经济数据分析系列：如何分析美国消费信心指数？

2019 年 4 月 8 日 经济数据分析系列 如何分析美国消费信心指数？债券专题报告 债券报告 请务必阅读正文后免责条款 证券分析师 唐跃 投资咨询资格编号 S1060518100002 021-20668469 TANGYUE826@PINGAN.COM.CN 吴泽民 投资咨询资格编号 S1060518090001 021-20667760 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 在本文中，我们讨论两个主要的消费信心指标：谘商会消费者信心指数（CCI），密歇根大学消费者信心指数（CSI）。本文旨在厘清两者的统计口径与经济含义，掌握对其跟踪、分析和预测的方法。谘商会消费者信心指数（CCI）分为现状指数和预期指数。从问卷调查设计和实际数据表现看，CCI 指数与美国劳动力市场高度相关。其中现状指数与劳动力市场接近完全正相关，预期指数在趋势上也和劳动力市场高度相关。剔除趋势项后，CCI 预期指数的波动与股价调整、政府关门等因素有关。CCI 指数的预期和现状之差是经济衰退的一项领先指标。预期-现状之差长期处于低位是一项比较危险的信号，表征经济增长有衰退风险，这在1989、2001和 2008 都得到验证。目前这一差值再度处于历史低位（-70）左右。从历史经验看，美债期限利差见底回升 1-2 个季度后，CCI 指数预期与现状之差也会见底回升，随后 0-3 个季度后，美国经济会进入衰退区间。密歇根大学消费者信心指数（CSI）在样本数量、抽样方式、问卷设计等方面均与 CCI 指数有明显差异。从数据上看，密歇根大学 CSI 比谘商会 CCI波动性更大，两者经常出现月度的背离。不过，平滑处理后两者依然是高度相关的。密歇根大学消费者调查的独特魅力在于，其揭示了许多方面居民预期的变化。比如失业预期、利率预期、经济预期、通胀预期等。其中 CSI 失业预期领先美国失业率 2-3 个季度，CSI 通胀预期也是美联储观察通胀预期的重要窗口。此外，CSI 家居用品购买意愿、购车意愿、购房意愿等细项指标也对相关销量数据有一定指示意义。如何根据消费信心指数判断消费走势？首先，消费信心指数与实际消费增速的高频波动关系十分松散，投资者不能简单根据 CCI 或 CSI 的月度波动来判断消费数据走向。但平滑处理后，可以看到消费信心指数与实际消费增速的联系十分紧密而稳定，尤其是 CCI 预期指数，领先美国耐用品消费增速 4 个月（相关系数 0.66）。目前美国就业与消费意愿处于筑顶区间，纵向对比处于非常景气的状态，同时 CCI 预期与现状之差给出了明确的衰退信号。虽然利率下降有助于提振购车意愿和购房意愿（影响到家居消费），从而在短期延长消费的景气度，但劳动力市场降温的趋势，还是使得美国消费在中期面临下行压力。风险提示：1）经济增长和就业景气延续性可能超预期；2）股市持续走强，提振居民消费意愿；3）贸易战风险消除利于全球经济下行阶段性缓和。证券研究报告 债券·债券专题报告 2 / 13 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 美国谘商会消费者信心指数（CCI） ................................................................... 4 1.1 CCI 指数的编制方法 ..................................................................................................... 4 1.2 CCI 指数的特点 ............................................................................................................ 4 二、 密歇根大学消费者信心指数（CSI） ................................................................... 6 2.1 CSI 指数的编制方法 ..................................................................................................... 7 2.2 CSI 指数的特点 ............................................................................................................ 8 三、 如何根据消费信心指数判断消费走势？............................................................. 10 四、 风险提示 ............................................................................................................ 12 债券·债券专题报告 3 / 13 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表 1 CCI 指数与失业率高度相关 ..................................................................................... 5 图表 2 CCI 指数与职位空缺率高度相关.............................................................................. 5 图表 3 Hp 滤波显示 CCI 预期指数与失业率高度相关 ......................................................... 5 图表 4 Hp 滤波显示 CCI 预期指数呈周期性反复波动 ......................................................... 5 图表 5 CCI 指数的预期和现状之差是经济衰退的一项领先指标 ......................................... 6 图表 6 CCI 指数的预期和现状之差略滞后于美债期