科创板机器人行业专题报告：当机器人遇到科创板，为什么多是系统集成商？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2723.71 沪深 300 指数 3975.52 上证指数 3177.79 深证成指 10053.76 中小板综指 9965.21 相关报告 1．《国金机器人周观点 0414：科创板 5家受理机器人系统集成商分析》 2．《国金机器人周观点 0324：把握医疗机器人科创板投资机遇》 3．《国金机器人周观点 0127：科创板提速，把握机器人独角兽投资机遇》 孟鹏飞 分析师 SAC 执业编号：S1130517090006 (8621)61357479 mengpf＠gjzq.com.cn 韦俊龙 联系人(8621)60893126 weijunlong＠gjzq.com.cn 当机器人遇到科创板，为什么多是系统集成商？ 基本结论 科创板受理 6 家机器人企业，集成商占据 5 席从 3 月 22 号公布第一批 9 家科创板受理企业，到 4 月 12 号，科创板累计受理企业已达 72 家。其中机器人自动化相关企业有 6 家，5 家涉及自动化系统集成：博众精工、瀚川智能、利元亨、天准科技、江苏北人，另外还有一家医疗机器人企业安翰科技。国产企业在集成环节竞争力更强、更易放量科创板前期较为谨慎，受理企业仍以有一定利润规模为主。系统集成是工业机器人下游应用重要环节，市场规模是本体的 3 倍左右，毛利率在三大产业链环节也是最高。另外国产机器人企业基于本土化服务优势在系统集成领域参与最多，竞争力相较其他环节更大。因此，目前科创板受理的机器人企业以系统集成为主，6 家占比 5 家。如何分析 5 家科创板受理系统集成企业？1）看下游：系统集成不同下游，模式特点不同。系统集成不同下游在市场规模、项目均价、毛利率、资金回款、竞争烈度等方面均有差异， 其中汽车行业毛利率较高、市场空间最大，但资金回款不佳；3C 领域毛利率中等，市场空间较大，但资金占用小，适合中小企业。其他长尾下游市场空间较小，难以规模化放量。2）看竞争力：资源整合、行业理解和资金规模三大核心竞争力。系统集成项目大都是非标化、定制化、长周期项目，资源整合、行业理解和资金规模是三大核心竞争力。目前行业处于洗牌期，细分龙头强者恒强。我们认为长尾集成商将不断淘汰出局，企业数量大幅降低，细分行业龙头将强者恒强，享受新一轮自动化景气周期。投资建议5 家系统集成商均是各自领域的龙头/领导者，根据企业下游领域、行业竞争力、财务数据分析，建议按顺序关注：博众精工（3C 自动化国内龙头）、瀚川智能（汽车电子自动化领导者）、利元亨（锂电自动化领导者）、天准科技（国内机器人视觉技术领导者）、江苏北人（机器人焊接系统专业供应商），公司深度分析见正文。 风险提示企业科创板审查不通过、下游自动化需求不达预期、行业竞争加剧110511811257133314091485180416180716181016190116国金行业 沪深300 2019 年 04 月 15 日科创板机器人专题报告 新兴产业研究动态 证券研究报告 新兴产业中心 20358024/36139/20190416 09:19科创板机器人专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 科创板受理 6 家机器人企业，集成商占据 5 席 ................................................5 国产企业在集成环节竞争力更强、更易放量 ....................................................5 如何分析 5 家科创板受理系统集成商？ .........................................................10 博众精工：3C 自动化国内龙头 .....................................................................12 瀚川智能：汽车电子自动化领导者 ................................................................16 利元亨：锂电自动化领导者 ..........................................................................23 天准科技：国内机器视觉技术领导者 ............................................................25 江苏北人：机器人焊接系统专业集成商 .........................................................29 投资建议及风险提示 .....................................................................................31 图表目录 图表 1：已被科创板受理的 6 家机器人企业 ....................................................5 图表 2：工业机器人产业链环节对比 ...............................................................6 图表 3：中国工业自动化市场规模...................................................................6 图表 4：1092 家样本系统集成商集中分布珠三角、长三角 ..............................7 图表 5：本土系统集成商占比 96%..................................................................7 图表 6：系统集成商授权/非授权大致对半 .......................................................8 图表 7：国内系统集成商下游行业覆盖完备.....................................................8 图表 8：国内系统集成商应用工艺环节覆盖完备..............................................9 图表 9：本土集成商垄断低端、领先中端、渗透高端.......................................9 图表 10：各行业系统集成本土和外资竞争格局 .............................................10 图表 11：系统集成不同下游对比 .................................................................. 11 图表 12：系统集成商三大核心竞争力 ................