三季报分析：信创业务持续高增，经营指标呈向好趋势

第 1 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机设备 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 信创业务持续高增，经营指标呈向好趋势 ——天融信(002212)三季报分析 证券研究报告-分析报告 买入(维持) 市场数据(2023-11-06) 收盘价(元) 9.59 一年内最高/最低(元) 12.85/8.28 沪深 300 指数 3,632.61 市净率(倍) 1.18 流通市值(亿元) 112.05 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元) 8.13 每股经营现金流(元) -0.16 毛利率(%) 55.44 净资产收益率_摊薄(%) -2.58 资产负债率(%) 15.73 总股本/流通股(万股) 118,471.46/116,836.1 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《天融信(002212)公司深度分析：两年增速位居行业前列，信创业务实现持续高增长》 2023-09-13 《天融信(002212)公司深度分析：2023 年业务蓄势待发，高投入期已过盈利能力有望恢复》 2023-05-11 《天融信(002212)公司点评报告：研发投入增速如期放缓，下半年是发力的重点 》 2022-07-23 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 07 日 投资要点： 公司发布三季报：2023 年前三季度收入 16.48 亿元，增速 12.63%；归母净利润-2.48 亿元，减亏 1.71 亿元；扣非净利润-2.64 亿元，减亏 1.94 亿元。明泰资本持股已全部通过司法拍卖完成了登记过户。  Q3 公司收入和利润环比改善都较为明显。Q3 收入 6.44 亿元，增速 10.32%，环比增长 20.05%。前三季度，公司成为行业仅有的3 家净利润保持高增长的企业。由于公司 2023 年在订单上已经较好恢复，我们预计随着 1 万亿国债的落地，4 季度的行业需求也将得到较好的恢复，将助力公司全年业绩释放（正常年份 Q4 收入占比高达 55%）。  Q3 公司信创、云计算业务表现亮眼，政府行业恢复明显。公司作为网络安全行业信创体量最大的企业，继上半年信创增长74.27%以后，前三季度继续保持了 185.73%的高增速。云计算业务增速也有明显回升，从半年报的略有增长，到 3 季报增长35.83%，回归到较高的增长轨道。行业中，来自政府收入实现了32.62%的高增长，其中来自地方政府的收入增长了 43.9%。  公司毛利率、费用率、现金流都呈现向好趋势。Q3 公司毛利率73.03%，是 2021Q4 以来的最高值，Q3 收入虽然是平稳增速水平，但收入的质量是非常高的。2023 年公司在费用端整体处于收紧的趋势，仅有销售费用还在保持增长势头。Q3 公司经营性现金流 1.12 亿元，在净利润亏损的基础上，仍然获得了正向现金流。  维持对公司“买入”的投资评级。公司经过过去几年较大的研发投入，在一些主要的新产品赛道都颇具优势，其中信创业务优势尤其明显，有望给公司带来持续高增长。预计 23-25 年公司 EPS分别为 0.47 元、0.58 元、0.68 元，按 11 月 6 日收盘价 9.59 元，对应 PE 为 20.51 倍、16.45 倍、14.13 倍。 风险提示：行业竞争加剧；经济形势影响政府财政预算。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（百万元） 3,352 3,543 4,270 5,137 6,134 增长比率（%） -41.24 5.71 20.53 20.30 19.40 净利润（百万元） 230 205 554 691 804 增长比率（%） -42.52 -10.83 170.10 24.68 16.46 每股收益(元) 0.19 0.17 0.47 0.58 0.68 市盈率(倍) 49.40 55.40 20.51 16.45 14.13 资料来源：中原证券，携宁，聚源 -25%-20%-14%-8%-2%4%10%16%2022.112023.032023.072023.11天融信沪深30011978 计算机设备 第 2 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 公司发布三季报：2023 年前三季度收入 16.48 亿元，增速 12.63%；归母净利润-2.48 亿元，减亏 1.71 亿元；扣非净利润-2.64 亿元，减亏 1.94 亿元。 1. 业绩情况对比及全年展望 单季度数据来看，Q3 公司收入和利润环比改善都较为明显。Q3 收入 6.44 亿元，增速10.32%，环比增长 20.05%；归母净利润-0.36 亿元，减亏 1.78 亿元，环比减亏 0.84 亿元；扣非净利润-0.41 亿元，减亏 1.78 亿元。 图 1：2018Q1-2023Q3 公司单季度收入、净利润及其增速（百万元，网络安全业务） 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 回到相对正常的 2018 年、2019 年来看，公司 4 季度的收入占比都高达 55%，所以 Q4仍将是 2023 年对利润贡献最大的季度。由于公司 2023 年在订单上已经较好恢复，我们预计随着 1 万亿国债的落地，4 季度的行业需求也将得到较好的恢复，将助力公司全年业绩释放。 图 2：2018-2022 年公司单季度收入全年占比情况 资料来源：公司公告，中原证券 同行对比来看，半年报中我们还看到 6 家公司收入增速超过 20%，但是三季报来看，20%以上增速的公司仅有 2 家，行业整体增长放缓的趋势明显。同时，前三季度，公司成为 计算机设备 第 3 页 / 共 8 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 仅有的 3 家净利润保持高增长的企业，同时因为收入确认时点对 2022H1 基数的影响，公司净利润增速从 1-6 月的下滑变为了 1-9 月的高增长，增长潜力逐步凸显出来。 表 1：网络安全厂商 2023 年业绩对比 公司 2023.1-9 2023.1-6 员工增速 收入 收入增速 净利润 净利润增速 毛利率 收入 收入增速 净利润 净利润增速 2022 2021 深信服 48.1 1% -5.5 22% 65% 29.3 4% -5.5 20% 3% 18% 奇安信 36.9 15% -12.2 -9% 61% 24.8 26% -8.8 3% 3% 24% 启明星辰 25.3 17% 2.4 197% 62% 15.2 25% 1.8 174% 5% 22% 天融信 16.5 13% -2.5 41% 62% 10.0 14% -2.1 -3%