短训需求仍承压，学历业务稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月06日增 持传智教育（003032.SZ）短训需求仍承压，学历业务稳步推进核心观点公司研究·财报点评社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价13.21 元总市值/流通市值5316/2256 百万元52 周最高价/最低价20.83/11.32 元近 3 个月日均成交额124.51 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《传智教育（003032.SZ）-2022 财年年报点评-业绩符合预期，积极修炼内功迎接复苏》 ——2023-04-18《传智教育（003032.SZ）-三季度经营数据释放积极信号，股权激励条件稳定中线预期》 ——2022-11-01《传智教育（003032.SZ）-业务复苏节奏亮眼，学历教育布局稳步推进》 ——2022-08-19《传智教育（003032.SZ）-逆风环境经营韧性凸显，静待后续培训需求回暖》 ——2022-07-13《传智教育（003032.SZ）-2022 年一季报点评-经营强势复苏，跟踪学历职教布局进展》 ——2022-04-29就业率承压扰动学员报名意愿，2023Q3 经营数据仍承压。2023Q1-3，公司实现营收 4.46 亿元/-28.42%；归母净利润为 1.02 亿元/-38.84%；扣非归母净利润为 7302 万元/-46.76%。2023Q3，公司营收为 1.27 亿元/-45.72%；归母净利润为 2475 万元/-68.27%；扣非归母净利润为 1167万元/-82.72%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为 3.87 亿元/-44.62%（Q1-3 分别收款 1.85/1.05/0.97 亿元），报告期末合同负债金额为 1.07 亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为 2.14、1.38 亿元），主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于 85%），致学员报名意愿受影响，短期培训收款减少所致。逆风环境下坚持研发投入。2023Q1-3，传智教育毛利率为 55.6%/-4.7pct，收入下滑但成本刚性所致；期间费用率为 38.3%/+3.1pcts，主要系管理（同比+2.1pct）与研发费率(+2.3pct)提升所致，公司期内坚持研发投入迭代课程。归母净利率为 22.8%/-3.9pct，扣非归母净利率为 16.4%/-5.6pct，净利率下滑幅度小于毛利率+期间费率下滑，系利息收入贡献增加对冲影响。IT 企业招聘意愿复苏仍待观察，高职院校拟于 2024 年开始招生。据久谦数据显示，2023 年 9 月 BOSS 直聘平台技术类职位数（包含后端开发、项目管理、运维技术支持等）环比-2.0%，较去年同期恢复程度约 80%，短期看下游 IT 企业招聘意愿复苏仍有待观察。2023 年 4 月，公司旗下大同互联网职业技术学院举行奠基仪式正式开工，其中一期项目预计于 24年 7 月底完工，2024 年职业教育业务将开始贡献收入。风险提示：IT 人才需求减弱；宏观经济下行；行业竞争加剧；政策趋严等。投资建议：公司课程周期一般为 5.5-6 月，考虑到公司合同负债环比仍在走低，我们认为公司短期经营仍面临压力，下调公司 2023-2025 收入至5.43/6.33/7.31 亿元（原预测为 9.22/10.74/12.41 亿元），下调 2023-2025年归母净利润至 1.07/1.25/1.50 亿元（原预测为 2.09/2.49/2.95 亿元），对应增速为-41.0%/17.1%/17.3%，对应 PE 估值为 50/43/35x。长期看在国家经济转型及政策支持背景下，数字化人才培训行业拥有较大的发展潜力，公司中线成长仍值得期待。此外，公司大力推进职业学历教育发展，2024 年起高职业务有望贡献收入新成长曲线。综合以上，短期公司景气度较低但中线成长仍值得期待，维持公司中线“增持”评级，关注后续招生恢复进展。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)664803543633731(+/-%)3.8%20.9%-32.4%16.6%15.5%净利润(百万元)77181107125150(+/-%)18.1%135.3%-41.0%17.1%20.0%每股收益（元）0.190.450.270.310.37EBITMargin9.7%22.9%19.1%20.3%21.9%净资产收益率（ROE）6.3%13.5%7.4%8.1%8.9%市盈率（PE）69.229.449.842.535.4EV/EBITDA87.431.359.949.039.2市净率（PB）4.383.973.703.433.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2学员培训意愿仍较低，2023Q3 经营数据进一步走低。2023Q1-3，公司实现营收4.46 亿元/-28.42%；归母净利润为 1.02 亿元/-38.84%；扣非归母净利润为 7302万元/-46.76%。2023Q3，公司营收为 1.27 亿元/-45.72%；归母净利润为 2475 万元/-68.27%；扣非归母净利润为 1167 万元/-82.72%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为 3.87 亿元/-44.62%（Q1-3 分别收款 1.85/1.05/0.97 亿元），报告期末合同负债金额为1.07 亿元/-54.02%（年初/中期合同负债分别为 2.14、1.38亿元），主要系公司培训班就业率水平仍在相对低位（估算整体就业水平仍低于85%），致学员报名意愿不强，短期培训收款减少所致。图1：2021Q3-2023Q3 传智教育营收、业绩及增速图2：2019-2023Q1-3 传智教育营收、业绩及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：三季度期末公司合同负债情况图4：前三季度公司销售商品及提供劳务收到的现金资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理期间费率控制良好，利息收入缓冲利润率下滑影响。前三季度传智教育毛利率为55.6%/-4.7pcts，归母净利率为 22.8%/-3.9pcts，扣非归母净利率为 16.4%/-5.6pcts。期间费用率为 38.3%/+3.1pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1pcts/+2.1pcts/+2.3pcts/-1.2pcts，期间费率控制良好，利息收入增加对冲利润率下