仪器仪表行业：工业复苏预期增强，工控迎来加配良机

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金仪器仪表指数 5880.25 沪深 300 指数 4062.23 上证指数 3246.57 深证成指 10415.80 中小板综指 10315.74 相关报告 1.《工控行业研究-看待工业自动化，可以再乐观一点》，2018.9.27 2.《以史为鉴剖析本轮工控复苏全新逻辑，洞 见 大 势 探 究 未 来 景 气 有 望 延 ... 》，2018.4.11 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 工业复苏预期增强，工控迎来加配良机 行业观点： 3 月份制造业 PMI 重回荣枯线，表现超预期，虽存季节性因素，但整体说明制造业增长动能边际改善，制造业回暖预期有所加强。分企业类型结构来看：中小型企业 PMI 环比大幅提升 3pct、4pct，中小型企业 PMI 企稳并适当回暖有助于工控 OEM 应用需求提升和本土工控企业订单转暖。3 月份中小型企业生产、订单分项 PMI 数据环比均有较大幅度提升，但数据中仍然看到部分不确定性，需要 4 月份宏观数据以及工控企业微观数据来进一步验证。产业调研显示 1-2 月份工控行业增速可能仍在缓慢寻底中，但 3 月份工控增速普遍好于 1-2 月份平均增速，其原因主要可归结为增值税下降、国家环保政策边际放松、春节复工早等原因，预计 3-6 月份工控需求缓慢上升，进入三季度以后市场景气度会进一步提升。政策暖风频吹，中小企业经营转暖预期提升，改扩建等技改升级落地将拉动OEM 需求在下半年集中释放。国家密集出台四类减税降费政策致力于改善中小企业经营情况，中小型企业经营活动预期 3 月环比大幅提升。广大的传统下游制造业领域有望在经济和消费回暖大趋势下迎来经营业绩好转，从而升级自动化设备进行人力替代，奠定稳定增长基础；半导体、手机电子、锂电、新能源、工程机械等中游制造业行业则分别通过各自逻辑带动 OEM 应用中高速增长。全年 OEM 行业将呈现前低后高，2020 年工控行业有望重新迈入新一轮加速成长期。3 月份建筑业 PMI 进一步回暖且新订单指数上升到去年最高水平，房地产和基建投资。宽信用大背景下地产施工仍在向上趋势，2019 年地产竣工面积和地产开工面积剪刀差收窄是大大概事件，竣工面积增速及剪刀差收窄幅度将决定低压电器在地产端应用弹性大小而不是方向。地产竣工产业链之一的低压电器行业维持过去两年较高景气度预期得到进一步加强。投资建议： 3 月份 PMI 大幅改善，虽有一定的季节性因素，但仍然明显超出市场一致预期，由于制造业 PMI 大幅提升，行业复苏预期正在加强，建议加大对工控、继电器、电源等工业元件的配置力度，但股价需要进一步上涨需要 4 月份PMI 以及二季度公司订单再次验证。但从工控、低压及元件长期投资角度而言，核心股票虽然大都经历过一波修复但目前估值确实仍处于历史较低位置。再次强调当前位置仍然偏向于左侧底部投资，建议可以逐步加仓。重点推荐汇川技术（工控龙头、收购贝思特布局电梯后市场）、信捷电气（小型PLC 国产龙头）、良信电气（中高端低压电器龙头）、正泰电气（低压电器龙头）、宏发股份（继电器全球龙头）。名称 4 月 4 日股价 EPS PE 18A 19E 20E 18E 19E 20E 汇川技术 28.85 0.71 0.87 1.06 41 33 27 宏发股份 29.30 0.94 1.11 1.33 31 26 22 信捷电气 31.98 1.08 1.39 1.76 30 23 18 正泰电器 28.12 1.70 2.01 2.38 17 14 12 良信电器 6.74 0.28 0.37 0.47 24 18 14 风险提示： 制造业固定资产投资不达预期直接影响工控需求、中美贸易战影响工控下游出口企业经营业绩、地产竣工仍然不达预期 影响低压电器在地产需求。3975434447145083545358226191180409180709181009190109国金行业 沪深300 2019 年 04 月 08 日 新能源与汽车研究中心 仪器仪表行业研究 买入（维持评级） )行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、3 月 PMI 重回荣枯线以上，中小型企业经营向上恢复趋势明显..................4 二、3 月中小型企业生产、订单两项核心数据大幅回升，产业调研显示工控需求环比向上改善 ..............................................................................................6 三、国家政策呵护下中小企业经营转暖预期提升，改扩建需求落地进而拉动OEM 需求释放 ..................................................................................................8 四、建筑业 PMI 快速回暖体现在施工加快，地产竣工产业链关注低压电器 ....12 五、投资建议和盈利预测 ..............................................................................14 六、风险提示 ...............................................................................................16 图表目录 图表 1：大中小型企业 PMI 对比 ......................................................................4 图表 2：各工业环节 PPI 情况对比...................................................................5 图表 3：服务业和建筑业两大非制造业 PMI .....................................................5 图表 4：大中小型企业生产 PMI 对比 ...............................................................6 图表 5：大中小型企业生产 PMI 对比 ...............................................................6 图表 6：三月份生产恢复强度高于新订单恢复强度 ..........................................7 图表 7：中小型企业生产经营活动预期 3 月份大幅攀升 ...................................8 图表 8：国务院、党中央采取多项措施降低中小企业税费并缓解融