业绩短期承压，业务多元化发展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月06日买 入美好医疗（301363.SZ）业绩短期承压，业务多元化发展顺利核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.85 元总市值/流通市值14172/3909 百万元52 周最高价/最低价53.20/27.40 元近 3 个月日均成交额132.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美好医疗（301363.SZ）-基本盘业务稳健增长，平台化延伸可期》 ——2023-05-19下游客户去库存致业绩短期承压，期待后续逐步改善。2023 年前三季度公司实现营业收入 10.34 亿元（-2.27%），归母净利润 3.00 亿元（-8.20%），扣非归母净利润 2.79 亿元（-12.93%）。其中 23Q3 单季营收 2.89 亿元（-26.53%），归母净利润 0.59 亿元（-58.10%），扣非归母净利润 0.54亿元（-60.05%）。公司第三季度业绩承压，主要受下游呼吸机客户去库存影响，导致采购需求出现短期波动，期待后续大客户库存影响出清以及新业务持续放量。盈利水平保持稳定，研发投入力度持续加大。2023 年前三季度公司毛利率42.86%（-0.11pp），归母净利率 28.76%（-1.86pp），盈利能力基本保持稳定；销售费用率 2.19%（+0.42pp），管理费用率 6.96%（+1.62pp），研发费用率 7.66%（+2.07pp），财务费用率-4.18%（+0.80pp），四费率 12.62%（+4.92pp），费用率有所提升，研发费用率提升较为明显，主要系公司布局新业务赛道持续加大研发投入力度。国际合作提质扩容，生产基地全球化布局稳步推进。公司凭借在医疗器械组件和精密模具的设计与制造方面的优势，不断拓展全球优质新客户，达成与十余家全球医疗器械百强客户的合作，在给药系统、血糖管理等领域取得突破性进展，收入结构有望实现多元化健康发展。此外，马来西亚生产基地的扩产有望进一步增强公司承接和执行全球化订单的能力。投资建议：呼吸机基石业务有望企稳，新业务放量顺利，维持“买入”评级。呼吸机大客户去库存影响下，公司三季度业绩受到短期扰动，下调盈利预测，预计 2023-25 年营收 14.3/17.8/22.0 亿元（原为 18.0/23.0/29.5亿元），同比增速 1.4%/23.7%/23.9%，归母净利润 4.0/5.0/6.2 亿元（原为 5.2/6.8/9.0 亿元），同比增速-1.7%/25.2%/25.9%，当前股价对应PE=36/29/23x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，家用及消费电子等新业务有望持续优化公司收入结构，带来新的增长点。风险提示：大客户依赖风险；汇率波动风险；新业务拓展不及预期风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,1371,4151,4351,7752,199(+/-%)28.1%24.4%1.4%23.7%23.9%净利润(百万元)310402395495623(+/-%)20.2%29.7%-1.7%25.2%25.9%每股收益（元）0.860.990.971.221.53EBITMargin31.8%28.2%30.2%30.5%31.3%净资产收益率（ROE）22.3%13.3%11.8%13.1%14.4%市盈率（PE）40.735.235.828.622.7EV/EBITDA33.431.628.623.018.4市净率（PB）9.074.694.233.753.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2下游客户去库存致业绩短期承压，期待后续逐步改善。2023 年前三季度公司实现营业收入 10.34 亿元（-2.27%），归母净利润 3.00 亿元（-8.20%），扣非归母净利润 2.79 亿元（-12.93%）。其中 23Q3 单季营收 2.89 亿元（-26.53%），归母净利润 0.59 亿元（-58.10%），扣非归母净利润 0.54 亿元（-60.05%）。公司第三季度业绩承压，主要受下游呼吸机客户去库存影响，导致采购需求出现短期波动，期待后续大客户库存影响出清以及新业务持续放量。图1：美好医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：美好医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：美好医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：美好医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平保持稳定，研发投入力度持续加大。2023 年前三季度公司毛利率 42.86%（-0.11pp），归母净利率 28.76%（-1.86pp），盈利能力基本保持稳定；销售费用率 2.19%（+0.42pp），管理费用率 6.96%（+1.62pp），研发费用率 7.66%（+2.07pp），财务费用率-4.18%（+0.80pp），四费率 12.62%（+4.92pp），费用率有所提升，研发费用率提升较为明显，主要系公司布局新业务赛道持续加大研发投入力度。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：美好医疗费用率情况（%）图6：美好医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国际合作提质扩容，生产基地全球化布局稳步推进。公司凭借在医疗器械组件和精密模具的设计与制造方面的优势，不断拓展全球优质新客户，达成与十余家全球医疗器械百强客户的合作，在给药系统、血糖管理等领域取得突破性进展，收入结构有望实现多元化健康发展。此外，马来西亚生产基地的扩产有望进一步增强公司承接和执行全球化订单的能力。投资建议：呼吸机基石业务有望企稳，新业务放量顺利，维持“买入”评级。在呼吸机大客户去库存影响下，公司三季度业绩受到短期扰动，下调盈利预测，预计 2023-25 年营收 14.3/17.8/22.0 亿元（原为 18.0/23.0/29.5 亿元），同比增速 1.4%/23.7%/23.9%，归母净利润 4.0/5.0/6.2 亿元（原为 5.2/6.8/9.0 亿元），同比增速-1.7%/25.2%/25.9%，当前股价对应 PE=36/29/23x。随着呼吸机大客户库存影响出清，公司基石业务有望企稳，家用及消费电子等新业务有望持续优化公司收入结构，带来新的增长点。表1：可比公司估值表代码公司简称2023/11/3股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评