半导体行业：全球半导体设备龙头，团队技术研发等令人深刻

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title]评级： 市场价格：分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518070001 电话：021-20315165 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 分析师：张欣 执业证书编号：S0740518070001 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 总股本(百万股)534.86 流通股本(百万股) 53.48 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) [Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比相关报 《科创板专题二之电子 值：半导体估值及估值溢价空间》2019-03-20 《科创板专题一：半导体定义核心资产》2019-03-10 《半导体短周期下的材料设备设计轮动》2019-01-02 《北方华创深度：半导体设备龙头，迎战略机遇期》2018-12-03 [Table_Finance]公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 营业收入（百万元） 610 972 1639 增长率 yoy% 59% 69% 归母净利润（百 元） -239 30 91 增长率 yoy% 113% 204% 每股收益（元） 0.20 毛利率（%） 43% 39% 36% 净资产收益率（%） 7.48% 资产负债率（%） 181% 88% 40% 应收账款周转率（%） 3.02 2.81 3.40 研发营收比（%） 49.62%34.00%24.65%投资要点 前言。我们在此前科创板专题：半导体定义核心资产以及半导体估值及估值溢价空间分别强调了半导体设备和设计龙头的高溢价性，本篇我们作为公司精选系列重点并将持续关注具备科创特征的半导体设备龙头中微半导体设备（上海）股份有限公司。公司简介。公司成立于 2004 年，主要为集成电路、LED 芯片、MEMS 等半导体企业提供刻蚀、MOCVD 等设备，目前刻蚀设备已被广泛应用于台积电、中芯国际等国际一线客户从 65 -14 -7- 5nm 的集成电路制造及先进封装；MOCVD 设备已成为世界排名前列，并在行业领先客户如三安等生产线上大规模量产。财务角度营收 2016 年的 6.10 亿元增长至 2018 年的 16.39亿元（刻蚀 5.6 亿，Movcd 8.3 亿），年均复合增长率达 64%，呈现高成长性，业绩 2017 年实现扭亏为盈，2018 年盈利 0.9 亿元。刻蚀设备：2019 年刻蚀设备规模 365 亿元，中微公司逐渐成长缩小差距行业市场规模：随着集成电路芯片制造工艺的进步，线宽不断缩小、芯片结构 3D 化，晶圆制造向 7 纳米、5 纳米以及更先进的工艺发展，刻蚀和薄膜沉积的工艺越来越多，我们研究和测算了大陆 12 寸晶圆厂开工、投产时间及进度，预测 2019 年刻蚀设备 365 亿元。行业市场格局：刻蚀设备呈现高度垄断的竞争格局，行业前三占据 94%份额，根据 The Information Network 显示，泛林半导体在刻蚀设备行业的市场占有率约 55%，其次东京电子和应用材料分别占据 20%和 19%。 中微公司市场地位和客户：司是我国半导体设备企业中极少数能与全球顶尖设备公司直接竞争并不断扩大市场占有率的公司，是国际半导体设备产业界公认的后起之秀。公司自主研发的刻蚀设备正逐步打破国际领先企业在国内市场的垄断，已被海内外主流客户认可，根据招股说明书，公司近期在两家国内知名存储芯片制造企业采购的刻蚀设备台数已占 15%和17%份额。公司刻蚀设备客户主要是台积电、中芯国际、联华电子、华力微电子、海力士、长江存储、华邦电子、晶方科技、格罗方德、博世、意法半导体等集成电路制造商、半导体封测厂商。MOVCD 设备：国内市场每年新增 20 多亿，自主设备大批量给下游客户行业市场规模：根据 Technavio 统计，全球 MOCVD 市场规模将从 2016[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2019 年 04 月 12 日 中微半导体/IC 设备 全球半导体设备龙头，团队技术研发等令人深刻 20301734/36139/20190412 16:22 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究 年的 6.148 亿美元增加到 2021 年的 11.628 亿美元，复合增速 13.6%。而随着全球 LED 芯片行业逐渐向大陆转移，国内 LED 芯片陆续扩张目前产能占全球总产能近 70%，中国已成全球 MOCVD 设备最大的需求市场，目前中国大陆 MOCVD 机台保有量已达 1900 台，年增率超过 10.5%，每年新增市场规模约为 20 亿元，且随着绿光 LED、红光 LED、深紫外 LED，以及 Mini LED、Micro LED、功率器件等诸多新兴领域，MOCVD 设备的市场规模会有望进一步扩大。  行业市场格局：目前 MOCVD 设备以美国的 Veeco、德国 AIXTRON 垄断为主，但随着国内国家 LED 发展政策及政府补贴，我国涉足 MOCVD设备的企业不断增多，现已有中微半导体、中晟光电、广东昭信等企业快速追赶，尤其中微半导体 2018 年收入达 8.32 亿，接近 AIXTRON 的 40%缩小和世界设备厂商的差距。  中微公司市场地位和客户。2017 年以前 MOCVD 设备主要由维易科和爱思强两家国际厂商垄断，2017 年以来公司的 MOCVD 设备逐步打破上述企业的垄断，根据 IHS Markit 的统计，2018 年公司在全球氮化镓基 LED MOCVD 设备市场占据主导地位。公司自主研发的 MOCVD 设备已被三安光电、华灿光电、乾照光电等多家一流 LED 制造厂商大批量采购。  公司的团队、技术&研发、客户等造就高护城河。（1）团队方面，以公司创始人、董事长尹志尧博士为首的 160 多位各专业领域专家在半导体芯片企业如英特尔、应材、泛林等有几十年丰富经验，公司也设有员工持股平台凝聚团队；（2）技术和研发方面：公司始终保持大额的研发投入和研发投入占比，近三年累计研发投入达到 10.37 亿元，占营收比重平均为 32%，截至 2019 年 2 月28 日，公司已申请 1201 项专利。技术上公司承担五个国家科技发展专项项目，在刻蚀设备方面成功开发了低电容耦合线圈技术、等离子体约束技术、双反应台高产出率技术等关键技术；在 MOCVD 设备方面新开发的 Prismo A7 设备可实现优良的波长和厚度均一性指标。（3）客户优势。公司凭借其在刻蚀设备及 MOCVD 设备领域的技术和服务优势，产品已成功进入了海内外半导体制造企业，目前每年前五名客户包括台积电、中芯国际、海力士、长江存储、三安、华灿等前五客户占比 60%-70%比例。  募投扩产和未来规划。公司募投资金 10 亿用于设备升级及研发。其中 4 亿用来设备升级包括高端刻蚀和高端 MOCVD 设备扩产升级；4 亿元用来技术研发，包括先进工艺以及课题研发；公司未来将通过并购重组和加大融资做大产业。  投资建议。半导体逆周期下国家政策、大