新濠国际发展(0200.HK)新濠博亚净收入不及预期，博彩各业务恢复程度均不及行业水平

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新濠国际发展 (200 HK) 港股通 新濠博亚净收入不及预期，博彩各业务恢复程度均不及行业水平 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 8.50 2023 年 11 月 08 日│中国香港 博彩 维持新濠买入评级，目标价为 8.5 港元，对应 24 年 EV/EBITDA 8.82x 新濠国际子公司新濠博亚(MLCO US)发布 23Q3 财报，新濠博亚业务纯粹，体内包括所有新濠国际的博彩物业，23Q3 净收入 1017 百万美元，低于彭博一致预期的 1033 百万美元。新濠博亚股价开盘后一度跌逾 10%，或因：1)收入不及预期；2)澳门博彩业务恢复不及行业平均；3)地中海业务受巴以冲突影响。我们维持新濠国际买入评级，目标价为 8.50 港元，预测 23/24/25年 EBITDA 为 77.75/100.39/122.56 亿港元，给予公司估值高于疫情前平均水平，经调整 EV/EBITDA 8.82x。主要逻辑：1)公司疫情前平均 EV/EBITDA为 8.0x，低于同期行业平均；2)“双重折价”有望向疫情前均值 33%收敛。 新濠博亚 23Q3 EBITDA margin 下跌，澳门博彩业务恢复程度不及行业 新濠博亚 23Q3 净收入 1017 百万美元，同比+321%，环比+7%，(澳门部分恢复至 19 年同期 66%，对比行业 69%)；经调整物业 EBITDA 为 281 百万美元，同比扭亏，环比+8%，恢复至 19 年同期的 69%。EBITDA Margin为 27.6%，对比 23Q2/19Q3 的 28.2%/29.3%。VIP 毛收入 147 百万美元(澳门部分恢复至 19 年同期 18%，对比行业 38%)，同比+363%，环比-22%；中场毛收入 754 百万美元(澳门部分恢复至 19 年同期 91%，对比行业 95%)，同比+614%，环比+13%；老虎机毛收入 106 百万美元(澳门部分恢复至 19年同期 61%，对比行业 75%)，同比+102%，环比+11%。 新濠天地贡献半数收入，地中海业务或受巴以冲突影响 按物业来看，新濠天地作为贡献“主力军”，23Q3 净收入为 506 百万美元，占新濠博亚比重 50%，EBITDA 154 百万美元。新濠影汇 23Q3 净收入为278 百万美元，占新濠博亚比重 27%，EBITDA 68 百万美元。海外方面，新濠天地(马尼拉)23Q3 净收入 125 百万美元，占新濠博亚比重 12%，EBITDA 49 百万美元。此外，新濠博亚非博彩收入为 205 百万美元。 全面通关客流带动博彩 GGR 回暖，年底节假有望再迎高峰 全面通关后访澳客流已回暖，今年 1 至 10 月访澳旅客量达 2272 万人次，恢复至 19 年的 68%。中场及非博彩业务有望受惠于疫后客流回归，10 月澳门博彩行业 GGR 达 195 亿澳门元，为 2020 年 1 月以来最高，恢复到 2019年同期的 74%,1-10 月 GGR 恢复到 2019 年同期的 60%。澳门政府预期 24年 GGR 为 2160 亿澳门元，考虑到澳门政府预算较为保守，此前对 23 年GGR 预期为 1300 亿澳门元，而 1-10 月 GGR 已达 1484 亿澳门元。因此我们维持行业 GGR 23/24 年恢复至 19 年的 62.3%/80.7%，即 1821/2360亿澳门元的预测。春节旺季将至，澳门作为合家欢旅游胜地，配置价值凸显。 风险提示：政策落地不及预期，海外博彩市场竞争加剧，估值测算偏差。 研究员 何翩翩 SAC No. S0570523020002 SFC No. ASI353 purdyho@htsc.com +(852) 3658 6000 华泰证券 2024 年度投资峰会 基本数据 目标价 (港币) 8.50 收盘价 (港币 截至 11 月 7 日) 5.81 市值 (港币百万) 8,812 6 个月平均日成交额 (港币百万) 24.03 52 周价格范围 (港币) 4.80-11.42 BVPS (港币) 0.99 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 15,639 10,566 28,798 35,852 39,536 +/-% 16.50 (32.44) 172.56 24.49 10.28 归属母公司净利润 (港币百万) (3,809) (5,114) 1,769 2,861 3,631 +/-% (39.92) 34.24 (134.60) 61.68 26.91 EPS (港币，最新摊薄) (1.91) (2.58) 0.89 1.44 1.83 ROE (%) (43.22) (118.19) 66.12 57.32 44.08 PE (倍) (2.31) (1.72) 4.98 3.08 2.43 PB (倍) 1.28 4.92 2.47 1.37 0.88 EV EBITDA (倍) 183.44 (37.33) 10.81 8.46 7.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)1713468911Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(港币)新濠国际发展相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新濠国际发展 (200 HK) 图表1： 澳门总博彩恢复情况：2023 年 10 月 GGR 修复至 2019 年同期 74% 资料来源：DICJ，华泰研究 图表2： 澳门博彩总收入恢复情况（按季度）（百万澳门元） 资料来源：DICJ、华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202389%12%20%3%7%3%5%5%10%27%29%34%32%29%32%36%40%27%35%18%27%17%30%35%25%31%14%11%13%10%2%9%13%15%13%15%46%41%49%62%60%64%68%71%68%74%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000Q1Q2Q3Q42019202020212022202340%4%7%30%23%12%8%14%45%62%69%31%35%27%26%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8Q1Q2Q3Q42020202220232021 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 新濠国际发展 (200 HK)