新三板2019Q1回顾与春季策略：烟花易冷，来者可追

烟花易冷 来者可追——新三板2019Q1回顾与春季策略证券分析师：刘靖 A0230512070005 研究支持：王文翌 A0230517040001 刘建伟A02305180100032019.4.820231225/36139/20190409 08:31www.swsresearch.com2主要观点◼春寒料峭，科创主题凌寒开。新三板2019Q1仍表现出收缩的特征：1）新增挂牌同比下滑57.5%，摘牌同比增长47.2%；2）完成融资次数同比下滑50.2%，募资金额127.5亿，同比下滑55.8%，前十大募资案例占总融资额53.4%；3）上市公司并购新三板案例数环比下降35.1%；4）转A股过会率仅50%；5）虽然做市指数上涨，但做市商仍加速退出。科创转板主题带动做市指数表现。1）做市成交金额环比+96%，做市指数+10.53%；2）新三板转板科创板意向的公司大幅上涨，19Q1平均上涨59.1%；3）按我们的标准筛选定增估值曾超过10亿新三板公司，2019Q1上涨均值与中值为39.9%和25.5%。◼预计外部环境继续改善，新三板融资/并购有望企稳反弹，注册制改革带动优质公司估值回归。1）预计融资环境改善。注册制改革利于退出预期稳定，预计一级募资金额底部企稳，局部热点（如科创领域等）可能投融资回升；2）预计上市公司并购改善。根据我们测算，上市公司并购重组与行情关联度较大，行情越好，并购越多，时滞约2个季度，随着一季度A股上涨，预计并购环境改善。此外，若市场预期的A股定增政策放松，则将进一步刺激并购市场。3）预计注册制改革将改善一级市场退出环境，带来优质公司估值重估。◼转板主题活跃，但需重新审视，建议基本面至上，理性定价。新三板转板审核制市场，套利空间大但成功概率低，转注册制市场则相反，长期看基本面对转板收益率影响最大。1）新三板转A股过会率低。主要原因有财务、合规、公司治理等问题；2）新三板转港股或者“新三板+H”面临估值挑战。注册制改革初露端倪，证监会《首发业务若干问题解答》已解绑许多上市限制，让A股发行审核包容性增强，新三板转板活动有望继续活跃。长期看，注册制让一二级市场制度套利空间下降，建议关注基本面好，且上市环境改善的公司，如：上市公司优质子公司、未盈利新兴产业龙头，因历史出资等非基本面问题不能上市的优质公司。◼烟花易冷，来者可追；筹统改革带来长远希望，“公开发行”是重点。转板/并购像璀璨的烟花照亮了新三板市场，但挂牌动力不足，优质公司离场，交易的OTC化长期不利于新三板发展。新三板需要走独立资本市场道路。注册制理顺证监会、交易场所关系，未来证监会回归公开发行注册审核，交易所差异化竞争提供证券交易服务。新三板交易与发行制度改革的理论、制度、实践基础逐渐成熟，预计新三板改革将从存量向增量推进。我们认为“公开发行”改革是基础和重中之重。20231225/36139/20190409 08:31主要内容1. 春寒料峭，科创主题凌寒开2. 识时通变，转板掘金再审视3. 烟花易冷，来者可追，统筹改革尤未晚320231225/36139/20190409 08:31www.swsresearch.com41.1 春寒料峭，科创主题凌寒开◼ 2019Q1新三板市场继续收缩，数量与个体体量均下降•挂摘牌：期末挂牌家数降至10349家，新增挂牌同比下滑57.5%，摘牌同比增长47.2%，摘牌公司平均体量明显大于新挂牌公司。•定增融资：新三板融资完成226次，同比下滑50.2%，募资金额127.5亿，同比下滑55.8%。马太效应凸显，前十大募资案例拿走53.4%的融资。“内部人”出资占比达44.8%。•上市公司并购新三板：19Q1上市公司并购新三板案例数24例，环比下降35.1%，上市公司并购重组与行情关联度较大，行情越好，并购越多，时滞约2个季度，因此预计2019Q2-Q3并购形势好转•交易： 19Q1新三板市场总成交203.5亿，同比下滑29.1%，下滑幅度收窄，三板做市指数上涨10.53%，做市指数成交金额环比上升96%。不过做市商退出步伐不减，19Q1做市商退出做市498例，同比增长207.4%，无一公司竞价转做市◼ 科创板转板预期相关公司表现优异•新三板公告转板科创板概念的公司出现明显上涨，剔除成交不足和停牌的公司，平均上涨59.1%•筛选定增估值曾超10亿，且当前交易市值仍超10亿的公司，再加上部分收入筛选指标，得到的新三板样本公司平均上涨39.1%20231225/36139/20190409 08:31www.swsresearch.com51.2 挂摘牌：市场继续收缩，数量与公司体量双降◼ 2019Q1末挂牌家数降至10349家，市场继续收缩，数量与公司体量均下降•2019Q1，新三板新增挂牌97家，同比下滑57.5%，摘牌440家，同比增长47.2%•新挂牌公司体量明显小于摘牌公司，收入中值分别为5160万和9370万•仍有部分上规模公司挂牌，上市困难为主因，如行业不受欢迎或上市公司子公司数据来源：wind,申万宏源研究表1:2019年1季度新挂牌的3千万净利润以上公司证券代码证券名称 挂牌日期收入（百万，TTM）净利润（百万，TTM）行业备注873228.OC雷霆股份2019/3/71,142.3311.5网络游戏运营及相关服务上市困难行业873167.OC新赣江2019/2/1117.884.9医药（葡萄糖酸盐系列、感冒药等）2017年末政府拆迁补偿6500万增厚公司业绩873225.OC奉贤燃气2019/3/12816.957.5城市燃气运营地方国企873091.OC鼎维固2019/1/31179.148.0建筑模架工程分包873087.OC友诚科技2019/2/11175.135.9电源连接器产品（含新能源汽车类）中国宝安资料来源：choice，申万宏源研究数据来源：wind,申万宏源研究图1：新三板一季度挂摘牌情况图2：新三板当季挂摘牌公司收入中值20231225/36139/20190409 08:31www.swsresearch.com61.3.1 融资：融资总金额大幅下降，马太效应明显◼2019Q1新三板融资完成226次，同比下滑50.2%，募资金额127.5亿，同比下滑55.8%◼2019Q1定增PE中值稳定，但募资马太效应凸显，前十大募资案例拿走53.4%的融资数据来源：wind,申万宏源研究数据来源：wind,申万宏源研究表2：2019Q1前十大定增案例（删除限制性清单品种）代码名称增发实施金额（亿，含非现金）市盈率(TTM)东财行业832397.OC恒神股份25.6 -6.4 基础化工830993.OC壹玖壹玖20.0 -118.4 互联网833581.OC长城华冠6.0 -16.6 交运设备831063.OC安泰股份2.5 14.4 信息技术870013.OC天科合达1.8 -42.4 电子设备833157.OC京冶轴承1.5 11.2 机械设备834278.OC高测股份1.5 22.9 机械设备837851.OC至诚复材1.4 -76.7 建材834013.OC利和兴1.3 19.4 机械设备资料来源：wind，申万宏源研究图3：新三板季度融资次