10月经济金融数据前瞻：经济弱修复，但预期在增强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2023 年 11 月 6 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 姓名 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 王洋 资格编号：S0120523090001 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 研究助理 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 相关研究 经济弱修复，但预期在增强 10 月经济金融数据前瞻 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：10 月经济弱修复，但下旬增发国债极大提振信心、增强预期。从 10 月的高频数据和先导指标来看，经济修复动能有所转弱，当月制造业 PMI 再次降到50%以下，也是自 6 月以来首次环比走弱。但下旬增发国债调整预算,极大提振社会信心和预期。往后看，积极财政政策有望带动经济总需求继续修复，从今年 Q4到明年 Q1，接下来半年内经济修复动能预计将逐步增强。  10 月经济数据前瞻：（1）工业生产：工业产需环比回落。10 月官方制造业 PMI 指数回落至 49.5%的收缩区间，PMI 超季节性回踩凸显经济恢复具有明显的政策驱动特征，主要由于生产指数环比降幅较大，随着增发国债和专项债额度提前下达，11-12 月预计 PMI 将回到荣枯线以上。预计 10 月工业增加值增速可能为 4.4%左右。  （2）消费：商品消费方面，小商品价格坚挺印证小型企业需求韧性，高基数因素褪去汽车销售同比增速或抬升。服务消费方面，十一假期带动人口流动增加，国庆档票房收入或受限于供给有限略显乏力，快递量同比保持增加。预计 10 月社零增速可能为 7.5%左右。  （3）投资：①基建投资：增发国债或对后两月基建投资增速产生积极影响，临近年底北方施工放缓，原材料开工、发运率均环比下降。预计 10 月广义基建累计增速 8.5%左右。②房地产投资：在对房企信心不足的背景下，居民购房需求或仍在向二手房倾斜，二手好于新房的销售结构也可能导致房企开发资金或持续存在缺口，持续拖累地产投资。预计 10 月房地产投资累计同比增速-9.2%左右。③制造业投资：国债增发与地方化债或将成为稳信心、稳投资的又一推手。PMI 生产经营活动预期指数上升至 55.6%，BCI 企业投资前瞻指数环比回落至 53.90%，随着一万亿国债增发落地、地方政府特殊再融资债发行后逐步清偿政府对企业欠款，企业信心或将得到进一步巩固。预计制造业投资累计增速 6.2%左右。  （4）外贸：外需下行边际放缓，出口降幅预计进一步收窄。韩越 9 月出口增速继续回升，10 月全球制造业 PMI 回落至 48.8%，仍处于收缩区间；全球需求下行持续放缓，10 月全球 PMI 新订单指数继续回升至 48.6%。中国 10 月 PMI 新出口订单指数在荣枯线下有所下降，但小型企业需求呈现韧性。预计 10 月出口同比增速为-4.5%左右。 宏观专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  （5）物价：10 月猪肉价格环比下跌，食品项或拖累 CPI 同比下降。各类食品价格下跌，尤其是猪价环比跌幅不小，或拖累 CPI 同比再度转降。PMI 服务业销售价格指数环比下降 1.7 个点至 48.3%，回落至收缩区间，预计服务价格环比有所下降。尽管商务部监测的生产资料价格指数环比上升 0.6%，连续四个月回升，但 PMI原材料价格指数大幅回落、油价等大宗商品价格波动或导致 PPI 同比降幅扩大。预计 9 月 CPI 同比为-0.2%，PPI 同比为-2.6%。  金融数据前瞻：10 月贷款和社融同环比或均有少增。 10 月通常是贷款投放的“小月”，而从近期政策取向与银行贷款投放意愿看，银行资产端的配置行为或受政府债券发行量较大影响，对债券的配置增加，贷款“资源”有所占用。10 月份，票据利率月均值、月底均大幅下降意味着 10 月银行放贷意愿显著回落，10 月信贷增长或较低，社融或将以政府债券融资为主。预计 2023 年 10 月份金融机构口径贷款新增 5000 亿左右，较 2022 年同期同比少增约 1200 亿，对应贷款余额增速约11.20%；预计 2023 年 10 月份社会融资规模新增 1.8 万亿左右，对应社融存量同比增速约 9.6%。  风险提示： 政策不及预期；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。 宏观专题 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 工业生产：工业产需环比回落 ........................................................................................ 6 2. 消费：同比增速预计 7.5%左右 ...................................................................................... 8 3. 投资：增发国债利好基建 ............................................................................................... 9 3.1. 基建：增发国债对基建投资产生积极影响，临近年底开工数据下降 .................... 9 3.2. 房地产：购房需求“二手化”或持续拖累地产投资 ................................................ 10 3.3. 制造业：国债增发与地方化债或将成为稳信心、稳投资的又一推手。 .............. 11 4. 外贸：出口降幅预计继续收窄 ...................................................................................... 12 5. 通胀：10 月 CPI 同比或下降 0.2% ....................................................