家用电器行业海外跟踪专题（一）：景气、趋势与展望

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 28 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 家用电器行业 2019-03-31 海外跟踪专题（一）：景气、趋势与展望 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 景气：美洲亚太景气分化，后市研判总体审慎2018 年下半年来看，较多海外家电龙头收入增速环比出现明显回落，不过与此形成鲜明对照的是，体量较大的 Whirlpool Corporation、Electrolux 以及 Groupe SEB 下半年增长却优于上半年；区域结构来看，上述收入增速分化根植于美洲与亚太景气走势的差异，主要家电厂商下半年在美洲区域的经营均有所好转，但在中国区，除 SEB 外，收入短期均有承压。考虑到 2019 年的全球经济展望并不十分乐观，主要厂商 2019 年的经营预期也较为审慎，厨卫龙头 A.O.smith预计一季度将是中国区全年承压最大的阶段，不过小家电公司预期依旧较稳健。 趋势：提前布局潜力市场，推进产业链一体化回溯来看，主营增长层面，厨卫及小家电龙头增速总体较为可观，规模白电龙头中 Daikin Industries 及 B/S/H 表现则相对较好，Whirlpool 及 Electrolux 内生增长基本处于停滞状态。盈利能力层面，除 Whirlpool 及 Electrolux 之外，主要的海外家电龙头毛利率及净利率水平均不低，且 2008 年以来呈持续提升趋势。总结起来，对于规模龙头而言，若要在长期保证收入端的持续较好增长，规模新兴市场不可缺席，当前时代背景下，这意味着在中国市场有较好的经营表现；同时，若想使得长期盈利能力有所支撑，推进产业链一体化或是长期解决方案。 展望：海外家电国内势缓，中国家电谋篇海外一直以来，外资品牌真正占据的是中国部分家电品类的高端消费市场，其在中低端市场从未显示出较强的竞争力，因此真正意义上的本土品牌替代近年才开始逐步加速，考虑到保守估计的海外家电我国收入规模都在 500-1000 亿之间，本土品牌的高端发展潜力值得长期看好。另一方面，近年我国家电产业资本外溢明显，海外布局逐步提速，得益于海尔及美的等龙头厂商持续的品牌收购整合，我国家电产业针对成熟市场得品牌布局已经较为完善；与此同时，国内龙头厂商也在加速对下一个规模新兴市场南亚及东南亚的渗透，枕戈以待风起。全球竞争优势明显，维持行业“看好”评级短期来看，区域景气差异使得海外龙头整体经营有所分化，2018 年中国市场确有承压；不过长期回溯来看，缺席中国这个规模新兴市场的龙头企业，收入及盈利表现均较为平淡；展望未来，中国家电有望在国内高端以及海外市场不断替代外资品牌，本地市场禀赋叠加产业链一体化优势，全球竞争力突出。维持行业“看好”评级，持续推荐比较优势明显的中国家电细分行业龙头格力电器、美的集团、青岛海尔、华帝股份、老板电器、海信家电、九阳股份及苏泊尔。[Table_Author]分析师 管泉森 （8621）61118737 guanqs@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070002 分析师 孙珊 （8621）61118737 sunshan@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517020002 分析师 徐春 （8621）61118737 xuchun@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513070006 分析师 贺本东 （8621）61118737 hebd@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490519020001 [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000651 格力电器 买入 000333 美的集团 买入 600690 青岛海尔 买入 002035 华帝股份 买入 002508 老板电器 买入 000921 海信家电 买入 002242 九阳股份 买入 002032 苏泊尔 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/42018/72018/102019/1家用电器沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《周期与成长的合奏——厨电行业十年复盘》2019-3-27风险提示：1、全球经济出现大幅下行；2、外贸政策出现较大波动；3、汇率出现大幅波动。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 28 行业研究┃深度报告 目录 前言：全球视角看家电——从海外龙头说起 ................................................................................. 5 景气：美洲亚太景气分化，后市研判总体审慎 ............................................................................. 6 北美景气环比有所改善，中国区短期主营承压 ....................................................................................................... 6 区域景气代表性较高，2019 年预期总体审慎 ......................................................................................................... 9 趋势：提前布局潜力市场，推进产业链一体化 ........................................................................... 12 规模新兴市场不可缺席 .......................................................................................................................................... 12 产业链一体化或为长势 .......................................................................................................................................... 14 展望：海外家电国内势缓，中国家电谋篇海外 ........................................................................... 17 外资在国内：高端硕果仅存，金融渗透加速 ......................................................................................................... 17 中国在海外：产业资本外溢，枕戈以待风起 ...........