批顺序：从招行和光大情况看，获批顺序并非简单依据申报时间或存量理财业务规模而定。我们认为，监管机构更倾向于选择存量业务规范性高、净值型转型进展较好的银行先试先行。预计未来获批进展仍将延续大行-股份行-城农商行的顺序，节奏视先行筹备情况而定。各家子公司筹备进展情况如何？根据近期业绩发布会介绍情况看，目前各家大行筹备进度基本符合 6 个月筹备期的时间安排，具体开业时间视后续监管核准时长而定，6 月-7 月可能性较大。短期内子公司与总行资管部如何协同？根据调研情况看，大行在筹备理财子公司的同时，基本都保留了总行资产管理部的机构设置。短期而言，预计理财子公司开业后经营符合资管新规的“新产品”及业务，而总行资管部或将负责存续“老产品”的平稳到期。未来银行如何经营资管业务？中长期来看，“大财管”模式将逐渐清晰，银行资产管理业务条线将加快改革：（1）部分银行总行资管部或将加快统筹，包括集团旗下各类资管类业务，比如子公司中的理财子公司、基金公司、信托公司等；（2）部分银行或将加快总行财富管理条线整合，加强与其他财富部门协同，比如私人银行部、托管部等；（3）部分银行将加快资产端业务转型力度，形成“大投资”管理模式。总体而言，银行将开始向动态均衡的资产负债管理模式大转型。子公司开业后的产品及业务发展趋势？结合去年下半年各行推出的净值型产品情况，我们认为，理财子公司开业后产品仍将集中于现金管理类产品（类货基）和开放式债券型产品（类债基）等，短期权益类产品或仍将以试水为主，管理方式预计以 FOF 或 MOM 形式为主。▍流动性向稳健复归，4 月下旬 TMLF 替换到期 OMO 操作仍有可能。上周，政治局会议及央行货政委例会均再提货币政策稳健、松紧适度要求。我们认为，一季度经济金融数据好于预期后，当前货币政策进入观察期，下阶段操作方向将是总量回归稳健、结构延续调控。在此思路下，挂钩小微、民营贷款季度激励的 TMLF本月下旬仍有操作可能（1 月 23 日开展 2575 亿，即对应四季度贷款增量考核），结合上周“锁长放短”带来的 3000 亿 OMO 下周到期，TMLF 有望实现对冲。 ▍投资观点：上周银行板块上涨 3.89%，居 29 个中信一级行业第七。本周将进入季报密集披露期，银行一季度投放前置带来的业绩平稳表现有望得以验证，特别是部分中小银行在叠加息差低基数效应后营收弹性预计将更为明显。投资组合优选基本面持续乐观的招商银行，2019 年出现业绩拐点的平安银行、兴业银行、南京银行，以及低估值、受益长线配置型资金青睐的工商银行、中国银行、建设银行。 ▍风险因素：宏观经济失速下行，银行资产质量超预期恶化。 银行业 评级 强于大市（维持） 20452988/36139/20190422 14:255 银行业投资观察｜2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 表 1：上市银行筹建理财子公司情况 公告时间 获批时间 注册资本（亿元） 非保本理财规模（亿元） 同比 环比 2018 年中 工商银行 2018.11.27 2019.2.15 160 25759 -3.37% -0.17% 招商银行 2018.3.24 2019.4.19 50 20522 -5.77% 3.11% 建设银行 2018.11.17 2018.12.26 150 18410 6.37% 15.14% 农业银行 2018.11.27 2019.1.4 120 17065 7.97% 13.14% 浦发银行 2018.8.30 - 100 13757 -10.40% -0.85% 中国银行 2018.11.16 2018.12.26 100 11572 -0.04% 9.08% 中信银行 2018.1.24 - 50 10589 -6.51% 18.27% 兴业银行 2018.8.29 - 50 10499 -1.41% - 交通银行 2018.6.1 2019.1.4 80 9600 -0.26% 11.64% 民生银行 2018.6.30 - 50 8507 4.53% 3.93% 光大银行 2018.6.2 2019.4.18 50 6890 -6.62% -0.06% 平安银行 2018.6.7 - 50 5378 7.33% 11.09% 华夏银行 2018.4.20 - 50 4693 -33.23% -7.96% 北京银行 2018.4.27 - 50 3346 2.24% - 南京银行 2018.6.8 - 20 3101 2.80% - 江苏银行 未披露详细信息 2794 - 上海银行 2019.1.19 - 30 2527 9.77% 7.08% 宁波银行 2018.5.27 - 10 2347 17.76% 15.39% 杭州银行 2018.8.31 - 10 1655 -8.93% - 青岛银行 2018.12.8 - 10 715 40.14% 30.54% 长沙银行 2018.12.21 - 10 449 2.34% - 成都银行 2019.1.10 - 10 203 -12.67% - 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：兴业、北京、南京、杭州、成都、江苏银行为 2018 年半年报数据，其他为 2018 年报数据 ▍ A 股市场表现 上周银行板块小幅上涨，跑赢大盘。上周沪深 300 指数上涨 3.31%，中信银行股指数上涨 3.89%，涨幅前四位分别是平安银行（9.76%）、贵阳银行（8.17%）、兴业银行（6.95%）、建设银行（5.54%）。 上周银行股日均成交额为 264.25 亿，较前周增加 56.67%，日均成交额占比最高的四家为兴业银行（12.54%）、招商银行（8.09%）、工商银行（8.06%）、平安银行（7.19%）。 20452988/36139/20190422 14:255 银行业投资观察｜2019.04.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：近一个月中信银行股指数与沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 2：最近一周相对 A 股市场表现 股价（元） 最近一周累计涨幅（%） 最近 1 周跑赢沪深 300 幅度（%） 最近 1 周跑赢银行股指幅度（%） 平安银行 14.73 9.76 6.45 5.88 贵阳银行 14.70 8.17 4.86 4.28 兴业银行 20.30 6.95 3.65 3.07 建设银行 7.62 5.54 2.23