小米集团W(1810.HK)3Q23前瞻：手机及物联网毛利率环增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小米集团-W (1810 HK) 港股通 3Q23 前瞻：手机及物联网毛利率环增 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 20.00 2023 年 11 月 07 日│中国香港 消费电子 3Q23 业绩前瞻：预计智能手机、物联网和互联网实现强劲业绩 我们预计 3Q23 小米收入同比下降 3%，但非 GAAP 口径下净利润同比增长130%，主因其毛利率同比改善 5.3 个百分点和营运费用比率同比下降 1.3个百分点。由于海外新兴市场需求旺盛、原材料成本较低以及小米互联网广告业务表现稳健，我们预计小米智能手机、物联网及互联网业务均实现强劲的收入和毛利率。我们将小米 2023/2024/2025 非 GAAP 口径下净利润预测调整+19%/-8/%-8%至人民币 148 亿/129 亿/153 亿元，维持基于 SOTP 的目标价 20 港币和“买入”评级。 智能手机：低 BOM 成本或助力毛利率提升 小米 3Q23 智能手机出货量为 4,150 万部（同比增长 2.3%，环比增长 24.8%）根据 IDC，小米 3Q23 全球手机市场份额为 11.5%（2Q23 市占率 10.4%；3Q22 市占率 13.4%）。小米智能手机出货量的增长主要受拉丁美洲（小米市占同比上升 2.7pp 至 14.4%）、中东欧、中东和非洲市场（小米市占同比上升 3.8pp 至 14.0%）的强劲表现推动。考虑上半年采购低成本零部件（芯片及其他元器件），我们预计小米 3Q23 毛利率将提高至 15%。 IoT 和互联网：预计 3Q23 收入稳健增长，毛利率表现强劲 我们预计 3Q23 小米 IoT/互联网收入同比增长 5/6%。我们预计其 IoT 业务或受益于海外市场去库存完成和较低的 BOM 成本， 3Q23 毛利率强劲。互联网方面，我们预计 3Q23 游戏和广告收入同比增长，毛利率环比增长。 AI 和汽车新业务：潜在的股价催化剂 在 2023 年 8 月 14 日小米首席执行官的年度演讲中，小米宣布其战略升级，将积极拥抱大模型。我们看到高通骁龙 8Gen3 SoC 已进一步释放生成式AI 能力，并认为具有 AI 功能的新智能手机或成为未来几年智能手机的重大进展。此外，小米持续多个季度大量投资后，即将推出的首款汽车亦或为投资者关注的焦点。 维持目标价 20 港币以及“买入”评级 我 们 将 小 米 2023/2024/2025 非 GAAP 口 径 下 净 利 润 预 测 调 整+19%/-8/%-8%至人民币 148 亿/129 亿/153 亿元以反映其 2023 年强劲的毛利率、较低的营运资本以及 2024/2025 年的汽车销售费用。我们维持基于SOTP 的目标价 20.0 港币（假设远期港币人民币汇率 0.9），其中包含我们对小米汽车业务每股 1.9 港币的估值。我们的目标价对应 31 倍 2023 年预测 PE。维持“买入”评级。 风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券 2024 年度投资峰会 基本数据 目标价 (港币) 20.00 收盘价 (港币 截至 11 月 6 日) 15.54 市值 (港币百万) 388,934 6 个月平均日成交额 (港币百万) 862.08 52 周价格范围 (港币) 8.95-15.86 BVPS (人民币) 6.18 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 328,309 280,044 260,930 292,526 307,626 +/-% 33.53 (14.70) (6.83) 12.11 5.16 归属母公司净利润 (人民币百万) 19,339 8,489 14,815 12,899 15,286 +/-% (4.99) (56.10) 74.52 (12.93) 18.51 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.34 0.59 0.52 0.61 ROE (%) 14.82 6.04 9.68 7.77 8.59 PE (倍) 16.60 38.63 21.36 26.99 22.27 PB (倍) 2.34 2.28 1.95 2.05 1.83 EV EBITDA (倍) 12.48 62.24 16.56 16.34 19.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(1)3711911131416Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(港币)小米集团-W相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 维持“买入”评级及目标价 20 港币 根据 IDC 初步公布的 3Q23 智能手机出货量数据，全球智能手机出货量约为 3.04 亿部（同比增加 0.2%，环比增加 13.4%)，而 3Q23 小米智能手机出货量为 4,150 万部（同比增加2.3%，环比增加 24.8%）。 利好因素： 1）由于芯片成本下降、去库存完成及产品组合变化，我们预计小米 3Q23 毛利率依然强劲； 2）我们预计海外物联网去库存将结束，公司相关业务有望逐步复苏； 3）由于广告和游戏业务表现强劲，公司互联网服务业务收入同比增长超 5%； 4）公司或即将推出首款汽车； 我们也看到 2024 年或有如下不利因素： 1）原材料成本可能上升，公司毛利率或恢复正常水平； 2）公司在国内市场（与华为）和海外市场（与传音和其他厂商）面临竞争。 我们预计小米 3Q23 收入同比下降 3%。具体如下， 1）由于产品组合变化，我们预计小米 3Q23 智能手机销售均价将同比下降，据 IDC 数据，小米智能手机出货量 3Q23同比增长2.3%，我们预计3Q23小米智能手机收入同比下降 3%，而智能手机毛利率由于产品组合的变化和低价元器件库存的支持，或上升至 15%； 2）我们预计伴随小米完成海外 IoT 业务去库存，IoT 业务 3Q23 收入同比增长 5%，毛利率环比增长； 3）我们预计小米 3Q23 互联网服务收入和毛利率实现环比增长。 因此，我们预计小米 3Q23 非 GAAP 口径下净利润为人民币 70 亿元（同比增长 139%）。 图表1： 小米：3Q23 业