量化研究新思维（十六）：他山之石，防御性因子择时

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2019 年 04 月 14 日 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《大类资产配臵及模型研究（十）——负债驱动投资（LDI）简介》2019.04.09 《因子投资与 Smart Beta 研究（四）——“单因子多组合”还是“多因子单组合”》2019.04.01 《美国 MOM 数据分析》2019.03.26 [Table_AuthorInfo]分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:郑雅斌 Tel:(021)23219395 Email:zhengyb@htsec.com 证书:S0850511040004 分析师:袁林青 Tel:(021)23212230 Email:ylq9619@htsec.com 证书:S0850516050003 分析师:沈泽承 Tel:(021)23212067 Email:szc9633@htsec.com 证书:S0850516050001 量化研究新思维（十六）——他山之石：防御性因子择时 [Table_Summary]投资要点： 《The Journal of Portfolio Management》是一本神奇的期刊，它实现了学术研究和实务应用的完美融合。诸多业界的领军人物，如，Asness、Blitz、Harvey，均在其上有大量文章发表。期刊中涉及的金融理论和投资方法，滋养了一批又一批的从业人员。 2019 年的第一期为“因子投资”特刊，收入的文章既包含了理论的总结与概括，又包含了创新的思想与技术。海通量化团队在仔细阅读之后，选取了其中 10 篇，整理成读书笔记，与各位同行分享。  无处不在的因子动量（Factor Momentum Everywhere）。买入近期表现好的因子，卖出近期表现差的因子，投资收益明显，且优于传统的动量现象。 诸神之战：因子组合与另类加权策略（Clash of the Titans: Factor Portfoliosversus Alternative Weighting Schemes）。很多主流的另类加权策略的优异表现均来自于少数几个众所周知的因子。 防御性因子择时（Defensive Factor Timing）。积极主动地使用市场信号预判因子未来风险，并降低预期出现风险的因子的敞口或组合的整体风险水平。 因子投资的特征（The Characteristics of Factor Investing）。通过逐步剔除负隐含收益和在其他因子上有负向暴露的股票，可以获得更好的单因子表现。 多因子组合的理论与实践（On the Theory and Practice of MultifactorPortfolios）。在相同因子数量下，Bottom-Up 组合的预期收益与风险调整后收益都优于 Top-Down 组合。 多因子 Smart Beta 投资中的权衡：因子溢价和实现成本（ Trade-off inMultifactor Smart Beta Investing: Factor Premium and ImplementationCost）。哪些因子应该被纳入多因子组合、什么是构建单因子组合的最佳方式？ 实施更重要：放松约束可以提升因子组合的潜在收益（Implementation Matters:Relaxing Constraints Can Improve the Potential Returns of FactorStrategies）在不同的投资工具和投资约束下，因子投资策略的效果有明显差异。  因子投资：从概念到实现（Factor Investing from Concept to Implementation）。不建议对因子进行择时，选择一个多因子策略并买入持有，或许是更好的做法。 基于岭回归的对冲基金复制策略（Factors in Time: Fine-Tuning Hedge FundReplication）。在对冲基金复制策略中采用岭回归，改进了传统的 OLS 方法，既可以应用于事后的风险归因，也可以应用于事前的组合管理。 因子和目标驱动型的 DB 型养老金计划（A Factor- and Goal-Driven Model forDefined Benefit Pensions: Setting Realistic Benefits）。现实生活中的 DB 型计划不会制定过高的缴费率，如何平衡缴费率和目标替代率水平是一个问题。 风险提示。市场系统性风险、模型失效风险、海外与国内市场结构差异风险。20348376/36139/20190415 16:11 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 无处不在的因子动量（Factor Momentum Everywhere） ......................................... 5 2. 诸神之战：因子组合与另类加权策略（Clash of the Titans: Factor Portfolios versus Alternative Weighting Schemes） .................................................................................... 6 3. 防御性因子择时（Defensive Factor Timing） .......................................................... 7 4. 因子投资的特征（The Characteristics of Factor Investing）.................................... 9 5. 多因子组合的理论与实践（On the Theory and Practice of Multifactor Portfolios） 11 6. 多因子 Smart Beta 投资中的权衡：因子溢价和实现成本（Trade-off in Multifactor Smart Beta Investing: Factor Premium and Implementation Cost） ............................. 12 7. 实施更重要：放松约束可以提升因子组合的潜在收益（Implementation Matters: Relaxing Constraints Can Improve the Potential Returns of Factor Strategies） ......... 16 8. 因子投资：从概念到实现（Factor