消费者服务Ⅱ行业：一季度贵宾业务下滑幅度符合预期，贵宾业务将迎来边际改善

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 行业专题研究|消费者服务Ⅱ 2019 年 4 月 17 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 陈佳妮 021-60750604 chenjiani@gf.com.cn [Table_Title]消费者服务Ⅱ行业 一季度贵宾业务下滑幅度符合预期，贵宾业务将迎来边际改善 [Table_Author]分析师： 胡翔宇 SAC 执证号：S0260517080001 SFC CE.no: BNG229 010-59136632 huxiangyu@gf.com.cn [Table_Summary]核心观点： 1 季度贵宾毛收入下滑幅度符合预期，中场业务增长依然强劲据 DICJ 在 4 月 16 日披露，19 年 1 季度澳门博彩毛收入为 761.5 亿澳门币，同比下降 0.5%。其中贵宾业务毛收入为 372.09 亿澳门币，同比下滑 13.4%。贵宾业务在 18 年 3、4 季度增速放缓至+3.6%/+3.4%之后，在 19 年 1季度继续放缓。贵宾业务在 1 季度下滑的原因主要是 1）博彩中介在东南亚开设新赌厅导致部分贵宾客户向海外分流；2）内地资本管制收紧限制了博彩中介人借贷的额度；以及 3）贵宾厅在 19 年开始禁烟的影响；在 1 季度中场业务（含角子机）的毛收入为 389.44 亿澳门币，同比增长 16.1%，增速较 18 年全年 18.8%的同比增速基本持平。同时 19 年 1 季度人民币兑港币的汇率较去年同期贬值近 6%。若以人民币计价，19 年 1 季度的中场业务毛收入增长约 22%。此外，19 年 1 季度澳门住宿价格指数同比增长 3.7%，这显示出内地游客前往澳门的需求依然十分强劲。 我们认为贵宾业务将迎来边际改善我们认为贵宾业务将在 5 月开始出现边际改善。因为 1）贵宾业务的先行指标如地产交易量，M1 等数据的拐点已经出现，1-2 个季度后将可能传导至澳门博彩业；2）贵宾客户向海外分流对澳门贵宾业务的负面影响将逐步减弱，东南亚贵宾厅的服务水准较澳门仍有差距，部分贵宾赌客将可能回流；3）《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出澳门特区也将参与到大湾区国际金融枢纽的建设中。同时据澳门金管局在 4 月 15 日披露，澳门金管局正计划对“在澳门建立以人民币计价结算的证券市场”进行可行性研究；我们认为澳门金融业的多元化发展将可能为资金进出澳门特区提供更多便利；4）贵宾业务毛收入的基数自 18 年 5 月开始降低。 中场业务占比持续提升，澳门博彩行业的估值中枢可能出现上移19 年 1 季度，贵宾业务毛收入占澳门博彩毛收入比例为 48.9%，这是历史上澳门的贵宾业务毛收入占比首次低于 50%。贵宾业务由于受宏观因素影响，因此盈利的周期性更为明显。随着澳门博彩中场业务毛收入占比的持续提升，澳门博彩业务的现金流的可预测性将更强，市场将可能开始给予澳门博彩行业更高的估值中枢。我们认为在市场确认贵宾业务的底部之后，行业的估值水平可能开始提升。 风险提示澳门入境签证政策收紧的风险；外汇管制收紧的风险；来自亚洲其他国家赌场的竞争加剧的风险。[Table_Report]相关研究： 【广发海外】K12 学校行业:《民办教育工作部际联席会议 2019 年工作要点》点评及近期教育部动向梳理 2019-04-09 【广发海外】澳门博彩数据跟踪:3 月 GGR 同比下降 0.4%，降幅低于市场预期 2019-04-01 【广发海外】海底捞（06862.HK）:业绩符合我们预期，仍处于快速扩张期 2019-03-27 20379559/36139/20190417 10:12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|消费者服务Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 （元/股） EPS(港元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/4/15 2018 2019E 2018 2019E 2018 2019E 2018 2019E 金沙中国有限公司 01928.HK 买入 港元 43.30 42.7 1.82 2.35 23.8 18.4 16.1 14.4 41.9% 51.8% 银河娱乐 00027.HK 买入 港元 58.55 59.5 3.13 3.45 18.7 17.0 12.9 12.1 22.9% 21.1% 澳博控股 00880.HK 买入 港元 9.51 11.9 0.50 0.57 18.9 16.7 13.6 12.2 10.8% 11.9% 新濠博亚娱乐 MLCO.O 增持 港元 201.48 199.4 5.72 7.53 35.2 26.8 10.5 10.1 14.0% 12.6% 数据来源：Bloomberg，广发证券发展研究中心；说明：18 年财务数据为实际值，19 年财务数据基于广发盈利预测；美元对港元汇率为 7.84。 20379559/36139/20190417 10:12 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 行业专题研究|消费者服务Ⅱ 目录索引 1. 博彩上市公司动态估值 .................................................................................................. 5 2. 上市公司一致盈利预期变动 ........................................................................................... 6 3. 澳门博彩业数据跟踪 ...................................................................................................... 7 3.1 澳门博彩行业毛收入数据 ..................................................................................... 7 3.2 澳门旅游行业数据 ................................................................................................ 9 4. 宏观经济数据指标 ........................................................................................................ 11 5. 高端消费数据