指数化投资研究系列之三：Smart_Beta的前世今生

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 4 月 17 日 金融工程 Smart Beta 的前世今生 ——指数化投资研究系列之三 金融工程深度 美国 SmartBeta ETF 规模占 ETF 总规模的近 1/4，数量占半数，占据重要地位。根据 ETF.com 网站的统计，目前美国市场共有 1035只Smart Beta ETF，规模总计为8808亿美元，规模占比达到23.7%，数量占比达到 51.7%。美国 Smart Beta ETF 中传统风格和红利占比大，因子产品规模相对较低。前十大产品主要为 5 只风格（成长/价值）产品和 4 只红利产品，唯一的因子产品是 USMV（iShares Edge MSCI Min VolU.S.A. ETF），规模达到 241 亿美元。因子类产品成交更活跃，交易特征更明显。相比各自的存量规模，因子类的 SmartBeta ETF 相比于其他风格类、红利类 Smart BetaETF 的成交更为活跃，交易特征更明显。2018 年 10月中下旬及 2018年 12 月美股出现大幅回撤时期，2 个低波产品的成交额显著增加。 Smart Beta 整体受机构持有人青睐，红利产品相对更吸引个人投资者。规模前十产品根据规模加权的机构持有人占比为 62.17%，5 只成长、价值产品的机构持有人占比为 72.79%，4 只红利产品的机构持有人占比为 40.30%，相对而言个人投资者占比较高。最小波动产品 USMV 持续跑赢低波产品 SPLV，规模持续攀升。USMV 持续跑赢 SPLV， 5 年间总超额收益约 9%。可能也正因如此，SPLV 虽在前期规模较大，但 USMV 的规模逐渐增加，在 2015年 5 月赶超 SPLV 成为第一大因子产品。随后 USMV 规模持续快速增加，2018 年 10 月美股出现大幅回撤后规模增长尤为明显，半年间从 160 亿美元左右增至 250 亿美元，体现出近半年美股投资者的低风险偏好明显。中国 Smart Beta 产品处于起步阶段，因子产品发展迅速。风格指数产品和红利指数产品在中国市场早在 2006 年就出现，规模自2015 年以来稳中有升，目前占比 69%。2017 年，单因子和多因子产品面世，并且发展迅速。小结和建议：1）Smart Beta 交易特征较强，建议使用 ETF 载体；2）沿着从单因子向多因子策略指数的方向进行布局，同时提供配置工具和收益来源；3）红利和风格指数仍然占据重要地位，尤其是相比复杂的因子产品，红利指数较容易为投资者所理解，是天然的Smart Beta。风险提示：本报告基于公开数据整理分析，存在市场环境可能发生变化及政策不确定性风险。分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 相关研报《日本 ETF 解析：央行大量持有的集中化市场》 ——指数化投资研究系列之一 ······································ 2019-01-26 《美国债券 ETF 启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求》 ——指数化投资研究系列之二 ······································ 2019-02-25 《宽基指数优势明显，建议继续布局债券和跨境宽基指数》 ——指数型基金 2018 年年报分析 ······································ 2019-04-01 2019-04-17 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 Smart Beta ETF 定义 .............................................................................................................. 5 1.1、 Smart Beta 简介 ..................................................................................................................................... 5 2、美国 Smart Beta ETF 概况 ........................................................................................................ 6 2.1、美国 Smart Beta ETF 简介 ....................................................................................................................... 6 2.2、美国因子 ETF 的现状 ............................................................................................................................... 8 2.3、 Smart Beta 持有人的情况 ..................................................................................................................... 10 2.4、代表公司的发行策略和宣传策略 ............................................................................................................. 11 3、 Smart Beta 产品分析 ............................................................................................................. 12 3.1、目前最成功的的因子——波动率 ............................................................................................................. 12 3.2、风格和红利产品 ...................................................................................................................................... 15 3.3、一些另类的创新产品 .....................................