交通运输行业月报：快递迎双十一旺季，航空性价比凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递迎双十一旺季，航空性价比凸显 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 华泰证券 2024 年度投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉祥航空 603885 CH 23.60 买入 中国国航 601111 CH 12.55 买入 中国国航 753 HK 7.65 买入 嘉友国际 603871 CH 28.60 买入 粤高速 A 000429 CH 10.12 买入 中通快递 ZTO US 37.10 买入 中通快递-W 2057 HK 250.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 06 日│中国内地 行业月报 快递迎“双十一”大考，航空有望底部向上 10 月 SW 交运指数下跌 2.3%，跑赢沪深 300 指数 0.8pct。航空/航运/高速跑赢交运指数，主因：航空拥有高贝塔并且三季报业绩良好，受益于市场风险偏好上行；航运旺季开启，油运运价上行，干散运价持续向好；高速公路车流量强劲增长带动 Q3 净利稳健提升。其余子板块中，机场/铁路/港口跑输交运指数，主因市场风险偏好上行；物流跑输交运指数，主因快递价格竞争持续叠加淡季投放产能拖累个股利润，终端需求偏弱拖累跨境物流、仓储物流、大宗供应链。展望 11 月，快递将迎“双十一”大考，进入运营数据兑现期；航空股价经历前期回调后，当前性价比凸显，盈利景气有望伴随内外需恢复而逐级向上。重点推荐：吉祥航空、中国国航 A/H、嘉友国际、粤高速A、中通快递 US/H。 航空机场：航空旺季盈利弹性显现，看好景气持续向上 10 月下旬航空板块受高贝塔属性以及良好的三季报表现推动，最终在 10 月跑赢市场。3Q23 航司在暑运旺季盈利弹性普遍得到释放，三大航/春秋/吉祥/华夏归母净利润合计 150.4 亿，相比 3Q19 增长 47.8%，其中东航、春秋、吉祥均创单季历史新高。之后伴随国际航线持续恢复，航司盈利中枢提升的可预见性进一步提高。短期虽然行业进入传统淡季，但我们认为应淡化短期高频数据表现，关注中长期供需结构改善逻辑的逐步兑现。机场方面，盈利恢复至 2019 年水平仍需等待，需国际航线和免税业务进一步回暖。 航运港口：旺季油运/干散运价环比上行，港口吞吐量有望环比改善 10 月油运运价持续上涨，干散运价稳健上行，集运同环比下滑；9 月港口吞吐量环比下滑。展望 11 月：1）油运：我们认为冬季用油将提振需求，运价有望环比上行，但受上年同期高基数影响，运价同比或下滑；中长期我们认为船舶供给趋紧+全球原油库存低位将推动油运板块景气上行。2）干散：短期受益季节性旺季，运价有望环比上行，持平去年同期；中长期干散板块基本面稳健。3）集运：短期欧线运价有望从前期低位环比回升，中长期集运市场基本面仍承压。4）港口：进入季节性旺季，港口吞吐量有望环比改善。 公路铁路：若市场风险偏好上行，板块相对收益或不占优 市场资金在黄金周长假前避险、长假后流出，使 10 月公路铁路板块出现回调。但由于暑期出行需求释放，带动公路与高铁三季报表现较好，板块仍跑赢沪深 300 指数。展望 11-12 月，考虑出行处于淡季且 Q3 基数较高，我们预计公路铁路 Q4 客运景气环比回落。伴随去库存阶段接近尾声，4Q 公路货运景气或环比小幅提升。铁路货运将迎来煤炭运输旺季，但 11 月初港口库存仍高于 2020-2022 年均值 24%（iFinD），竞争结构中仍需关注进口煤的影响。考虑中国无风险利率和市场风险偏好已处于较低位置，若市场风险偏好上行，则板块相对收益或不占优。 物流快递：期待快递旺季实现量价齐升，大宗供应链持续修复 9 月快递行业件量同比增速进一步提升，复合增速稳健，进入旺季，国内件均价环比回升。我们看好快递行业旺季件量环比增长，电商快递旺季或将提价，11 月国内件均价有望环比上行。中长期，我们认为快递行业竞争有望使份额向龙头集中，提高龙头个股产能利用效率，盈利中枢有望上移。其他物流子板块中，国内消费偏弱，压制危化品物流需求，但行业壁垒高筑，叠加龙头持续收并购扩充资产、提升份额，中长期业绩向好；大宗商品价格同比上行，公路物流运价同环比增长，大宗供应链景气度边际改善；出口需求偏弱，叠加上年出口运价高基数，跨境物流基本面仍承压。 风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (14)(8)(1)612Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 交通运输-行情回顾 ....................................................................................................................................................... 3 航空：3Q23 净利润超 19 年同期，盈利周期可期 ........................................................................................................ 4 行情回顾：高贝塔属性推动 10 月跑赢市场 ........................................................................................................... 4 展望 11 月：传统淡季更宜关注中长期，看好行业景气持续向上 .......................................................................... 5 机场：等待国际航线和免税进一步推动利润回升 .....................................................................................