游戏行业深度分析：手游内容端创新红利在哪儿？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 深度分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 游戏行业 手游内容端创新红利在哪儿？ [Table_Summary] 核心观点： 我们曾在《游戏行业未来的三条线索：创新红利、海外市场和云游戏》中提出 2018 年手游市场增长失速的主要原因有三个：监管因素、买量成本上升和创新空间缩小。前两个压制因素已经趋缓；市场目前担心的主要系手游市场的内在发展动力的问题。我们认为市场上此前对于游戏的人口红利关注过多，而较少关注内容端的变化，我们认为未来内容创新的本身红利仍在。 1）手游内容类型驱动力历史上主要是底层平台、IP 和消费人群偏好 目前游戏行业已经经历了从轻度到重度，类型逐步全覆盖的过程。而面对未来，我们认为任何一种内容形式的变迁演进主要有内容侧本身的变化、底层平台和需求侧变化三种推动力驱动；手游对应的就是 IP 力量、手机性能升级和用户群体扩散带来细分领域需求三类。 2）对标 PC/主机端内容演进趋势，我们认为手游端未来或将与其趋同 我们认为目前手游行业已经进入到较为成熟的地步，内容端的创新进入了深水区。我们通过比对相对成熟的 PC 和主机游戏市场，跟进游戏类型演化的进程，发现动作类、RPG、射击类和体育类为 PC/主机端最大的几个游戏品类，且小众游戏在不断冒头。而对标国内手游，我们认为在大品类上主要有射击类游戏开启商业化的机会，类型融合上则将强调沙盒和即时动作，另外就是如地牢类、解密类、叙事类细分小品类或将迅速发展。 3）未来我们可以期待什么样的手游内容创新？ 我们认为在手游的内容创新上或还将有 5 个方向：a）国内公司将开始开发多端通用产品，端游厂商或将开始围绕头部 IP 开发系列产品，另外射击类游戏内部创新迭代将反过来促进商业化进程；b）玩法创新的小型迭代：生存类、自走棋、互动电影、Rougelike 等在 PC 上的创新或将都被带入手游；c）多人竞技的产品逐步全球化，看好国内公司在 SLG、即时竞技类上建立起来的产品优势和发行优势；d）底层计算平台进化带来的两个机会：AR/VR和云游戏；e）付费方式再革新：Battle Pass 或将成为大型游戏的标配。 投资建议：我们认为市场在缺少版号之后需求亟待满足，市场或悲观预计了手游行业本身的创新能力，上市公司新品释放有望持续超出预期，随着业绩确定性的不断增强，后续游戏公司的估值仍有提升空间。可持续关注市场上研发能力较强的头部公司：吉比特、三七互娱、完美世界、游族网络等。 风险提示：监管加强的风险，游戏流水、出海、云游戏不及预期的风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-04-08 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:出海数字营销标的木瓜移动提交科创板 IPO 申请；完美世界 19Q1 预增23.6%-34.7 2019-03-31 传媒行业:游戏未来的三条线索：创新红利、海外市场和云游戏 2019-03-31 完美世界（002624.SZ）:新游上线表现强劲，19Q1 预计同增 24-35% 2019-03-31 [Table_Contacts] -40%-31%-22%-13%-5%4%04/1806/1808/1810/1812/1802/1904/19传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 深度分析|传媒 重点公司估值和财务分析表（多家公司 2018 年实际净利润数据已披露，如注释所示） 股票简称 股票代码 评级 货币 股价 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019/4/4 （元/股） 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 光线传媒 300251.SZ 买入 人民币 8.97 - 0.48 0.37 10.05 23.41 34.1 25.4 16.46 11.00 横店影视 603103.SH 增持 人民币 26.63 27.38 0.71 0.72 37.62 36.93 19.4 20.0 14.60 13.00 芒果超媒 300413.SZ 买入 人民币 45.06 45.5 0.90 1.20 49.94 37.59 13.8 8.8 16.40 18.20 视觉中国 000681.SZ 买入 人民币 26.62 30.8 0.55 0.72 48.31 36.97 41.8 31.6 13.00 15.00 平治信息 300571.SZ 买入 人民币 59.9 - 1.80 2.30 33.19 26.04 19.8 15.2 49.89 36.50 万达电影 002739.SZ 买入 人民币 22.14 - 0.73 0.92 30.17 24.07 16.6 14.1 10.63 11.00 完美世界 002624.SZ 买入 人民币 30.6 34.32 1.30 1.56 23.63 19.67 20.31 14.53 20.37 17.50 吉比特 603444.SH 买入 人民币 210.35 198 9.59 11.04 21.95 19.06 15.07 11.87 23.08 21.04 三垒股份 002621.SZ 增持 人民币 24.23 - 0.09 0.47 275.33 51.22 175.70 25.97 2.45 11.98 科斯伍德 300192.SZ 买入 人民币 11.2 - 0.31 0.50 35.82 22.21 19.79 11.18 10.19 13.12 分众传媒 002027.SZ 买入 人民币 7.09 - 0.40 0.46 17.86 15.28 14.45 11.73 46.61 19.43 新经典 603096.SH 买入 人民币 60.25 68.49 1.83 2.28 32.87 26.43 23.2 18.2 14.20 16.2 中南传媒 601098.SH 增持 人民币 13.46 - 0.69 0.7 19.53 19.23 7.3 6.0 9.30 8.00 美团点评 03690.HK 买入 港元 51.25