农林牧渔行业科创投资手册系列：申联生物，猪口蹄疫疫苗领军企业

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/深度研究 2019年04月06日 农林牧渔 增持（维持） 农业综合Ⅱ 增持（维持） 许奇峰 执业证书编号：S0570517020001 研究员 010-56793956 xuqifeng@htsc.com 冯鹤 执业证书编号：S0570517110004 研究员 021-28972251 fenghe@htsc.com 1《普莱柯(603566,买入): 业绩符合预期，创新驱动成长》2019.03 2《瑞普生物(300119,买入): 竞品领航，周期与成长共舞》2019.03 3《牧原股份(002714,买入): 业绩符合预期，周期反转下量价齐升》2019.03 资料来源：Wind 申联生物：猪口蹄疫疫苗领军企业 科创投资手册系列申联生物拟上市融资，建设猪 OA 二价口蹄疫灭活疫苗产能 上交所受理申联生物科创板上市申请，公司拟募资 4.5 亿元投资兰州年产2.5 亿头份的猪用 OA 二价口蹄疫灭活疫苗产能。公司在国内猪口蹄疫合成肽疫苗领域具有领先的生产研发优势，并获得新型疫苗的新兽药证书。可比 A 股上市公司 2018-2020 年平均 PE 估值为 21x/19x/14x，2018-2020年归母净利润的 CAGR 均值为 33.45%，PEG 均值为 0.70。 公司是猪口蹄疫疫苗领域的领军企业 2017 年公司在国内口蹄疫合成肽疫苗市场占有率达到 62%。目前国内 4个猪用口蹄疫疫苗一类兽药证书中，公司占有 2 个。新研制的合成肽三组份苗和 OA 二价灭活苗均具有很强的市场竞争力，研发能力可见一斑。公司 16-18 年收入分别为 2.68/3.02/2.75 亿，净利润分别为 0.73/0.99/0.88亿，均为 O 型（多肽 2600+2700+2800）的销售贡献，近年来收入因市场苗挤压和销区存栏下降等因素影响有所下滑，产能利用率回落。 猪口蹄疫疫苗是国内最大的兽用疫苗单品，未来市场空间仍大 2017 年国内兽用生物制品市场超过 130 亿，其中猪苗占近 40%，口蹄疫苗的市场规模更是达到 41 亿（猪用规模约超 30 亿水平），为第一大单品。按照当前的渗透率计算，未来猪用口蹄疫市场苗将可能进一步突破 90 亿元水平，未来这一市场仍具有很大的扩张容量。 猪用 OA 苗研制推新，新的格局正在形成 由于 A 型口蹄疫病毒的扩散，国内猪用 OA 双价苗成为市场需求的风口。2017年至今，已有 4 种 OA 二价苗新品获得新兽药证书，中农威特和生物股份已经率先获得生产批文进行生产销售，后发者也在不断加快量产进程，以冀通过产品差异化竞争抢占市场，未来口蹄疫疫苗市场可能形成新的竞争格局。 风险提示：科创板未能成功上市风险；下游养殖行业存栏量超预期下行风险：公司单一产品依赖度高造成的风险；公司销售渠道过度依赖政策招采的政策风险。 (23)(3)18385818-0418-0618-0818-1018-1219-02(%)农林牧渔农业综合Ⅱ沪深300一年内行业走势图 相关研究 行业评级：20196266/36139/20190407 09:40 行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 公司是猪口蹄疫合成肽疫苗生产销售龙头企业 ................................................................. 4 公司共同实际控制人持股超 40%............................................................................... 4 公司拥有合成肽苗和二价灭活苗两个国家一类新兽药证书 ........................................ 5 公司疫苗销售以政府招标采购渠道为主，养殖大省为主要客户基地 ......................... 5 公司产品价格逐年小幅上调，带动毛利率水平提升 .................................................. 6 因市场苗需求旺盛，且传统产区存栏有所下滑，公司产能利用率逐年下降 .............. 6 公司各项经营指标与同行业上市公司相比差异不显著 ............................................... 7 口蹄疫疫苗是国内市场最大的动物疫苗单品 ..................................................................... 9 口蹄疫因对畜牧业生产危害重大，被列为首要强制免疫疫病 .................................... 9 国内主要为 OA 两种血清型病毒，目前已有 4 类双价产品获新兽药证书 ................ 10 口蹄疫疫苗国内市场格局：品质壁垒高筑，三足鼎立格局已成 .............................. 10 口蹄疫疫苗市场空间大，未来猪用口蹄疫疫苗市场规模有望突破 90 亿 ................. 11 主要竞争对手及估值 ....................................................................................................... 13 生物股份：口蹄疫疫苗领跑者 ................................................................................. 13 中牧股份：兽用生物制品国家队 ............................................................................. 13 天康生物：西北动物疫苗龙头 ................................................................................. 14 风险提示 .................................................................................................................. 15 20196266/36139/20190407 09:40 行业研究/深度研究 | 2019 年 04 月 06 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 2016-2018 年公司收入（全部为猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）产品销售） ...................................................